军贸：内外兼修，左右逢源

中航证券 202年川6 创究兰洲究年工业深安·沙 投资评级 增侍维持评级 国防军工 军贸：内外乘修，左右逢源 报告摘要 以去测远“社角市现，不贸将成为全球人变局之的受益领域x24!e: 之“，从全球来吾，依计实化了年口自身的安全拆求，多国画费过划 轻！·支制，会球产心场商之大型对我国而言，行流工行法 内产，武发窄“片海”药条运求成站：于足：高弹比的军贸中场 业及为我压工行业持高增长“率动人和加通变大源，我国国防科技 「业或将乘机借势形成“内外莱修”，结合”-带辟"战略实现“左右逆 →“十四”军留之变加速演进 军贸服务回家核心和更大利益的录贸是证动，是人回北位-可限实力 常中让进入21世以来，车贸的产文以快高本政消影 刀（学、兼收汇经荷）及总旧本国压所技二业发展国双） 军贫作为军行小的第一需求碟，当前正迎未太安战凯逆：多家 单产业：！券大市高端哲能武器收务门一密收务：无率车个业方而，高满红外所获不贸案购合：本工5航产已扫量装多多个式器系统让入三 标率资市场：时，我军1.全移密抗总总游防务点上大监产品竞托，与川美当、亲、埃等区车车实台作1.持书兰连，而在乌沪实与双纠案！，全球人率火，日可、美回的落着德马」、及芒-四员等兰1企业的海外业务收人曲，价率商 ,.2.-4:2.-1>24:2%±%, 书 13 I3:un:l:.s2.5:r T**S7 #J t:n:l:S.r.2.2. I:a It*-h:ob:S:.r.2.2 Iw*:I-ty.+I+a' T::2 $ ty*;n:l:.S.r.2..s I:S.IIow-'+++ ： 相大划究报告 车工HH：T，:202.- 5(-* i吨2+2-1-07-(S 车irk.A;+*.2---33 ◆企球军：2123全球军窗指标有所下降，但企球军贸热度仍然不减 2023车SIPRI兰球车标降，家个年冷车 学收英你，成股价到高的要驱动之R :请=读*=！X文=之-产的免市产1 中航证券究所发布券新究告5?7:n':50251: 可以总结为：表耳以兰密关军1：出情际决稳室地长：法国以军效到皮 数活，单价应有，全球年贸指标在2022一高度长：创一世纪以来案 心，过2023年后比降13.21、共、芙、、关、法等得统平函人 下✁中1标同比一降27.6、51.2.34i、27.1:9以及%8.42% 尽普全总多个论大国SIP统✁牢直山标山叫降 我们液次为，上聚军留热是实际慈继指尚准、原医四 1SIPR统全球车贸活动中：文付装各新类发T：了结 构性变三、但军贸指标土年与值低止保长总定增长； 2；SITRT统空汇H！也含军手授助，而率俊药相关式解发咨本 核算为论治标寸微扩价： （：近三采天厂指续如大对自光兰等地区军三授接时、资金天了数府 ；液与计突太响下，资片1大国版梦斯✁内年1产能优先武是内 ，尽产SIPR统I户✁我斯车出II下密，H车计I✁提 业务人均良是经什来多家海室上市谷可法价到新高✁兰要驱心 一：点台非端业右，20221：以长：以落克希德丁、详斯势游单变 生为代表、企求多案上市公司法多入（一等号为军函收入）保：寺定 长：其股价也度之生心上格，要创新高：21222厂版计实发生以 股价高证分别达到28.93，42.24105.143 0宽资卫用度来方，口面、2019-2023年，全求有68.回案我地 区下3了军贸出1务：H户前25个家上全球持标件8.17：压依 1斤，全球计17个三忍或险区进11式表咨，前大武器送国液 资为，沙伯、十塔尔、克“和户茎斯出，亚和户乐非区仍 人，送全求第大山；新内分年，1最，箱：[门度 以空资压收、成为企求设大火来购：主液靠率资价或：路身军火 我国国料技工北体系施求完带，国产势代能力不提于，受国成山1 恢友，部芬压索共人带宰将年函！