中国宇通，全球出行

2024年08月29日 公司点评 公买入/维持 司 研宇通客车(600066) 究目标价: 昨收盘:20.69 中国宇通，全球出行 走势比较 150% 太116% 平82% 洋48% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 证14% 券(20%) 股宇通客车沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)22.14/22.14 公总市值/流通(亿元)458.06/458.06 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入166.36亿元，同比 +47%；归母净利润16.74亿元，同比+256%；扣非净利润14.32亿元，同比+333%。其中Q2单季度实现收入97.20亿元，同比+29%，环比+47%；归母净利润10.17亿元，同比+191%，环比+55%；扣非净利润8.61亿元，同比+204%，环比+51%。 盈利能力大幅提升。24H1公司毛利率25.59%，同比+2.7pct，净利率10.32%，同比+6.0pct，盈利能力大幅提升，主要系出口与新能源客车业务的高速增长。Q2单季毛利率26.10%，同环比分别+2.6/+1.3pct，净利率10.53%，同环比分别+5.8/+0.5pct。上半年公司期间费率14.45%，同比-2.5pct、其中，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/2.5%/4.5%/-0.3%，同比分别-0.3/-0.7/-1.7/+0.3pct。 客车销量高增，市占率大幅提升。公司上半年累计销售客车2.06万 辆,同比增长35.82%。国内7米以上大中型新能源客车上半年累销1.41万辆，同比+3.74%，宇通累销0.35万辆，同比+79.04%，市占率25.04%，较去年同期+10.5pct。以旧换新加力补贴，更新车龄8年及以上的新能源 公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。另外，旅游客运市场需求持 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 30.05/12.05 续恢复，下半年国内客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头最受 益。 券相关研究报告 研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 中国宇通，全球出行。中国客车出口销量高速增长，上半年累计出口 2.76万辆，同比+39.36%，宇通出口0.65万辆，同比+58.27%，份额占比 23.59%，同比+2.8pct。公司客车出口量占总销量比例为31.62%，同比 +4.5pct，公司出口业务占比不断提高，销量结构不断优化，大幅提升盈利能力。预计下半年出口仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区的新能源客车需求持续增长。 投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为32.40/38.48/46.09亿元，EPS分别为1.46/1.74/2.08元，对应PE分别为14.57/12.27/10.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）27042 33316 39413 46349 营业收入增长率(%)24.05% 23.20% 18.30% 17.60% 归母净利（百万元）1817 3240 3848 4609 净利润增长率(%)139.36% 78.29% 18.78% 19.79% 摊薄每股收益（元）0.82 1.46 1.74 2.08 市盈率（PE）16.16 14.57 12.27 10.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,035 6,434 5,567 6,905 7,968 营业收入 21,799 27,042 33,316 39,413 46,349 应收和预付款项 5,030 4,952 7,055 8,082 9,433 营业成本 16,823 20,106 24,720 29,140 34,190 存货 4,894 4,513 6,502 7,426 8,633 营业税金及附加 225 328 381 452 536 其他流动资产 2,040 3,715 4,453 4,758 5,123 销售费用 1,639 1,955 2,444 2,889 3,391 流动资产合计 18,998 19,614 23,578 27,171 31,158 管理费用 846 719 1,088 1,248 1,444 长期股权投资 997 650 474 479 322 财务费用 -78 -86 -97 -84 -104 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -126 -557 -50 -80 -100 固定资产 4,161 4,172 4,071 3,948 3,789 投资收益 153 99 169 194 221 在建工程 276 190 254 179 148 公允价值变动 -17 -1 0 0 0 无形资产开发支出 1,565 1,544 1,645 1,748 1,829 营业利润 706 2,036 3,278 3,980 4,803 长期待摊费用 0 1 1 1 1 其他非经营损益 2 42 18 21 27 其他非流动资产 22,999 24,301 28,457 32,055 36,047 利润总额 708 2,078 3,295 4,001 4,830 资产总计 29,998 30,857 34,903 38,411 42,137 所得税 -60 239 13 104 162 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 768 1,840 3,282 3,896 4,668 应付和预收款项 7,511 7,147 9,877 11,443 13,292 少数股东损益 9 22 43 48 59 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 759 1,817 3,240 3,848 4,609 其他负债 7,891 9,653 11,115 12,444 13,979 负债合计 15,402 16,800 20,992 23,887 27,271 预测指标 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 毛利率 22.83% 25.65% 25.80% 26.07% 26.23% 留存收益 10,505 10,113 10,018 10,582 10,865 销售净利率 3.48% 6.72% 9.72% 9.76% 9.94% 归母公司股东权益 14,473 13,919 13,731 14,295 14,578 销售收入增长率 -6.17% 24.05% 23.20% 18.30% 17.60% 少数股东权益 123 138 180 229 287 EBIT增长率 72.83% 416.55% 41.52% 22.46% 20.65% 股东权益合计 14,596 14,057 13,911 14,524 14,866 净利润增长率 23.68% 139.36% 78.29% 18.78% 19.79% 负债和股东权益 29,998 30,857 34,903 38,411 42,137 ROE 5.25% 13.05% 23.59% 26.92% 31.62% ROA 2.53% 5.89% 9.28% 10.02% 10.94% 现金流量表（百万） ROIC 3.25% 14.22% 22.88% 26.24% 30.69% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.34 0.82 1.46 1.74 2.08 经营性现金流 3,254 4,717 2,934 5,147 5,745 PE(X) 22.09 16.16 14.57 12.27 10.24 投资性现金流 -399 -3,174 -746 -525 -356 PB(X) 1.15 2.11 3.44 3.30 3.24 融资性现金流 -1,437 -2,251 -3,040 -3,283 -4,326 PS(X) 0.76 1.08 1.42 1.20 1.02 现金增加额 1,408 -735 -867 1,338 1,063 EV/EBITDA(X) 7.31 7.66 10.41 8.51 7.04 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。