2024年半年度业绩预告点评：下游需求持续复苏，盈利大幅回升

买入（维持） 股价（2024年07月15日）25.09元 下游需求持续复苏，盈利大幅回升 ——博迁新材2024年半年度业绩预告点评 公司研究|动态跟踪博迁新材605376.SH 目标价格26.33元 52周最高价/最低价38.88/14.41元 总股本/流通A股（万股）26,160/26,160 A股市值（百万元）6,564 事件：公司近期披露2024年半年度业绩预告，预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为4200-5800万元，与上年同期相比，预计增加2513.8-4113.8万元，同比增长149%-244%。扣非归母净利3200-4400万元，与上年同期相比，将增加3717.7-4917.7万元，同比增长718%-950%。 消费电子需求有所回升，公司销量及产品结构均有所改善。得益于下游消费类电子市场需求有所回升，公司订单进一步增加，销售产品结构亦有所改善，公司24H1归母净利润大幅回升。 新能源汽车和AI服务器成为MLCC增长驱动力，镍粉需求景气有望持续改善。三星电机为博迁新材MLCC镍粉主要客户，受益于包括AI服务器等工业领域以及汽车电子对MLCC需求拉动，三星电机MLCC营收24Q1环比、同比均有明显提升。 白银价格抬升，新产品银包铜渗透有望加速。24年初以来银价攀升，由6000元/kg涨至6月底的7670元/kg，面对银价不断走高的局势，少银化和无银化是异质结降本的重要途径，目前银包铜产业化进度较快，30%含银的银包铜浆料已产业化，20%含银量的浆料产业化以及国产化有望进一步降低异质结成本。公司23H1顺利完成了从中试产线到半自动量产线的转化，23年全年实现22.4吨银包铜粉销量。 盈利预测与投资建议 考虑消费电子需求复苏不及预期，我们下调公司镍粉销量和小粒径镍粉占比假设，上调银包铜出货假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.72、0.91元 （原24-25年为0.91、1.34元）。估值采用DCF法，给予目标价26.33元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，存货减值风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2024年07月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 26.08 14 20.58 -30.63 相对表现% 23.24 15.22 22.01 -20.35 沪深300% 2.84 -1.22 -1.43 -10.28 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn MLCC镍粉需求迎修复，银包铜粉放量在2023-07-19即：——博迁新材2023年半年度业绩预告点评MLCC镍粉国产龙头，打造PVD粉体平2023-06-13 公司主要财务信息 台：——博迁新材首次覆盖 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 747 689 865 1,218 1,426 同比增长(%) -23.0% -7.7% 25.5% 40.8% 17.1% 营业利润(百万元) 178 (32) 109 223 280 同比增长(%) -37.2% -118.2% 435.4% 105.4% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 153 (32) 92 190 238 同比增长(%) -35.5% -121.1% 385.7% 105.4% 25.3% 每股收益（元） 0.59 (0.12) 0.35 0.72 0.91 毛利率(%) 36.8% 15.0% 29.3% 33.2% 34.4% 净利率(%) 20.6% -4.7% 10.7% 15.6% 16.7% 净资产收益率(%) 9.4% -2.0% 5.8% 11.1% 12.5% 市盈率 42.8 (203.1) 71.1 34.6 27.6 市净率 3.9 4.2 4.0 3.7 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预计公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.72、0.91元。估值采用DCF法，给予目标价26.33元，维持买入评级。 表：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.25% 无杠杆影响的β系数 0.77 考虑杠杆因素的β系数 0.94 市场收益率Rm 9.28% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.85% 债务比率D/(D+E) 20.00% 债务利率rd 3.95% WACC 7.75% 数据来源：东方证券研究所 表：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 26.33 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 5.75% 30.18 36.26 46.76 69.25 151.58 6.25% 27.07 31.75 39.30 53.55 90.60 6.75% 24.50 28.18 33.82 43.56 64.42 7.25% 22.34 25.29 29.63 36.64 49.87 7.75% 20.51 22.91 26.33 31.57 40.61 8.25% 18.93 20.91 23.65 27.68 34.19 8.75% 17.55 19.21 21.45 24.62 29.49 9.25% 16.35 17.75 19.59 22.14 25.88 9.75% 15.28 16.47 18.01 20.09 23.04 数据来源：东方证券研究所 风险提示 宏观经济增速放缓。