镍月报-硫酸镍结构性矛盾再显，镍价或宽幅震荡

报告要点 国内宏观经济较稳，欧美鹰派加息预期升温 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示9月加息规模取决于整体数据，9月再进行一次不同寻常的大幅上调可能是合适的。虽然美国就业数据边际走弱，但就业市场仍然强劲，但9月鹰派路径难改。同时欧洲通胀刷新历史新高，欧洲央行也表示会考虑大幅提高利率。欧美经济预期不容乐观。 国内8月制造业PMI录得49.4%，读数较上月的49%提升0.4个百分点，好于预期的49.2%。非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，非制造业连续三个月保持恢复性扩张。国内经济较稳，但疫情扰动使得下游消费回暖具有更多不确定性。 供给走向宽松，镍铁与中间品产能逐渐释放 7月镍铁进口量减少主要是由于印尼天气扰动，装船量减少，但印尼镍铁产量没有减少，产能仍然充裕，并有新产线投入，供应继续放量。随着天气转好，印尼装船恢复正常，镍铁、高冰镍、MHP的产能不断释放，9月份镍的供应将逐渐宽松。 策略建议：宏观偏弱，硫酸镍产能错配，镍价或宽幅震荡 综合而言，在欧美鹰派加息政策与通胀高企的境况下，叠加国内经济复苏不及预期、疫情干扰传统消费旺季，宏观上不确定性仍存。基本面来看，由于印尼镍铁与镍的中间品产能大幅提高，原生镍的供需将逐渐由紧缺转向过剩。随着镍铁-镍中间品-硫酸镍通道打通，更多镍的中间品回流国内，但新能源汽车发展增速高于预期，新增中间品的产能或不足以覆盖市场对硫酸镍的新增需求，且硫酸镍的产能上限或制约产量上限，硫酸镍有结构性短缺的可能，从而使纯镍制备硫酸镍的比例回升，并一定程度上支撑硫酸镍与纯镍价格。但在供给走向过剩，海外经济走向衰退，国内经济复苏不及预期的情况下，预计9月镍价区间宽幅震荡运行，但重心或有所下移。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字 〔2014〕1号 研究员 李旎 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 张志恒 从业编号：F03102085 2022-09-05 镍｜专题报告 硫酸镍结构性矛盾再显，镍价或宽幅震荡 ——长江期货镍8月报 风险提示：1.新冠病毒变异；2.地缘政治变化；3.美联储加息路径改变 一、行情回顾 在7月的超跌反弹后，8月镍价呈现宽幅震荡格局。主连收盘价最高达181200元/吨，最低至164960 元/吨。沪镍指数持仓由月初的13.24万手下降至月末的9.36万手，减仓3.88万手，持仓手数处于历史低位，市场活跃度尚未恢复。 8月初，由于佩洛西访台，股市、期市受到影响，价格普遍下跌。至8月5日，政治风险影响消退， 镍价有所反弹。但随后由于镍基本面较弱，叠加上期所库存大幅累库，镍价下行。至8月10日，美国公布最新通货膨胀数据，CPI大幅回落，低于市场预期，市场加息预期降温，宏观情绪改善，镍价强势反弹。但由于基本面仍然较弱，宏观影响减弱后，镍价受基本面影响，价格逐渐震荡下行。8月19日，印尼总统表示今年可能征收镍�口税，镍价再度反弹。至8月26日晚间，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上鹰派发言，美联储加息预期升温，美元指数上涨，有色金属承压，镍价大跌，之后宽幅波动。8月份，镍基本面整体变化不大，价格波动主要受宏观情绪主导。 图1：沪镍走势图 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 二、供应端分析 1、镍矿供应逐渐增多，港口库存开始累库 据海关数据显示，2022年1-7月，中国镍矿进口总量为1951.75万吨，同比减少11.2%。中国7月镍矿砂及其精矿进口量4,371,084.18吨，环比增1.45%，同比减少15.92%。 近期镍矿价格较为平稳，连云港红土镍矿CIF（0.9%)价格38美元/湿吨，红土镍矿CIF（1.3%)价格46美元/湿吨，红土镍矿CIF（1.5%)价格68美元/湿吨。