中国宇通，出海全球

2024年07月16日 公司点评 公买入/维持 司 研宇通客车(600066) 究目标价: 昨收盘:23.96 中国宇通，出海全球 走势比较 110% 太84% 平58% 洋32% 23/7/17 23/9/27 23/12/8 24/2/18 24/4/30 24/7/11 证6% 券(20%) 股宇通客车沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)22.14/22.14 公总市值/流通(亿元)530.46/530.46 事件：近日，宇通客车发布2024年上半年业绩预告：公司上半年预计归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%；预计扣非归母净利润13.2-15.2亿元，同比增加300%-360%。公司2季度预计归母净利润8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36-72%；业绩超市场预期。 宇通销量大增，出口量利齐升。公司6月份客车销售4743台，同比增长0.36%，上半年累计销量20,555台,同比增长35.82%。二季度业绩改善，稳定增长，由于新能源车出口业务的迅猛增长，单车盈利大幅增长。1）海外市场：随着中国客车产品竞争力不断提高，中国客车行业出口销量同比增长。公司出口销量实现大幅增长，同时公司出口业务占比提高，销量结构向好业绩贡献增加。2）国内市场：受益于旅游业持续向好，旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。 中国宇通，出海全球。海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长；同时公司出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加。欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源需求预计持续增长。今年新能源出口市场 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报告 30.05/12.05 的结构性优化以及单车盈利能力的提升是公司业绩增长的重要驱动因 素。公司正在从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”企业进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，成为中国汽车工业由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式创新典范。 投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为29.55/36.21/43.10亿元，EPS分别为1.33/1.64/1.95元，PE分别为17.76/14.50/12.18倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。 证券分析师：刘虹辰 电话： E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）27,042 33,316 39,413 46,349 营业收入增长率(%)24.05% 23.20% 18.30% 17.60% 归母净利（百万元）1,817 3,133 3,692 4,362 净利润增长率(%)139.36% 72.43% 17.84% 18.15% 摊薄每股收益（元）0.82 1.42 1.67 1.97 市盈率（PE）16.16 16.75 14.22 12.03 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,035 6,434 2,298 2,569 2,834 营业收入 21,799 27,042 33,316 39,413 46,349 应收和预付款项 5,030 4,952 6,847 7,429 9,211 营业成本 16,823 20,106 24,520 28,619 33,721 存货 4,894 4,513 5,449 7,036 7,785 营业税金及附加 225 328 410 493 589 其他流动资产 2,040 3,715 5,081 6,001 7,182 销售费用 1,639 1,955 2,448 2,903 3,390 流动资产合计 18,998 19,614 19,676 23,036 27,011 管理费用 846 719 1,053 1,443 1,706 长期股权投资 997 650 750 850 845 财务费用 -78 -86 -257 -92 -102 投资性房地产 0 0 4,688 4,688 4,688 资产减值损失 -126 -557 -150 -150 -150 固定资产 4,161 4,172 4,166 4,132 4,037 投资收益 153 99 178 211 222 在建工程 276 190 190 190 190 公允价值变动 -17 -1 0 0 0 无形资产开发支出 1,565 1,544 1,394 1,244 1,094 营业利润 706 2,036 3,523 4,152 4,906 长期待摊费用 0 1 -3 -4 -5 其他非经营损益 2 42 0 0 0 其他非流动资产 22,999 24,301 23,785 26,638 30,196 利润总额 708 2,078 3,523 4,152 4,906 资产总计 29,998 30,857 34,970 37,738 41,044 所得税 -60 239 352 415 490 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 768 1,840 3,171 3,737 4,416 应付和预收款项 7,511 7,147 10,133 11,593 13,194 少数股东损益 9 22 38 45 53 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 759 1,817 3,133 3,692 4,362 其他负债 7,891 9,653 10,794 12,056 13,708 负债合计 15,402 16,800 20,927 23,649 26,903 预测指标 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 毛利率 22.83% 25.65% 26.40% 27.39% 27.25% 留存收益 10,505 10,113 10,084 10,084 10,084 销售净利率 3.48% 6.72% 9.40% 9.37% 9.41% 归母公司股东权益 14,473 13,919 13,868 13,868 13,868 销售收入增长率 -6.17% 24.05% 23.20% 18.30% 17.60% 少数股东权益 123 138 175 220 274 EBIT增长率 72.83% 416.55% 44.51% 24.32% 18.30% 股东权益合计 14,596 14,057 14,043 14,088 14,142 净利润增长率 23.68% 139.36% 72.43% 17.84% 18.15% 负债和股东权益 29,998 30,857 34,970 37,738 41,044 ROE 5.25% 13.05% 22.59% 26.62% 31.46% ROA 2.53% 5.89% 8.96% 9.78% 10.63% 现金流量表（百万） ROIC 3.25% 14.22% 20.90% 25.89% 30.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.34 0.82 1.42 1.67 1.97 经营性现金流 3,254 4,717 3,756 3,911 4,520 PE(X) 22.09 16.16 16.75 14.22 12.03 投资性现金流 -399 -3,174 -4,820 29 90 PB(X) 1.15 2.11 3.79 3.79 3.79 融资性现金流 -1,437 -2,251 -3,043 -3,669 -4,345 PS(X) 0.76 1.08 1.58 1.33 1.13 现金增加额 1,408 -735 -4,136 271 265 EV/EBITDA(X) 7.31 7.66 12.77 10.49 8.98 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。