若宏观经济修复不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 公司镍粉销量不及预期。MLCC用镍粉贡献公司营收和毛利，若MLCC镍粉销售量不及预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 公司新建项目产能消化不及预期。若下游客户需求不及预期或更换供应商，则存在产能消化不及 预期的风险。 汇率变动风险。公司出口占比较高，若汇率波动较大，则对公司盈利存在较大影响。 客户集中度较高的风险。下游MLCC厂商较为集中，若下游客户经营发生波动，存在影响公司盈利的风险。 原材料价格波动风险。若原材料价格波动超预期，则公司盈利存在波动风险。 存货减值风险。若原材料价格波动超预期，或产品迭代速度超预期，则存在公司计提存货减值的风险。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有博迁新材(605376，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 307 96 229 247 342 营业收入 747 689 865 1,218 1,426 应收票据、账款及款项融资 228 217 273 384 450 营业成本 472 585 611 813 936 预付账款 13 14 18 26 30 销售费用 5 6 6 7 7 存货 498 435 306 366 421 管理费用 42 38 48 67 78 其他 42 33 35 39 41 研发费用 63 68 84 100 116 流动资产合计 1,089 795 861 1,061 1,284 财务费用 (19) (6) 0 (1) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 30 7 5 5 固定资产 831 924 961 1,007 1,016 公允价值变动收益 1 (2) 0 0 0 在建工程 15 57 45 14 11 投资净收益 (6) (2) 0 0 0 无形资产 88 99 96 94 91 其他 3 3 1 (3) (6) 其他 55 67 29 24 20 营业利润 178 (32) 109 223 280 非流动资产合计 989 1,147 1,131 1,139 1,139 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,078 1,942 1,992 2,200 2,423 营业外支出 2 0 0 0 0 短期借款 220 80 80 80 80 利润总额 177 (33) 109 223 280 应付票据及应付账款 83 106 110 147 169 所得税 23 (0) 16 33 42 其他 40 134 135 136 136 净利润 153 (32) 92 190 238 流动负债合计 343 320 325 363 385 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 153 (32) 92 190 238 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.59 -0.12 0.35 0.72 0.91 其他 45 43 43 43 43 非流动负债合计 45 43 43 43 43 主要财务比率 负债合计 388 363 369 406 428 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 262 262 262 262 262 营业收入 -23.0% -7.7% 25.5% 40.8% 17.1% 资本公积 708 708 708 708 708 营业利润 -37.2% -118.2% 435.4% 105.4% 25.3% 留存收益 720 609 654 825 1,025 归属于母公司净利润 -35.5% -121.1% 385.7% 105.4% 25.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,689 1,578 1,623 1,795 1,994 毛利率 36.8% 15.0% 29.3% 33.2% 34.4% 负债和股东权益总计 2,078 1,942 1,992 2,200 2,423 净利率 20.6% -4.7% 10.7% 15.6% 16.7% ROE 9.4% -2.0% 5.8% 11.1% 12.5% 现金流量表 ROIC 7.9% -2.1% 5.3% 10.2% 11.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 153 (32) 92 190 238 资产负债率 18.7% 18.7% 18.5% 18.4% 17.7% 折旧摊销 34 73 83 92 101 净负债率 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (19) (6) 0 (1) (2) 流动比率 3.17 2.48 2.65 2.93 3.33 投资损失 6 2 0 0 0 速动比率 1.72 1.03 1.64 1.86 2.1