浙江农信小微和数字化转型标杆

浙江省目前唯一上市农商行，业务空间广阔且ROE中枢有望抬升。瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区，现已形成“一基四箭”区域经营格局，柯桥区是基本盘，越城、义乌、滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。另外，公司通过积极参股收购实现空间拓源，已持有永康农商和苍南农商6.96%和7.58%的股权，且在积极推进新收购。业务层面上，不断深化大零售转型，以贷款为钩子产品，做深综合化经营，大财富管理经营成效明显。2024年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长14.9%和15.5%。 区域经济和体制优势突出，构建瑞丰特色的普惠金融模式，浙江农信小微标杆。（1）区域经济：2023年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。柯桥区素有“国际纺都”美誉，民营经济发达，2022年末个体工商户10.65万户，私营企业6.47万家。（2）浙江农信系统体制优势：2022年浙江农商联合银行成立，由下辖82家农商行参股，能发挥“小银行、大平台”优势。（3）瑞丰银行坚持做小做散定位，构建瑞丰特色的普惠金融模式：公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60%。商业模式上，构建信用企业库，形成“三分三看三重”小微信贷技术。同时，构建“一乡一城一市”的普惠服务模式，且积极探索“银政联盟1+N”模式。2023年合并普惠金融部、微贷事业部，成立普惠金融事业部，进一步推动客户下沉力度、提升综合化营销能力及强化分层管理效能。 市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。柯桥区虽出口依存度达70%，但贸易覆盖210多个国家和地区，出口国家分散，且纺织面料属于必消品，因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式，在一定程度上具备弱化周期的能力。 市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。数字化转型是未来大零售转型制胜关键。浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥“小银行，大平台”优势。在浙江农商联合银行支持下，公司探索“科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟”数字改革新路径，成立数字金融中心，数字化改革评价居全省82家农信行社第一。 投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024年公司合理股价在5.6~6.7元，对应的2024年PB值0.60~0.72x，相较当前股价有大约18%~41%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。 盈利预测和财务指标 公司概况：浙江省目前唯一上市农商行 公司沿革 瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区，公司前身为绍兴县信用合作联合社，是浙江省首家上市农商行，也是浙江省目前唯一一家上市农商行。瑞丰银行可追溯至1952年成立的绍兴县农村信用互助社，1987年列入全国农村金融体制改革试点，与农业银行脱钩后成立绍兴县信用合作联合社。2005年改制为绍兴县农村合作银行，2011年获批改制为绍兴瑞丰农村商业银行，为浙江省首批改制成立的农商行。2021年6月，瑞丰银行在上海证券交易所主板挂牌上市，成为浙江省首家上市农商银行。2022年以来瑞丰银行先后投资了永康农商行和苍南农商行，当前持股比例分别为6.96%和7.58%。 图1：瑞丰银行历史严沿革 “一基四箭”区域发展打开成长空间 瑞丰银行现已形成“一基四箭”区域经营格局。