式他出强国，，以 →中国车贸：独文日主、价势最期，或将进入下一个资易顺差期 进年来，其✁武器装安始终坚持让金白二，占方夏生、占工到券 ✁际则：费农靠月己✁坐述行研制和产。汇在一共少端学装存领 成，美国、般及法压等传统不留资国护比，企装出低景，客户定益 价洛逆争刀等方而依然字在定差， 中许1（20142023；156.90亿IV村效： 个十三（11-213年）可地61.50%，以装型，要是飞机（ ）人机）、式件装务，测、装十：、等牛武格装产、寸栏等式发备 最注两十，且标势发云证按，斯等专年资大国兴1抗法： 显、节动浮领显些是，将人下个留产期 +对术来不贸变化✁划断 1、全球军留：接云见口，整体有望迎来快速修复 北源政产冲交加斗：院商了球各国✁安台证京，恒加了同兰议“场药 民这为要✁“我理人战争”晓将进企球平留两求 2、回案资：内外兼修、资易顺差有望持续增长 能关丧压自身产拍党先势不断提升：之内产能侧超内 有望家步改受，划部分国家“公丧口学缩导放式下客， 求在在缺1、上球战争形态✁消交等风求：国空贸载展方兴未，短 变，武器装所发展三心出各体英化集团化发展 3、细分赛道：争形态流变下，高精尖及低成本化行率体必在车中 以来、以下元级元人以、遵飞羽兰为代在✁低成本装函“只室 实北”，以本乐「说，这仍是武表务追求产效费表，与心务 T，是3IPI到注✁量各种主成或器转让量指标，1I总义录 高望洁尖行心发发居✁尺内格。一致这，延也考战胡宁形态在性端教实，据武务以“高尚，火与低成 →“军设之变”对车工产业发展✁影响 军留可违过多个损准促述压右企业与展学平上业“学收培利：提塔 效"：过而望停车企业实现“高业发要"，车产品性价比（意宁益 升！，最整在拆于疫巨国动实力✁同时，对疫习不贸市品✁训逗复步以及死 1行业认给期药性发能下饮形茂二讲，造军「产北认毕划企业交比 1、发展临方面，不工个业有担控对新成丰产方向新成放斗方启效驻 发展✁良环 ?“年贸之变”下，牢1企业何去何从 户，卫越无人使牵，数汇链路，主了对航，卫旦五联等新共额城✁率非 2，业务奖型面、豆下央企有至装座作系化，民军企业可 务会，齐分解放发及率或资斗！：实高高发展 告下流总表心场内，体到各武器装务：降产战产形感✁决变：式件 表备✁高拓低股本化有率并发及，产内术交准究准动中。 升高加作产品上出 3、市场营销方而，军1.企业有望加强营消 1，价业管理面、室下业将年军案复合人理设，同付：造产 网率理设：控地深在新客产： 5、民结合面，技反山济容人工市场空间，各二 合，产，中，借金件军效务下成。 企业方望借防其受品支术先染，同时发力相民品✁： 注：本文使激据全部基现斯德H尔利中研究宁（次一简 称SIFRI！改伞球车资，本文冷伞基1以1数表分护得出， 独持系产，拍势汽示百TIV：H全称T.endearorva.te：简称 车现军事资源药技格。一武器证持✁V，效不 表支靠接让消资格SIPRI按报带表产心新H度将成带备分为 全新，二于以及二于但既代业一范，二二※武群表详生核意价栏利会进 行价处刊，政其价值业低十要新产品 H中，根SPRI✁数据展示.多数年事投对（以一简称“车投”）“ ” 也被划入到军贸教或统计、但般会安顺二于类式恶装所价处 正文日录 ，全球年贸：变之下，略流涌动 （一）2023年STPRT全球车宽指标行所下降，但实际热度不减...10 （二）贸国角度：多国军贸指标川现量菩变化， 13 1、美国：以军贸养军工，出口指标持续艳定增长. .16 2，法回：以军贸创收入，跌居全球第二人出口国， .18 3俄罗斯：内先于军贸，出口虽显者儿缩， 21 印度：以贸补短板，成为全球最大年火采购国.. ..22 5、乌克兰：俄靠牟贸作战，瞬身牟火采购国前列... （三）军贸装备角度：“航”装备依旧受陈 +**25 二、中国军贸：独立白主，让势量现 +27 （一）中回军贸处于“白研装备为卡”✁发展阶段.. .27 （二）中国军贸✁项目流程及参与正体（三）中国年贸已进入下-个贸易顺差期（四）响中国车贸山✁大因索， 33 、对末来军贸变化✁判断， *.35 (一)全球军贷：拨云见口，整怀有望迎来快速修差 .35 1.