菲律宾矿山FOB价格逼近矿山成本，且菲律宾将要进入雨季，矿山挺价意愿较强。 菲律宾方面表示，2022年上半年菲律宾镍矿产量同比下降20％，至1080万干吨。菲律宾最大的红土镍矿生产商(NAC)2022年上半年镍矿销量同比下降16%，菲律宾第二大镍矿生产商(FNI)2022年上半年镍矿�货量同比下降41%。 年初以来，受到菲律宾雨季、台风等影响，镍矿供应偏紧，镍矿港口库存持续下降。随着菲律宾雨季结束，镍矿�口增多，5月开始，菲律宾镍矿发运逐步恢复往年数量，国内港口库存也开始呈增加趋势。截止8月26日，全国港口镍矿库存达820.37万吨，略高于去年同期，仍处于低位。 整体来看，上半年菲律宾镍矿�货量不及预期，港口库存持续去库。目前第三季度，菲律宾镍矿供给稳步增长，港口库存开始累积，进口量与库存与去年相近。待四季度进入雨季，镍矿供给将再回落。图2：镍矿进口量（吨）图3：镍矿港口库存（万吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 2、国内电解镍产量恢复，下半年或延续稳态。 中国电解镍产量维持稳定，一季度产量偏低，二季度产量小幅增长。 2022年7月，国内电解镍产量1.60万吨，环比增长3.23%，同比增长30.8%。其中，金川集团电解镍 产量1.25万吨，主要受检修影响产量环比下降，2022年1-7月，国内电解镍总产量9.63万吨，同比增长4.33%。 2022年7月中国电解镍进口量11701.32吨，环比增加26.18%，同比减少47.99%。2022年1-7月， 中国电解镍进口总量94750.72吨。 图4：国内电解镍产量（万吨）图5：电解镍进口数量(吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 在伦镍逼仓事件后，镍价脱离供需基本面，市场处于非理性状态。国内纯镍进口价格长期倒挂，且下游纯镍消费低迷，导致二季度中国电解镍进口量显著下滑。随着进口比价修复，进口窗口打开，第三季度电解镍进口量将有所回升。 图6：国内电解镍产能预测 单位：万镍吨 2020 2021 2022年（1至7月） 2022年（预测） 电解镍产量 17 16.5 9.63 18.3 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 海外工厂在2021年受疫情影响较大，电解镍产量�现显著下滑。今年上半年存量产能逐渐恢复，但受到俄乌战争、海外高通胀以及经济数据较差的综合影响，预计今年海外电解镍会修复存量产能，但整体增长有限。 图7：海外主要电解镍厂的产量（万吨） 公司 国家 2020 2021 NorilskNickel 俄罗斯、芬兰 23.57 17.77 Vale 加拿大 9.61 8.25 Glencore 挪威、澳大利亚 9.29 8.51 BHP 澳大利亚 7.48 6.49 住友金属 日本、马达加斯加 5.59 7.95 Sherrite 古巴 3.15 3.12 IMPLATS 南非 1.6 1.6 AAPL 南非 1.38 2.23 Eramet 法国 0.74 0.89 TatiNickel 南非 0.58 0.08 总计 63.0 56.9 数据来源：新闻整理长江期货有色产业服务中心 3、国内镍铁产能略有下降，印尼新增产能逐渐释放 2022年7月份，我国镍生铁产量3.11万吨，环比下降13.37%，同比下降25.78%。2022年1-7月我国含镍生铁产量24.39万吨，同比下降8.99%。 随着印尼禁止镍矿�口，菲律宾镍矿品位下降，加之国内能耗双控影响，使镍铁冶炼成本提高，中国镍铁产量下滑。而印尼拥有矿产优势，且不断投产镍铁，冶炼成本较低，国内不锈钢厂选择进口镍铁，既有价格优势，又可以通过能耗双控的检查，故进口数量逐年增长。而近月行情较差，镍铁与不锈钢整个产业链的利润都受到挤压，企业生产亏损，国内镍铁厂开始减少排产，其中以山东及闽粤桂地区最为明显。 7月中国镍铁进口量37.84万吨，环比减少5.65万吨，降幅12.99%；同比增加9.67万吨，增幅34.33%。