集运市场2024年下半年行情展望

广发报告 2024年6月27日星期四 集运市场半年报： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 地缘局势扑朔迷离，上涨动能犹存 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 上海出口集装箱运价指数（SCFI） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：自年初以来，集运市场出现超预期的大周期性行情，较年初市场普遍偏悲观的预期有较大偏差。年初市场对于集运行业较为悲观的判断主要来自于今年静态运力投放量有较大预期，尤其在二季度之后明显释放。上半年最大的超预期变量在于国际形势对有效运力的影响，红海绕航持续成为自2023年10月以来亚欧航线上的主要特征。从目前集运市场的表现和各方驱动来看，后半年或仍存在上涨驱动。现货市场6月顺利落地涨价，运价估值中枢上移，马士基已经继续宣涨7月运费，预计各大主流船司也将跟进推涨，缺舱情况仍在继续，下游对运价上调的容忍度有所上调。直接激发上半年行情的地缘问题在年内彻底消化的可能性较低，从几轮的谈判经验和双方立场来看，以色列与哈马斯的停火协议谈判难以在较短时间内推动，至少还需要数月观察期，而动荡的海运市场格局和船公司绕航非洲好望角结构在今年也较难改变。这一问题的持续演化始终会带来有效运力的损耗和集运市场对不确定性风险的超额定价。从基本面结构上看，今年二季度开始高增的新船入水影响被绕行带来的有运力折损所消纳，使原本供给过剩环境切换为紧平衡格局，但后半年这种冲抵的边际影响可能弱化。需求方面，目前从外贸和欧洲经济数据上来看呈现逐步复苏形态，但上半年由于需求前置带来补库也可能提前释放三季度旺季的部分需求量，注意观察8月外需增速变化，被高运价抑制的部分低货值需求可能在运价调整的过程中再释放增量。综合而言，预计下半年绕航结构和现货偏紧的局势不会发生大幅扭转，集运市场整体仍以逢低多思路为主，不同期限合约上，08具备旺季支撑，12合约为年度谈判时间窗口船司推涨运价基础更强，10合约驱动可能相对弱，也可关注价差空间出现时的反套机会。 目录 一、上半年行情回顾1 二、运力供给分析1 三、贸易需求端分析3 四、展望后市5 免责声明6 一、上半年行情回顾 自年初以来，集运市场出现超预期的大周期性行情，较年初市场普遍偏悲观的预期有较大偏差。第一轮上涨突破出现在年初，自12月14日马士基的集装箱船在曼德海峡附近遭到袭击后，四大国际航运公司陆续宣布暂停在红海航行，集运运价即迅速开启上涨态势。本来12月作为传统旺季，长协签订期+春节前集中出货期多期叠加，运价通常都会有阶段性的上行期。地缘冲突外溢使得上游船公司被迫绕行好望角，航行时间和成本均增加，一个月内运价涨幅突破300%。地缘政治的紧张使得红海地区成为国际贸易和运输的关键区域，尤其是对亚欧航线造成了直接影响。 一段时间的企稳后4月开始出现第二轮上涨行情，一方面由于上游船司在需求回暖后持续提涨运价，另一方面由于中东地区紧张局势持续升级，伊朗以色列冲突再度触发，伊朗近日曾威胁在较差的情况下可能会试图关闭霍尔木兹海峡，引发资金对于整个航运市场不确定性的进一步担忧。冲突催化下市场对绕航持续的预期加强，远月合约估值修复，08合约升水06合约200点后情绪和预期达到顶点。 而五一后开始至今，基本面已被带动变化，推动第三轮的运价进一步上涨后高位震荡。五一后上游接连涨价成功，主流航司均上调欧基港的运费报价，运费实际提涨落地后SCFIS估值也相应上修。受红海冲突后船只绕行以及欧洲天气的影响，有效运力不足开始显现，全球多个港口出现拥堵和延误，叠加由于担忧红海危机的影响，部分欧洲货主担心地缘政治和供应链危机，出现提前补库的行为，牛市行情延续。 图：集运指数（欧线）期货主力表现 图：SCFI分航线指数 数据来源：Wind，上海航运交易所，广发期货发展研究中心 二、运力供给分析 年初市场对于集运行业较为悲观的判断主要来自于今年静态运力投放量有较大预期，尤其在二季度之后明显释放。