华为产业链相关整车行业深度报告系列之二：先例可循，“新域”可否再塑标杆？

传统车企智能需求扩容，积极拥抱华为生态合作：华为自2019年起独立汽车业务并保持高额研发投入，期间确定了与车企由浅入深的三种合作模式包括零部件模式（零跑/广汽传祺）、Hi（阿维塔/长安深蓝/东风岚图/东风猛士）、智选（赛力斯/奇瑞/北汽新能源/江淮）。Hi与智选通常采购整套华为智能化方案，2024E至少上市约9款车型（包含迭代车型）。我们认为，1）从市场表现角度，智选车型销量好于Hi，或与华为对于智选模式曝光度更高有关。 智选模式下消费者可快速提升品牌认知并实现流量变现，并通过口碑积累+消费者培养更容易破圈。2）Hi模式更依托于母公司的产品定位+渠道营销能力、以及华为的智能化反哺，预计Hi品牌有望通过中长期的品牌认知度建立、以及制造+管理经验积累实现转型效果逐步兑现。 绑定深度+车型定位决定双方共赢格局：我们复盘华为与车企之间的合作，目前已经实现基本面良性发展的是华为与赛力斯合作的首个智选品牌问界。问界定位全尺寸+全场景SUV，前期由于门店营销、竞品增加、市场口碑等因素影响到销量。2H23华为与赛力斯及时进行渠道调整，2023/9新款M7上市后市场关注度+订单快速增长。问界M7爆款打造的原因一方面与手机持续引流有关，另一方面与定价策略、合作战略、协作沟通方面的边际好转有关。综上，我们认为走量的关键因素取决于双方合作配合度、以及车型市场定位/空间。 享界S9挑战高端轿车市场，再铸造智能化新标杆：我们判断有望复制问界品牌成功的智选车企或为华为与北汽新能源合作的享界。1）从合作配合角度：北汽新能源与华为早期即开始合作并由集团高层牵头，前期合作的Hi模式表现不佳，因此公司及时将合作深化为智选模式。目前公司自上而下全面协同，产能/供应链基本完善以配合新车型上市节奏。2）从车型周期角度：首款车型享界S9主要对标包括BBA旗下的“56E”（包括宝马5系、奥迪A6、奔驰E，下同）。考虑到高端轿车市场新能源渗透率较低、自主品牌布局壁垒高，叠加华为通过终端营销已塑造的高端化形象，我们判断享界S9或将为自主突破BBA垄断的关键，稳态交付有望创高端自主品牌在轿车领域销量新高。 投资建议：我们看好可以充分借助华为宣传流量、与华为合作配合度高、以及车型周期占优的车企。依次推荐，1）早期已有合作基础、并且车型周期对标广阔新能源蓝海市场的北汽蓝谷（600733.SH），首次覆盖给予“买入”评级。2）基于智选模式与华为绑定最深、通过与华为的合作实现业绩扭亏为盈的赛力斯（601127.SH），维持“买入”评级。建议关注，1）以代工+合作稳定增长，长期看华为车型上市节奏提振估值的江淮汽车（600418.SH）。2）当前公司自主新能源布局领先，与华为合作的Hi模式车型稳步推进的长安汽车（000625.SZ），维持“买入”评级。 风险分析：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为在汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。 投资聚焦 当前行业已步入新能源转型中期，智能化（智能座舱/智能驾驶）需求提升。华为保持汽车领域高研发投入并进行多轮架构调整，吸引更多车企与公司合作，并打造出多款行业标杆的智能化车型。我们认为，华为有望持续通过其研发技术、渠道资源赋能助力传统车企智能化转型。 我们的创新之处 1）讨论Hi和智选哪种是最优解。Hi和智选的差异性主要体现在华为的引流宣传情况，而华为系车型爆款打造的因素取决于智能化+流量宣传。随着合作伙伴增加，技术的差异性会削弱，而通过华为宣传获得的高流量会成为2C汽车行业的核心优势。我们持续看好智选模式的走量能力、以及Hi品牌中长期建立起关注度后，依托于自身造车积累，转型效果逐步兑现的前景。 2）测算车BU的盈利性。我们根据华为对于车BU的营收公布、以及配套产品的销售情况，测算其智能化产品对应的收入及成本情况。