“一基”指柯桥区，是瑞丰银行的基本盘，公司坚持做深做透，“四箭”是指越城、义乌、滨海和嵊州，是未来超额增量、加速布局的四大增长区域，基本策略是结合当地资源禀赋，不断有重点的复制和落地柯桥区的优势打法。截至2023年末，公司共拥有27家支行107个网点，其中柯桥区19家支行88个网点，越城区7家支行16个网点，义乌市1家支行3个网点。另外，公司设有380家金融便民服务点，并在浙江省嵊州市发起设立了嵊州瑞丰村镇银行。 截至2024年6月末，公司总资产2104亿元，贷款总额1217亿元，存款总额1592亿元，2019年以来年均复合增速分别为13.5%、16.3%和14.1%。贷款区域结构上，2023年末柯桥区占69.08%，越城区占18.31%，义乌市占9.65%，嵊州占2.96%。 图2：公司规模稳步扩张 图3：公司2023年末贷款余额区域结构 股权结构：当地民企为主 瑞丰银行股权比较分散，以当地民企为主。截至2024年3月末，瑞丰银行前十名股东共计持股43.15%。第一大股东是浙江柯桥转型升级产业基金有限公司，属于国有性质法人，持股比例8.10%。前十名中的其余股东均为非国有性质法人，多为绍兴市本地的民营企业。 表1：2024年3月末瑞丰银行前十大股东 管理层经验丰富，战略稳定且治理机制灵活高效 瑞丰银行管理层专业性强，实务工作经验丰富。瑞丰银行高管团队相对稳定，均具有丰富的银行经营管理经验。上任董事长章伟东先生自瑞丰银行设立初期就在公司任职，2014年开始担任行长，2019年开始担任董事长，极其熟悉公司战略和业务，2023年因年龄原因卸任。吴智晖先生接任董事长，陈钢梁先生接任行长，两位长期供职于浙江省农信系统，从业经验丰富，管理能力和专业技能俱佳。 “五年再造一个瑞丰”战略深度融合两任领导班子的智慧，战略的延续对于公司稳健发展至关重要。2023年瑞丰银行启动五年发展战略规划编制，最终确立“1235”目标愿景，即经营好“一家百年金融老店”，争创好“双一流”，践行好“三好理念”，实现“五年再造一个高质量瑞丰”，该战略是两任领导班子智慧的深度融合。新的管理层阐述“五年再造一个瑞丰”有两层含义：（1）就当期业绩目标看，2023-2027年五年间要推动利润、规模、结构、质量全面提档升级，探索实现效益领先、规模稳增、结构优化、质量稳定、客群翻番的高质量发展，实现再造一个瑞丰；（2）就长期战略选择而言，要以客户体验提升为北极星指标，成为客户的首选首站银行，成为零售客户的贴身管家银行，成为中小企业的主办银行，再造一个高质量瑞丰。 表2：瑞丰银行历任董事长和行长 瑞丰银行的组织架构相对扁平化，有利于对市场变化做出快速反应。瑞丰银行在坚持强化总部管控能力的基础上，明确定位前、中、后台的职责。其中，前台部门面向客户，是业务发展和利润创造的中心。中台部门实施集中化管理制度，面向支行行使管理职能：一方面，中台部门是总行统筹规划全局工作的抓手，是部署公司战略、控制经营风险的核心枢纽；另一方面，集中化的管理将缩短信息传递路径、提高信息传递效率，决策链条相当短，使总行能够在第一时间掌握各大支行在经营过程中获悉的客户需求、市场动态以及各种信贷审批问题，并迅速作出反应。后台部门则为业务的开展提供保障支持。前、中、后台职责划分明确，形成高效协同的组织运作体系。 业务特色：享区域优势，坚守普惠金融定位 区域经济：民营经济活力旺盛，增长动能强劲 瑞丰银行主要布局在绍兴市柯桥区，区域经济增长的良好势头构筑牢固的竞争优势。绍兴市东临宁波，西接杭州，毗邻的两市均是浙江省经济发展的排头兵，绍兴市2023年GDP达7791亿元，位居浙江省GDP第四位，仅次于杭州市、宁波市和温州市。瑞丰银行大本营所在的柯桥区原为绍兴县，2013年撤县建区。杭绍地铁无缝换乘，距离萧山国际机场仅20多分钟，实现城区“30分钟到杭州、90分钟到上海”的交通网络。2023年柯桥区GDP达到2030亿元，贡献绍兴市GDP的26.1%，位列2023年度全国综合实力百强区第九，经济发展水平始终位居全国区域前列。同时，公司近年来布局越城区以及义乌市，区域经济发达，是瑞丰银行向外拓展经营版图的重点区域，打开成长空间。 图4：绍兴市行政区划概览 图5：2023年绍兴市GDP为7791亿元 图6：绍兴市各区2023年GDP 柯桥区素有“国际纺都”美誉，民营经济发达，个体工商户和小微企业众多。