当前全球集装箱船运力供给3008.8万TEU，同比增长10.64%，而在2024年初，该指标为8.13%。在过去的6个月中，集装箱船运力供给同比增速持续提升，并在4月中之后，增长幅度便逐渐稳定在10%以上，为近十年以来的最高水平。从新船订单量来看，当前年度的手持订单量呈下行趋势的同时，新船完工量也维持在历史同比高位，参考14-20个月的集装箱船平均完工时间，印证造船厂今年以来逐步消化疫情期间显著增长的集装箱船订单量。 集装箱制造方面，截至5月，中国集装箱月度产量达到2738.7万立方米，约为91.3万TEU，同比增长217.3%，当前的新造集装箱供应量达历史新高。回顾近年来的变化，集装箱产量自2020年7月至2022年10月之间欧美补库造成的高位后有所收缩，但自2023年10月巴以问题逐渐升温开始，本轮集装箱供给的涨势便开始酝酿（同比由负转正）。对比年初以来集 装箱的供应和集装箱船完工情况，在折算成同单位（TEU）后的空箱的供给维持在新船完工的两倍左右。 图：全球集装箱船运力供给 图：全球集装箱船手持订单量 图：全球集装箱月度产量 图：全球集装箱船订单承接和完工情况 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 今年上半年最大的超预期变量在于国际形势对有效运力的影响，红海绕航持续成为自 2023年10月以来亚欧航线上的主要特征。据海事服务网的测算，绕航好望角会给行程增加 3000海里的行程，使得在正常情况下34天的行程增加到49天。苏伊士运河的通行量自2023年11月便进入到为期三个月左右的持续下滑，由550万吨的平均日通行水平减至2月末的200万吨。而好望角方面则在几乎一致的时间节点上经历了幅度相似的增长，由450万的平均日通行水平提升至700万吨/日。虽然从静态运力来看呈现供大于求的局面，但通过测算苏伊士运河和非洲好望角两个港口的通行量变化，得出当前绕航所导致的运力缺口自3月起便维持在大约37万吨/天的水平。 图：苏伊士运河通行吨量统计 图：好望角通行吨量统计 图：亚洲至美西和欧洲航线服务准班率 图：沿欧线国家地缘政治风险报道占比 数据来源：Wind、联合国港口监测，广发期货发展研究中心 在其他方面，船只绕道非洲也构成了连锁反应。自2024年以来，由绕航所引发的运力缺口使得航司不得不在增加运力部署的同时调度部分其他航线的船来满足亚欧航线的需求。而随着运费水涨船高，货商为了更好的控制成本开始提早发货，但此举进一步加剧了个别主要港口的运转压力，使得不少船只在港口滞留等待的时间和装卸货物的时间高于往常。作为全球第二繁忙的港口，新加坡港的拥堵在5月成为了亚欧航线上的瓶颈，迫使新加坡方面不得不启用本已闲置的港口，和协调周边国家的港口来处理堆积的集装箱，但该问 题直至目前仍未得到完善的解决。据分析机构Drewry最新的研判，当下新加坡港口所遭遇的拥堵不同于疫情时期的拥堵，其构成拥堵的因素复杂度要高于以往。在航司积极地调整航线、跳港、空港等措施并进，同时叠加当下地缘方面的因素相互交织的情况下，Drewry分析称主港拥堵在短期内难以有显著改善，但值得乐观的是更多的运力（包括船和集装箱）被供应，以及航司逐渐在边缘修复一些受地缘影响严重的航线。 图：集装箱运力部署分地域 图：集装箱运力部署分地域同比变化 图：CCRI海员薪酬指数 图：燃料油价格分品种 数据来源：Wind、iFind，广发期货发展研究中心 在人力和运输成本方面，2024年至今国际海员的薪酬水平总体持续下降，其中，普通海员的薪酬水平降幅大于高级海员。5月份，高级海员薪酬指数自1月下降了2.76%，普通海员则下降了2.52%；两项指标较去年同比分别下降了6.63%和14.26%。由此可见，虽然下降的幅度有所减弱，但当下愈加复杂的国际形势并没有为船员的待遇带来显著的改善。作为集运成本的另一主要部分，燃料油的价格在最近半年中的表现较为分化。