2024年半年度业绩点评：净利润大幅增长，下游复苏及装载机电动化支撑未来成长

2024年9月3日 公司研究 净利润大幅增长，下游复苏及装载机电动化支撑未来成长 ——中国龙工（3339.HK）2024年半年度业绩点评 要点 净利润见底反弹，盈利能力显著改善 中国龙工发布2024年半年度业绩，公司2024年上半年实现营业收入53.6亿人民币，同比下降6.4%；实现归母净利润4.6亿人民币，同比上升49.1%。综合毛利率为18.5%，同比上升2.0个百分点；净利率为8.6%，同比上升3.2个百分点。 叉车收入稳健增长，其他板块受行业影响有所承压 2024年上半年公司轮式装载机实现收入21.6亿人民币，同比下降10.7%， 主要由于经济增速放缓影响，下游市场需求减少；挖掘机实现收入5.1亿人民币，同比下降24.6%；叉车实现收入20.6亿人民币，同比上升6.4%，市场需求持续增长；压路机实现收入0.19亿人民币，同比下降39.1%；零件实现收入6.2亿人民币，同比下降7.7%。 工程机械下游需求将修复，海外竞争力有望提升 目前工程机械行业延续下行周期、降幅趋缓，有望筑底企稳。后续随着下半年专项债发行显著提升，设备利用率有望回升，工程机械行业需求有望得到边际修复，公司作为国内工程机械龙头公司有望深度受益。 出口方面，公司出口业务略有下滑。海外市场2024年上半年实现销售收入 14.7亿人民币，同比下降1.68%，海外地区销售收入占总销售额的比重由2023年上半年的26.1%增加至今年同期的27.4%，公司将进一步进行战略调整以维持国际市场占有率及产品竞争力，海外业务营收有望恢复增长。 装载机电动化进程提速，公司作为装载机龙头有望深度受益 2024年上半年，我国电动装载机销量5114台，同比增长361.1%，电动化率达到了9.0%，国内装载机电动化进入加速发展期。公司电动装载机销量占比不断提升，其中核心产品3吨及以上大型装载机国内市场份额持续领先。随着装载机电动化进程不断加速，公司作为国内电动装载机领先企业有望深度受益。维持“买入”评级 公司净利润快速增长，我们维持公司24-26年EPS预测0.21/0.23/0.26元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。 公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元人民币） 11,150.2 10,522.9 11,294.9 12,293.8 13,465.4 营业收入增长率 -18.6% -5.6% 7.3% 8.8% 9.5% 净利润（百万元人民币） 400.5 645.4 882.8 1,003.5 1,127.8 净利润增长率 -68.6% 61.2% 36.8% 13.7% 12.4% EPS（人民币） 0.09 0.15 0.21 0.23 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.1% 6.5% 8.4% 9.2% 9.8% P/E 14.2 8.8 6.5 5.7 5.1 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外市场拓展不利风险；金融投资亏损风险 买入（维持） 当前价：1.44港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)42.80 总市值(亿港元)：61.63 一年最低/最高(港元)：1.13-1.75 近3月换手率：12.6% 股价相对走势 25% 20% 15% 10% 5% 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年9月3日，汇率为1港币＝0.9244人民币 中国龙工恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.2 -4.0 14.1 绝对 -4.0 -8.3 7.7 资料来源：Wind 中国龙工（3339.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,150 10,523 11,295 12,294 13,465 总资产 15,391 15,624 15,571 16,369 17,274 营业成本 -9,283 -8,678 -9,297 -10,069 -10,971 流动资产 11,586 12,481 12,394 13,168 14,052 毛利 1,867 1,845 1,998 2,225 2,495 现金及短期投资 3,332 4,923 4,633 4,975 5,354 其他收益及亏损 -260 -43 128 118 110 有价证劵及短期投资 1,675 1,548 1,548 1,548 1,548 营业开支 -1,266 -1,112 -1,175 -1,254 -1,373 应收账款 2,455 1,995 2,078 2,213 2,370 营业利润 341 689 951 1,088 1,231 存货 3,591 2,877 3,021 3,222 3,456 财务成本净额 98 83 69 74 78 其它流动资产 532 1,139 1,113 1,211 1,325 应占利润及亏损 0 0 18 18 18 非流动资产 3,805 3,143 3,177 3,201 3,222 税前利润 439 773 1,039 1,181 1,327 长期投资 1 1 10 19 28 所得税开支 -39 -127 -156 -177 -199 固定资产净额 1,895 1,936 1,866 1,807 1,752 税后经营利润 400 646 883 1,004 1,128 其他非流动资产 1,909 1,206 1,301 1,375 1,441 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债 5,640 5,642 5,082 5,405 5,785 净利润 400 645 883 1,004 1,128 流动负债 4,865 5,591 5,031 5,355 5,734 应付账款 1,319 2,077 2,185 2,316 2,468 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 短期借贷 0 727 0 0 0 净利润400 645 883 1,004 1,128 长期负债 775 51 50 50 50 折旧与摊销276 274 400 421 443 长期债务 708 0 0 0 0 营运资本变动1,322 1,933 -120 -204 -238 其它 67 51 50 50 50 其它-142 -868 -107 -90 -81 股东权益合计 9,751 9,982 10,490 10,963 11,489 投资活动现金流-1,000 -59 -359 -379 -394 股东权益 9,749 9,979 10,487 10,961 11,486 资本性支出净额-236 -183 -415 -435 -455 少数股东权益 2 3 3 3 3 资产处置0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 15,391 15,624 15,571 16,369 17,274 长期投资变化0 0 -9 -9 -9 其它资产变化-764 124 65 65 70 融资活动现金流-854 -458 -986 -409 -478 股本变动0 0 0 0 0 净债务变化60 18 -727 0 0 派发红利-765 -395 -375 -530 -602 其它长期负债变化-149 -82 116 121 124 净现金流3 1,467 -289 341 379 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 经营活动现金流1,8571,9841,0551,1301,251 其它流动负债3,5462,7882,8473,0393,266 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投