跟踪报告之四：全球PCB巨头深度受益于AI浪潮

全球领先PCB厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB厂商，2023年PCB企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。2023年公司实现营收336.51亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。2024Q1公司实现营收77.45亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。 PCB业务领航行业发展，VR/AR等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC需求量显著提升，以及VR/AR等新型电子产品起量，公司作为A客户的内资重要供应商料号有望稳步提升。硬板方面，子公司MULTEK是世界领先的前十PCB供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。 A+T战略持续推进，LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间；LED和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24年发展。 苹果发布Apple Intelligence带动PCB升级，利好PCB龙头厂商。苹果发布了名为Apple Intelligence的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面，预示着AI手机时代的真正到来。AI手机带动PCB需求升级，利好PCB龙头厂商。为了减少信号传输中的衰减和串扰，AI手机的PCB规格需要升级，例如采用类载板技术，提升线宽线距密度，实现轻薄化和高热传导。 盈利预测、估值与评级：我们维持2024年归母净利润预测为23.29亿元，考虑到25年汽车业务有望放量，我们上调2025/2026年归母净利润为31.85/35.27亿元（上调幅度为14.82%，8.69%），对应目前PE估值为19X/14X/13X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户营收占比高 盈利预测与估值简表 1、东山精密：全球领先PCB厂商，业务多元化布局 1.1公司概览：三大板块五大事业部，全面布局消费电子+新能源 深耕精密制造四十余载，逐步完善业务版图。东山精密成立于1998年，2010年4月于深交所上市，并通过项目投资与收并购方式逐步形成电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，打造MFLX、MULTEK、LED、TP&LCM、精密制造五大事业部，不断完善自身的业务体系。公司现已成为涵盖印刷电路板、LED电子器件、新能源汽车部件、通信设备等领域的全方位智能互联企业，积极开拓全球客户，在昆山、临港、墨西哥不断扩建产能。据Prismark，2023年PCB企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。 图1：公司发展历程 三大板块五个事业部，整合内部资源，强化竞争优势。公司业务分为电子电路、光电显示和精密制造三大板块，其中电子电路板块下设软板及硬板两个事业部，2023营收占比合计69%，为公司主要营收贡献板块。公司于2016年收购美国维信（MFLX）进入柔性线路板市场，并于同年打入A客户供应链；2018年通过收购伟创力旗下的MULTEK进入硬板领域，形成了覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合，顺利进入PCB全球排名前列，产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子等领域。 光电显示板块下设TP&LCM事业部及LED事业部，2023营收占比17.99%。LED方面，公司2010年布局LCD/LED产业，并在2011年实现LED产品量产，应用于各类消费电子产品及室内外小间距高清显示领域，由于公司近年来聚焦消费电子+新能源战略，拟将LED业务子公司盐城东山精密制造有限公司的控制权转让国星光电不再并表；TP&LCM方面，公司2014年收购牧东光电，切入触控面板业务领域，另于2023年1月20日以13.83亿元收购JDI旗下晶端显示精密电子（苏州）公司布局汽车领域，在触控显示产业与公司形成业务和客户上的协同，加速公司在汽车车载显示的导入。 精密制造板块为公司传统业务，主要应用于通信及汽车领域，产品包括移动通信基站天线、滤波器等产品的结构件及组件、白车身、电芯等新能源汽车功能性结构件，2017年收购艾福电子，布局陶瓷介质滤波器件、陶瓷介质模块等新材质业务。2023精密制造板块营收占比12.37%。公司各业务板块相互协同，构建纵向一体化产业链，有效提升公司整体竞争优势。 表1：公司业务概览 FPC是PCB的一个类别，PCB是电子产品组装零件用的基板，是在通用基材上按照预定设计形成点间连接的印制板。PCB作为电子零件装载的基板和关键互连件，主要起到连接及信号传输的作用，在电子类产品中应用极其广泛，是电子产品生产的重要组件。PCB按照柔软度可以分为刚性印刷电路板、柔性印刷电路板（FPC）和刚柔结合印刷电路板三大类。 FPC是以柔性覆铜板为基材制造的一种可靠性高、可弯曲的电路板，比较其他类型的PCB具有配线密度高、重量轻、厚度薄、体积小、可弯曲等特性。FPC起初仅应用于军用及航空领域，伴随生产工艺的提高和制造成本的下降，FPC民用化程度不断提高。随着现代电子工业的发展，电子产品越来越趋向于智能化、便携化，也促使FPC市场需求增长迅速，可以预见未来市场前景广阔。 图2：公司FPC产品形态 1.2公司股权结构稳定 股权结构稳定。截至2024年7月，袁永峰、袁永刚与袁富根为公司实际控制人，袁富根系袁永峰与袁永刚之父，均于1998年开始任职于公司，三人合计持股28.28%。