逆境中的超预期，充分验证光储领域独特优势

业绩简评 7月17日公司披露2024年上半年经营情况公告，预计上半年 实现归母净利润12-14亿元，实现扣非归母净利润12-14亿元。预计Q2净利润环比Q1继续提升，实现归母净利6.21-8.21亿元，中值环增25%，实现扣非归母净利5.62-7.62亿元，中值环增4%。 经营分析 “重利轻量”策略+海外渠道优势支撑组件业务维持显著盈利优势。公司预计Q2组件出货约8GW，环比Q1（6.3GW）增长27%。 在组件环节竞争激烈、产业链盈利承压的背景下，公司光伏业务在价格和出货量之间做了综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，同时凭借领先的国家化能力及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，预计Q2组件业务实现盈利，产业链承压背景下相对优势显著。 人民币(元)成交金额(百万元) 储能新签订单持续增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利 能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付， 预计Q2交付量环比Q1（约1GWh）增长50%以上；电芯价格持续下降背景下，预计公司大储产品凭借品牌、渠道优势维持较高能力。截至Q1末公司拥有约56GWh储能系统订单储备（包括签约长期服务协议），已签署合同的在手订单达25亿美元（根据近日美元汇 率折合人民币约181亿元），同时持续签订新订单，近期签订南澳、 甘肃、加拿大、美国等多个储能项目，充足订单支撑下预计2024年大储产品出货6-6.5GWh，同增500%左右。 财务稳健资金充沛，保障公司穿越周期。公司公告披露，截至 Q1末，公司货币资金余额187.14亿元；截至2024年6月末，公 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230717 231017 240117 240417 成交金额阿特斯沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240717 0 公司基本情况（人民币） 司银行授信额度约404亿元，实际使用授信约149亿元，用信率仅37%。公司不断优化融资杠杆，压降财务费用，保障穿越周期过程中的资金和流动性安全。 盈利预测、估值与评级 公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，考虑Q2以来产业链价格竞争加剧、国际贸易政策不确定性加大，基于我们谨慎性的最新判断，调整公司24-26年净利润预测至37.5（-16%）、44.8（-28%）、53.8（-27%）亿元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍，在行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)47,53651,31050,84460,86776,205 营业收入增长率69.71%7.94%-0.91%19.71%25.20% 归母净利润(百万元)2,1572,9033,7524,4795,380 归母净利润增长率6065.37%34.61%29.23%19.37%20.12% 摊薄每股收益(元)0.7030.7871.0171.2141.459 每股经营性现金流净额1.752.181.802.272.60 ROE(归属母公司)(摊薄)18.49%13.56%15.36%15.99%16.65% P/E0.0016.048.957.496.24 P/B0.002.171.371.201.04 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,010 47,536 51,310 50,844 60,867 76,205 货币资金 7,257 11,940 18,950 17,733 21,078 26,967 增长率 69.7% 7.9% -0.9% 19.7% 25.2% 应收款项 6,295 8,342 8,598 7,971 9,605 12,026 主营业务成本 -25,417 -42,114 -44,142 -42,752 -51,807 -65,386 存货 6,676 9,137 7,799 6,676 8,090 10,211 %销售收入 90.7% 88.6% 86.0% 84.1% 85.1% 85.8% 其他流动资产 2,664 3,268 3,636 3,573 4,016 4,686 毛利 2,593 5,422 7,168 8,092 9,060 10,819 流动资产 22,892 32,688 38,983 35,953 42,790 53,890 %销售收入 9.3% 11.4% 14.0% 15.9% 14.9% 14.2% %总资产 67.1% 67.7% 59.3% 55.7% 61.1% 67.5% 营业税金及附加 -82 -112 -162 -163 -195 -244 长期投资 380 463 917 953 996 1,043 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,690 12,533 21,025 22,086 20,788 19,457 销售费用 -783 -1,136 -1,047 -1,271 -1,461 -1,753 %总资产 25.5% 25.9% 32.0% 34.2% 29.7% 24.4% %销售收入 2.8% 2.4% 2.0% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 781 761 1,141 1,212 1,231 1,251 管理费用 -1,212 -1,120 -1,534 -1,525 -1,704 -1,981 非流动资产 11,229 15,612 26,792 28,559 27,267 25,950 %销售收入 4.3% 2.4% 3.0% 3.0% 