较为明显的首先是高硫（180CST和380CST）和低硫燃料油的价差总体有缩窄，其次，高硫燃油自年初的涨幅（180CST涨16.5%，380CST涨18.2%）显著高于低硫燃油的涨幅（2.8%）。这一对比表明绕航所造成的额外海里或促使消费者对于高硫燃料油的依赖度有所提升。高硫燃料油虽然成本低于低硫燃油，但在对于环境的影响上高于后者，因此近年来国际海事组织IMO以及联合国环境署出台了多项倡议和要求，希望在实现碳中和的目标上集运行业也能够达成一定的共识和规范。虽然近日我国在甲醇双燃料改装升级集装箱船的交付上完成了全球首个案例，但当下愈发复杂的海上贸易环境或对集运行业实现碳中和的目标构成了一定的挑战。 三、贸易需求端分析 截至5月，我国的贸易出口同比水平除3月外均录得正增长，出口金额持续增长。外贸出口结构持续优化，一般贸易占比由1月的63.42%增长至5月的66.43%，加工贸易占比由20.41%降低至18.90%。主要出口商品种类方面，机电、电子、汽车等相对高附加值产品持续走强，为我国出口贡献主要份额。贸易伙伴方面，今年上半年我国对欧美传统贸易伙伴的出口额同比有所下降，但对东盟以及“一带一路”国家的贸易逐渐走强。5月，我国对东盟的出口金额同比增速达到22.51%，金额达到508.29亿美元，相比之下，同月我国出口欧美金额分别为441.89和440.16亿美元，东盟逐渐成为我国第一大贸易伙伴。 图：中国当月出口情况 图：中国出口贸易结构 图：中国主要商品出口金额当月值 图：中国对主要贸易伙伴出口金额当月值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 海外经济方面，年初至今，欧洲的经济景气度和零售销售指数整体处于同比下行的趋势；消费者信心指数位于低位，但整体有提升，表明市场对于后续的复苏抱有信心。采购经理指数方面，截至6月，欧元区综合经济指数和服务业PMI连续4个月在50荣枯线以上，制造业PMI自年初开始虽有所起伏但仍保持在50点以下。花旗银行公布的欧洲经济意外指数显示，今年前6个月欧洲的平均值为23.4，处于正意外范围，表明欧洲实际的经济情况好于市场的预期。近日欧洲大选结果显示右翼及保守派在民意中胜出，符合近代历史中经济不景气后保守主义和经济政策兴起的轨迹。美国从1月至今的多项消费者指数持续走近且呈总体下行趋势，前5个月，密歇根大学消费者指数中表征预期的指数连续处于现状和信心指数以下，但6月份这一指标录得67.6，高于现状和信心指数，表明消费者预期或随着大选临近有所改善。反观美国的采购经理指数，其非制造业的水平总体领先于其制造业和新订单PMI，且在其他PMI低于50荣枯线时保持了一定的韧性。 图：欧盟零售及经济指数 图：花旗经济意外指数 图：美国密歇根大学消费者指数 图：美国PMI指数 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 在主要商品出口欧美的情况方面，2024年的前5个月中，对欧出口的劳动密集型商品中，玩具及运动用品（HS第95类）的出口金额同比持续下降。同属劳动密集型商品中的鞋帽伞 等已加工品（HS第12类）和纺织原料及纺织品（HS第11类）的出口金额仅在2月份有同比的增长。以上3类劳动密集型商品在2024年对欧的总出口金额为232亿美元。另一方面，同类商品出口到美国的金额虽高于欧洲水平（1-5月总金额为321.4亿美元），但总体上与出口到欧洲的情况相似，玩具类的商品连续下滑趋势显著。劳动密集型商品出口欧美的下滑趋势或与我国在外贸结构中加工贸易占比持续降低有一定关联。 在附加值较高的商品类，我国对欧美的出口情况稍有分化，在车辆及其零附件（HS第87类）商品中，出口至欧盟的金额同比连续下滑，但同类商品对美的出口却连续处于同比连续正增长，1到5月的金额同比涨幅为5.98%、24.79%、2.27%、2.51%、和16.33%。然而，对美汽车类出口的情况在今年下半年或将发生明显的变化。自5月14日美国方面提出对中国相关商品征收100%关税后，相关商品在美国的市场竞争力或收到较大挑战