公司旗下子公司中，MFLX及MULTEK分别负责公司软板及硬板业务； 全资子公司苏州永创金属主要负责铝压铸件和精密机加工；艾福电子主要负责陶瓷介质滤波器件、陶瓷介质模块等新材质业务；盐城东山主要负责LED产品业务；间接全资子公司牧东光电主要负责触控显示屏业务。 图3：东山精密股权架构图 2、PCB龙头地位稳固，XR新型电子产品带来发展空间 2.1端侧AI逐步落地，布局带动PCB需求增长 随着新一代三星Galaxy S24系列的到来，创新的Galaxy AI标志着生成式AI、大语言模型等技术正式落地智能手机。三星Galaxy S24系列搭载的Galaxy AI，试图以本地和云端AI相结合的方式，从不同层面重塑智能手机的使用体验。国内厂商也在积极布局大语言模型并已经应用于AI手机上。 表2：不同手机厂商AI模型的参数比较 2024年或将成为AI手机元年。Canalys最新预测数据显示，2024年全球AI手机的出货量将达到6000万部。Canalys认为AI手机具备的最低标准有以下四条：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元；智能手机应能够在端侧运行LLM和其他生成式AI模型；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token / s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。IDC预计全球2024年新一代AI手机出货量将达到1.7亿部，占比15%。IDC将“下一代AI智能手机”定义为具有系统级芯片（SOC）的设备，能够更快、更有效地运行设备上的生成式人工智能（GenAI）模型，NPU的AI算力能够达到30 TOPS以上。IDC预计在中国市场，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机所占份额将在2024年后迅速攀升，2027年达到1.5亿台，市场份额超过50%。 图4：2023-2027年AI手机在中国市场出货量及占比 苹果开源大模型首发，端侧大模型登陆。2024年4月，苹果宣布在全球最大AI开源社区Hugging Face发布了OpenELM系列模型，这款模型的特别之处在于，它能够在电子设备上独立运行且不需要云服务器，这意味着苹果已经在AI领域迈出了关键的一步。OpenELM模型共推出了四种参数规模的版本，分别是270M 、 450M 、1.1B和3B，与市场上常见的7B参数规模的大型模型相比，OpenELM模型明显更加轻巧、运行成本也较低，因此更方便在手机、笔记本电脑、平板等设备上运行。OpenELM模型采用了无编码器Transformer架构，并通过“层级缩放”策略，优化了参数在不同转换器层之间的分配，从而在减少训练数据需求的同时，显著提升了模型的性能和准确度。例如,1.1B参数版本的OpenELM模型使用的预训练数据就只有1.2B版本的OLMo模型的一半，但前者的准确率却比后者高出了2.36%。无编码器Transformer架构是指在传统的Transformer架构中去除编码器部分的网络结构，在简化了模型结构、减少了参数数量的同时，仍然保持了对输入数据的自注意力处理能力。这种设计通常用于处理只需要解码器部分的任务，例如文本生成、问答系统或文本摘要等。“层级缩放”策略通常指的是一种模型缩放方法，它通过系统性地增加模型的深度或宽度，或者两者同时增加，来提升模型的性能和容量。它的关键之处在于，不仅是简单地增加模型的规模，而是通过一种平衡的方式进行缩放，以保持模型各层之间的有效通信，并确保模型能够有效地学习和泛化。苹果的目标是在iPhone操作系统中深度集成AI，涵盖自动写作、Safari文章总结、未接通知回顾等多个应用和功能。这些新功能将采用苹果内部名为“Ajax”的AI模型，而非简单地在现有软件上叠加元素。在WWDC大会上，苹果已与OpenAI达成合作。Apple同时也在与Google讨论使用其Gemini聊天机器人。 图5：OpenELM模型特点 苹果公司在2024年第二财季的财报显示，虽然整体业绩与市场预期一致，但公司面临一些挑战，尤其是iPhone销售的下滑。第二财季苹果实现营收908亿美元，同比下滑4.3%，这主要是由于iPhone及其他硬件业务的收入下降所致。 公司毛利率为46.6%，同比增加2.3个百分点，这得益于软件业务的高毛利率，软件毛利率连续11个季度保持在70%以上。尽管软件服务业务的增长为公司提供了一定的支撑，但硬件业务的疲软表现仍是一个担忧点。苹果的整体市场表现受到其硬件业务的直接影响，尤其是iPhone，它占公司收入的很大一部分。未来公司的表现将依赖于硬件业务的回暖及软件服务业务的持续增长。 2024年6月11日，苹果WWDC正式开幕，会上苹果推出全新的个人智能系统——Apple Intelligence，这一系统将先进的生成模型嵌入到iPhone、iPad和Mac的核心功能中，这为苹果的原生应用带来了新气象，比如生成图像或自动摘要文本等新功能。 图6：WWDC大会AppleIntelligence发布场景 Apple Intelligence在设计上特别注重用户隐私和数据安全。系统智能地判断，根据请求的性质，决定是利用设备自身的处理能力，还是调用苹果的私有云服务来完成。这项服务对于iPhone 15 Pro、搭载M1芯片的iPad和Mac以及更高端设备是完全免费的。Siri迎来了一次重大的人工智能升级，包括与OpenAI的ChatGPT聊天机器人的深度整合。这项新功能让Siri能够智能识别ChatGPT处理的查询，并在转接之前征得用户的同意。用户将可以免费通过Siri访问ChatGPT的服务，且无需注册账户即可享受这一便利。苹果利用大型语言模型（LLM）来提升Siri的理解能力，使其能够更准确地捕捉用户的指令，同时跟踪并回应连续的请求和问题。苹果公司在iOS 18系统中为应用程序注入了一股AI的新风。它能够自动提炼邮件要点并快速生成回复的便捷功能。此外，苹果还带来了Ge