2022年柯桥区三大产业的产值分别是42亿元、971亿元和888亿元，占比分别为2.2%、51.0%和46.7%。纺织是柯桥支柱产业，柯桥区拥有全球最完备的现代纺织产业体系，贸易覆盖210多个国家和地区，是全球最大纺织品集散中心——中国轻纺城所在地，交易量约占世界纺织品交易的1/4。柯桥区自2010年开始谋划印染产业集聚升级，走出了一条从传统向时尚、单一向多元、低端向高端的高质量发展之路。在2023国际纺织制造商联合会、中国绍兴柯桥大会第六届世界布商大会·主题大会上，柯桥发布了《柯桥区打造现代化“国际纺都”行动方案》。同时，近年来新材料、生命健康、泛半导体三大新兴产业项目加速聚集，初步形成了新材料员、健康岛、光电谷等新兴产业集群。2022年末，柯桥区个体工商户达10.65万户，私营企业达到6.47万家。 图7：柯桥区第二、第三产业发达 图8：柯桥区规模以上纺织业、纺织服装和服饰业工业产值 图9：柯桥区个体工商户超过10万户 图10：柯桥区私营企业数接近6.5万家 体制优势：率先成立浙江农商联合银行，制度优势突出 从1952年浙江省第一家农信社成立，到2004年省联社成立，再到2022年浙江农商联合银行成立，浙江农信系统改革一直走在前沿。1952年10月，浙江省建国后的第一家农信社——慈溪县南山乡农信社成立，农信社长期以来秉持着为“三农”服务的原则，为当地农业经济发展做出了重要贡献。但与此同时，农信社发展也存在着不少问题，例如产权不明晰、所有者缺位、法人治理结构不完善、历史包袱较重等。2003年6月27日，国务院印发《深化农村信用社改革试点方案》(国发〔2003〕15号)，全面启动深化农信社改革试点。2003年8月，浙江省被国务院确定为最早进行改革试点的八个省份之一，2004年4月，浙江省农村信用社联合社(简称省联社)成立，自此之后，省联社带领农信系统进入全新的发展时期。 但随着多数农信社改制为农商行，省联社的行政管理制度与“一行一局一会”的现代银行管理体制在一些领域出现冲突，因此积极引导探索“一省一策”的省联社改革。 2022年4月浙江农商联合银行挂牌成立，由下辖82家农村商业银行参股（其中，瑞丰银行参股了1.99%），标志着全国省级农信联社改革第一单的“浙江方案”落地。联合银行模式旨在构建省县两级、统分结合的金融资源配置新架构，加强省级服务平台建设，发挥“小法人、大平台”集约化、规模化系统优势，增强农信系统发展内生动力和服务“三农”和小微企业的能力。目前，浙江农商联合银行下辖82家县（市、区）农商银行、农信联社，拥有网点4000余个，丰收驿站（金融服务点）1万余家，员工5万余人。2024年4月末，全系统各项存款余额4.74万亿元，各项贷款余额3.62万亿元，连续多年保持全省银行业和全国农信首位，被誉为全国农信的标杆。 值得一提的是，2022年11月浙江银保监局明确以浙江省深化农信社改革试点方案获批为契机，支持浙江农商联合银行发起设立理财子公司。由于成立理财子公司的门槛较高，单家农商行获批难度较大。浙江农商联合银行筹建理财子公司将成为下辖行社难能可贵的契机，瑞丰银行有机会借此拓展业务版图。 图11：浙江省农村信用社改革历程 坚定做小做散，构建瑞丰特色的普惠金融模式 经营成效：小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60% 瑞丰银行多年来坚守支农、支小的战略方向，牢牢扎根农村社区，持续加大对普惠领域的支持力度，小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60%。按照瑞丰银行早期分类口径，个人经营贷分布在普惠条线和微贷条线。但2023年上半年，瑞丰银行为了推动客户下沉力度、提升综合化营销能力以及强化分层管理效能，在前期融合试点的基础上开始实施微小全面融合，合并普惠金融部、微贷事业部，成立普惠金融事业部。 小微企业贷款：2022年占贷款总额的约35%。瑞丰银行始终坚持“中小微企业主办银行”定位，截至2023年末，中小微企业贷款客户数7618户，占对公客户总数的99.79%，中小微企业贷款余额527亿元，占对公贷款的96.9%，占贷款总额的46.4%。根据2022年披露数据，2022年末公司小微企业贷款360.5亿元，占贷款总额的35.0%，期末小微