并且根据2024E全新智能化产品的搭载情况、以及计划上市的车型情况对其全年的盈利进行测算，预计年内有望实现扭亏为盈。 3）分析目前与华为通过智选模式合作的车企的市场前景。我们综合了智选模式车企与华为的合作深度、以及车型定位两个因素，相对看好华为与北汽蓝谷（享界）的合作，一方面与双方的合作基础有关；另一方面与双方合作车型对应的市场空间有关。 股价上涨的催化因素 行业：新能源汽车需求修复；智能化事件性因素催化行情。 公司：智选车企与华为的合作深化；合作车型产能顺利爬坡；新车型订单表现超预期；车企基本面边际改善。 投资观点 充分看好华为智能化兑现前景，我们分析当前的市场关注重点：1）华为+车企的哪类合作模式更适合短期内上量；2）智选模式的哪个品牌可以再现“问界”的成功。投资建议角度，当前推荐可以充分借助华为宣传流量、与华为合作配合度高、以及车型周期占优的车企。推荐北汽蓝谷、赛力斯，建议关注江淮汽车、长安汽车。 1）北汽蓝谷：自上而下配合华为节奏、并且车型周期对标广阔新能源蓝海市场的车企。首次覆盖给予“买入”评级。 2）赛力斯：当前基于智选模式与华为最为深度绑定的自主车企，通过与华为的合作实现业绩扭亏为盈。维持“买入”评级。 3）江淮汽车：以代工策略逐步完善新能源制造能力。综合考虑当前行业竞争格局、公司合作车型量产上市节奏，看好公司长期成长性。 4）长安汽车：采用合作+自研模式积极开启智能电动化转型。当前公司自主新能源布局领先，与华为合作的Hi模式车型稳步推进，维持“买入”评级。 1、合作日益成熟，看好华为深度赋能优势 1.1车圈伙伴扩容，携手华为迈向智能化发展 华为与车企的合作模式分为三类，由浅入深分别为零部件模式、Hi模式、智选模式。在2023年前已与华为有明确车型规划的主机厂包括赛力斯、长安汽车、北汽新能源，随着新问界M7爆款车型上市，以智能化带动销量的逻辑兑现，更多车企加快与华为的合作进程并开始有明确的车型规划落地。1）零部件模式：广汽传祺旗下M8宗师先锋版搭载华为车机系统，零跑也与华为开启鸿蒙生态的合作。2）Hi模式：合作品牌包括阿维塔、北汽极狐、长安深蓝、东风岚图、东风猛士，已经多款车型上市或明确的产品规划。3）智选模式：在赛力斯（问界）基础上扩充奇瑞（智界）、北汽新能源（享界）、江淮（未明确命名），各个品牌对应家用+商务SUV、家用轿车、商务轿车、商务豪华车型的产品矩阵，2023/11智选模式升级为鸿蒙智行，“x界”旗下车型均划分至鸿蒙智行渠道统一销售交付。 图1：华为多种合作模式对应车型 1.2鸿蒙智行：打造智能汽车合作新范本 1.2.1从质疑到收获，绑定华为明确带动基本面向好 我们梳理了2021年至今鸿蒙智行的指数及销量表现，主要分为三个阶段，1）阶段一：即华为与车企合作的初级阶段，股价与车型销量表现均有提振。2021年华为与赛力斯首次确定以智选模式合作，先上市赛力斯SF5智选版，后发布问界品牌并上市首款车型问界M5，2022/5问界M5开启规模交付并短期内实现交付过万，但市场存在关于与华为合作采购成本过高/盈利困难、缺乏话语权的质疑。2）阶段二：问界销量下滑带动智选指数下行。由于华为对于汽车业务的战略频繁调整+问界竞品车型增加、渠道经营效率下滑、以及碰撞测试等影响车型销量及市场口碑。3）阶段三：爆款车型带动华为合作伙伴扩容，智选车企基本面保持向上趋势。2H23华为与赛力斯及时进行渠道调整，并采取更激进的定价策略上市问界新M7，叠加华为手机带动的门店热度，最终打造出新M7爆款。在问界成功的基础上，华为系车型逐渐丰富、合作伙伴增加，4Q23两大智选车型——智界S7、问界M9上市，2024/3享界S9于工信部新车申报名录中披露。近期鸿蒙智行全系车型月销已稳定突破3万辆，1Q24赛力斯也通过问界系列的规模交付实现超预期扭亏为盈。 我们预计，随着储备新车型上市、以及已有车型规模交付，鸿蒙智行合作模式有望带动更多车型周期强势、与华为深度绑定车企实现估值+基本面向好。 