其中，7月中国自印尼进口自印尼进口镍铁34.69万吨，环比减少16.07%，同比增加50.82%。 7月进口量减少主要是由于印尼天气扰动，装船量减少，但印尼镍铁产量没有减少，产能仍然充裕并有新产线投入，随着天气好转，将继续放量供应。 2022年1-7月中国镍铁进口总量287.08万吨，同比增加73.39万吨，增幅34.3%。其中，自印尼进 口镍铁量262.3万吨，同比增加81.9万吨，增幅45.4%。 总体而言，国内镍铁产量下降明显，处于历史低位，但因印尼新增镍铁产能多，今年新增镍铁产能或达35万镍吨以上。全球范围内的镍铁供应端逐渐转向偏松的状态。 在2022年1月，印尼政府曾表示对FENI及NPI以每吨15000-16000美元的价格，征收2%的税，且随着镍价的提高，税率将继续上调。2022年5月25日，印尼投资部长在新闻发布会上表示，印尼正考虑对原材料镍含量低于70%的商品征收�口税，以鼓励下游投资。2022年8月18日，印尼总统称今年可能会对镍征收�口税并希望最终能够停止所有原料镍的�口。如果印尼对含镍生铁和镍铁征收累进税，都会提高镍的成本，从而影响镍价与不锈钢的价格。后续需要关注印尼镍铁相关政策的实行时间。 图8：镍铁进口数量（吨）图9：国内镍铁产量（万吨） 企业 年产能（万镍吨） 投产时间 类别 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心图10：2022年镍铁新增产能 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 青山印尼Morowali 2.3 2022年已投 镍铁 青山印尼WedaBay 12.4 2022年已投 镍铁 德龙印尼二期 8.5 2022年已投 镍铁 德龙印尼三期 14.5 2022年已投 镍铁 青山印尼WedaBay 9.1 2022年待投 镍铁 德龙印尼二期 0.9 2022年待投 镍铁 德龙印尼三期 3.4 2022年待投 镍铁 印尼万向一期 3.2 2022年待投 镍铁 印尼华迪 3.2 2022年待投 镍铁 青岛中程 3.2 2022年待投 镍铁 力勤HJF 7.2 2022年待投 镍铁 Indoferro 0.8 2022年待投 镍铁 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 4、镍中间品新增产能逐渐释放，硫酸镍或结构性短缺 今年1-7月份我国镍湿法中间品累计进口45.44万实物吨，折合金属量约7.55万吨，同比增加126%， 其中自印尼进口占比为43%。其中7月份进口8.94实物吨，约金属量1.49万吨。 1-7月份我国高冰镍累计进口6.7万实物吨，同比增长367%。其中7月份进口1.25万实物吨。 随着印尼地区的青山集团、中伟公司的高冰镍项目和力勤公司、华友公司、格林美公司的湿法冶炼项目产能增长，预计硫酸镍湿法中间品MHP和高冰镍的进口量将继续增加。 今年1-7月份，硫酸镍产量为17.72万吨，同比增长22.3%。7月份，硫酸镍产量为3万金属吨，同比增长24%。 新能源汽车的高速增长带动了三元电池需求增长。由于硫酸镍结构性短缺，而用高冰镍与中间品制备硫酸镍具有经济优势。叠加中国企业对红土镍矿制备高冰镍工艺的不断发展与HPAL工艺的逐渐成熟，使得红土镍矿湿法冶炼和高冰镍的投产增长迅速，待高冰镍与MHP规划产能逐步投产入市，将显著缓解硫酸镍供应紧张的格局，并降低用纯镍制备硫酸镍的比例。目前，纯镍占硫酸镍原料的比例已从40%逐渐下降至约10%，高冰镍生产占比约20%，湿法中间品占比约51%，镍中间品因成本优势已逐步实现对镍豆的替代。 但新能源汽车发展增速高于预期，新增中间品的产量或不足以覆盖市场对硫酸镍的新增需求。7月主流硫酸镍供应企业开工率已恢复至8成以上，国内盐厂新建部分MHP产线最早于10月可正常排产，硫酸镍的产能上限或制约产量上限，硫酸镍有结构性短缺的可能，纯镍制备硫酸镍的比例或有所回升，并在一定程度上支撑硫酸镍与纯镍的价格。 图11：2022年镍中间品新增产能