2.8% 2.6% %总资产 32.9% 32.3% 40.7% 44.3% 38.9% 32.5% 研发费用 -373 -467 -704 -763 -852 -991 资产总计 34,120 48,300 65,775 64,512 70,057 79,840 %销售收入 1.3% 1.0% 1.4% 1.5% 1.4% 1.3% 短期借款 7,441 6,510 9,223 4,848 2,703 2,000 息税前利润（EBIT） 143 2,587 3,721 4,371 4,848 5,850 应付款项 12,448 21,564 21,133 20,692 23,913 28,734 %销售收入 0.5% 5.4% 7.3% 8.6% 8.0% 7.7% 其他流动负债 2,244 4,021 6,733 5,452 6,387 7,704 财务费用 -448 264 118 -77 17 165 流动负债 22,133 32,095 37,090 30,992 33,003 38,439 %销售收入 1.6% -0.6% -0.2% 0.2% 0.0% -0.2% 长期贷款 278 2,396 3,423 5,537 5,537 5,537 资产减值损失 -157 -512 -915 -604 -121 -212 其他长期负债 2,241 2,072 3,783 3,533 3,513 3,586 公允价值变动收益 -18 -53 117 50 50 50 负债 24,652 36,563 44,296 40,061 42,053 47,561 投资收益 246 -179 -196 -150 -150 -150 普通股股东权益 9,395 11,663 21,418 24,420 28,003 32,307 %税前利润 190.9% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 3,066 3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 营业利润 2 2,508 3,444 4,229 5,084 6,144 未分配利润 5,164 7,320 10,206 13,208 16,791 21,095 营业利润率 0.0% 5.3% 6.7% 8.3% 8.4% 8.1% 少数股东权益 73 74 61 31 1 -29 营业外收支 127 111 -251 150 150 150 负债股东权益合计 34,120 48,300 65,775 64,512 70,057 79,840 税前利润利润率 129 0.5% 2,619 5.5% 3,193 6.2% 4,379 8.6% 5,234 8.6% 6,294 8.3% 比率分析 所得税 -87 -469 -306 -657 -785 -944 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 67.1% 17.9% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 42 2,150 2,887 3,722 4,449 5,350 每股收益 0.011 0.703 0.787 1.017 1.214 1.459 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 每股净资产 3.064 3.804 5.807 6.621 7.593 8.759 归属于母公司的净利润 35 2,157 2,903 3,752 4,479 5,380 每股经营现金净流 -0.548 1.754 2.181 1.802 2.275 2.602 净利率 0.1% 4.5% 5.7% 7.4% 7.4% 7.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.203 0.243 0.292 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.37% 18.49% 13.56% 15.36% 15.99% 16.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.10% 4.47% 4.41% 5.82% 6.39% 6.74% 净利润 42 2,150 2,887 3,722 4,449 5,350 投入资本收益率 0.27% 10.24% 9.82% 10.62% 11.32% 12.44% 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,958 2,150 3,132 3,460 2,936 3,056 主营业务收入增长率 20.32% 69.71% 7.94% -0.91% 19.71% 25.20% 非经营收益 -206 329 129 -104 231 175 EBIT增长率 -93.34% 1707.28% 43.83% 17.45% 10.93% 20.67% 营运资金变动 -3,476 750 1,897 -430 773 1,015 净利润增长率 -97.83% 6065.37% 34.61% 29.23% 19.37% 20.12% 经营活动现金净流 -1,681 5,378 8,045 6,648 8,389 9,596 总资产增长率 16.78% 41.56% 36.18% -1.92% 8.59% 13.96% 资本开支 -2,811 -4,183 -8,160 -4,159 -1,390 -1,390 资产管理能力 投资 396 -108 -935 27 8 3 应收账款周转天数 40.3 35.9 40.2 38.0 38.0 38.0 其他 28 273 385 -150 -150 -150 存货周转天数 74.6 68.5 70.0 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -2,388 -4,019 -8,711 -4,283 -1,532 -1,537 应付账款周转天数 45.7 40.9 49.2 48.0