图2：2020-1Q24赛力斯营业收入 图3：2020-1Q24赛力斯归母净利润（单位：亿元） 图4：2021-2024/7/5智选模式指数走势以及对应月度销量表现（单位：辆） 1.2.2稳态订单良好，产能规划明确 根据华为官方披露的大定订单情况，1）截至5/31问界M7（2023款）、M9大定订单分别超过14、8万辆，其中，M9对应日均订单达到450+、问界M7（2023款）日均订单近期回落主要受到改款车型上市影响。2）近期上市的车型包括智界S7（因前期交付问题在2024/4重新上市）、问界M5（2024版）、问界M7（2024版）。为增强市场竞争力，智界S7除低配版车型定价不变，其余配置指导价下调2万元；问界M5全系指导价下调2-3万元；问界M7定价不变但增加部分M9同款配置，后两款车型上市24小时内订单分别超过4000辆、12000辆。 图5：鸿蒙智行车型区间内日均大定订单（单位：辆/日） 鸿蒙智行车型也各有明确的产能规划。1）问界系分别在三个工厂生产，其中问界M5两江工厂年产能10万辆，问界M7凤凰工厂月产能爬坡至2-3万辆，M9超级工厂月产能达2.5万辆，预计年产能合计70万辆。2）智界S7可实现每分钟一台车的下线速度，预计年产能约12万辆。3）享界系列将于北京密云汽车工厂生产并规划年产能12万辆，后续随时可以进行产能扩充。4）江淮在建设与华为合作车型的新平台，用于智选合作的江淮肥西“超级工厂”已经开启招聘，规划年产能3.5万辆。 图6：鸿蒙智行车型年产能规划（单位：万辆/年） 我们认为，华为与智选车企的合作已形成正反馈。1）从订单角度智选热销车型已有充裕的订单积累。2）从产能角度，华为与智选车企同时加强生产协调管理，产能爬坡节奏显著提升。已上市热销车型的产能可有效保证市场需求，未上市车型也有明晰的产能规划以确保新车型上市后快速到店及交付。 1.3Hi模式：车企权重更高，品牌定位是关键 目前宣布与华为通过Hi模式合作的车企包括长安（阿维塔/深蓝）、东风（岚图/猛士），已有具体车型规划的品牌包括阿维塔、长安深蓝、东风岚图。其中，阿维塔旗下已有两款车型11、12上市，2024年前5月交付量同比+72.2%至1.6万辆，2H24将上市阿维塔07、E16（内部代号，具体命名未披露）并提供纯电+增程两种动力形式。东风岚图旗下已有三款车型，2024年前5月交付量同比+83.6%至2.5万辆，与华为将合作全新SUV“知音”计划搭载智驾ADS3.0、鸿蒙智能座舱方案。 1）目前选择与华为通过Hi模式合作的主机厂属于央企背景传统车企，借助华为快速补足智能化短板的基础上，保证渠道与产品规划的灵活性。2）短期内Hi模式销量略低于智选模式，或与Hi模式下全新品牌依托于自建渠道+品牌力获客有关，消费者需中长期构建起品牌认知再形成销量转换。 图7：2022-2024年前5月阿维塔与东风岚图各车型销量（单位：辆） 因此我们从渠道进展与产品定位角度，分析目前各车企Hi模式合作前景。 渠道 截至7/12阿维塔销售、交付服务渠道分别为335、172家，2024/4品牌大规模将直营渠道转为经销商合作模式，仅在重点销售区域保留直营体验中心；岚图销售、交付服务渠道分别为402、173家，当前以直营模式为主。 根据各家渠道情况，我们分析，1）阿维塔进行渠道改革或为减少运营成本、以及提高渠道的覆盖率。目前80%销售员工仍在阿维塔合作门店工作，因此门店营销模式调整或对销售效率影响有限。2）阿维塔与岚图的渠道覆盖面基本完善，侧重的覆盖区域略有差异。阿维塔主要覆盖华东、华南区域；东风岚图增加华中、华北的覆盖。 图8：阿维塔渠道数量统计（单位：个） 图9：东风岚图渠道数量统计（单位：个） 产品定位 阿维塔主要定位于年轻消费群体。2022年首款车型阿维塔11通过搭载华为城区智驾+创新外观内饰设计获得较高市场关注度，但后续智选车型陆续搭载智驾方案，Hi模式的智能化差异度降低。2023年阿维塔12延续前期设计理念，突破性采用无后舷窗掀背车尾、电子后视镜，截至2024/3/24阿维塔12大定已