多国加大军费，预小全球军贸有望迎来快速修复.2、以俄乌冲突、巴以冲突为代表✁地缘收治串件判激军贸活动.37 3. “理人战争”或将进步提升全球觉器求 中国车贸：内外兼修，左源 1.白身产品竞介优势不断提升 2,产能有势外避，更好满足军贸需求 3、部分国家军贸出口菱缩导致其下谢客需求存作缺口.. 43 4、全球战争形态✁演变或通过个贸，推动武器装备✁高精尖与低成 本化并行发展. （三）细分寒道：战介形态演变下，装备✁高尖与低成本化趋势有望 体在军贸中 45 “军贸之变”对军工产业发展✁彭响， （一）增收：提高企业营收规模，降低业续波动性风险...48 (二) 增利：车贸✁溢价属性可以显落提升企业盈利空间.. (三) 提质增效：促进武潜装备技术升级，提高企产业锁研发生产效率 hi、 “军贸之变”下，军工业何去问从. +.53 （一）发展战略：以新质生产力与新质战斗力发展引导军贸. （二）业务类型：军广央企有望加强装备体系化出几，民参军企业叫借 机向下游总装市场折展 5.5 （三）市场芒销：挖掘潜在新客户，加业芒销络建投.55 （四）企业管理：重视军贸人才建设，打造产融互促平台++.55 .56 六，风险提示 图8送国2019-2023年年贸出口搬况（单载：方11V） .....19 图222004-2023年年贸出况（单位：11） 图2车资出✁个重要因索 图表日录 图12023年个球军费指标出现调密（单症：亿T1） 1() 图2机期STPRT数斯，多回车宽延山I指标变化品落 11 图3多家海外军工上市公司✁将外收入“股价一同愿创新高 ...13 图4215-202年企球上要车贸出1✁市场份额... 图52019-2023年全球主要率贸进1国✁市场份额... 图6关回2019-2023年率贸出口概况（单症：灯11V） 17 图20192023年率贸进11账（单位：万TV）. 81* 图法号-202:年率翼概况（单：万） .1) 图10搬斯2019-2023年率资11摄（单位：T1） ....21 图11根梦期2019-2023年率贸进口概况（单监：T1V） 图12印度20192023年车资进1联况（单成：万V） ...2. 图13印度2019-2023年军贸出口概况（单位：凸方T1+） 图14克兰2-202年率贸进1况（单位：百万TTV） .24 ....25 图16近二十年名资武器装备不暨情况（案用五年均值）变化（单位：H厅1IV） ....26 图17近五年（2019-2023）全各类武端装备年贸指标占比.... 图18军资✁：个主要发展阶段 .27 19中国车微项日流秤. .28 图0中国现行✁军贸丰体关系， .29 图212002年以来我国车资延出1前四个时期.. ..30 ...30 图232价04-2023年率贸1况（单位：百万T） ..37 图24中2019-2023年要联况（单成：T1V）图25回2019-2023年军阅进口概况（单位：厅11V）图27对2024年全球率贸变化✁判断. ..35 图28个球军费与军贸变化情况（单位：亿美元；亿TT .36 图29多回口开✁随过提高率费投入以成对全球局势✁不物定性.. ....37 图302023作以来全球军贸出件-览（小流全统计） 1.39 图31我车贸在“十四五”未期或山恢虹式增长