镍月报-传统旺季与低库存支撑，镍价或宽幅震荡
报告要点 国内制造业重回扩张区间，欧美鹰派加息预期升温 9月21日，美联储加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间至3.00%-3.25%。上调IOR至3.15%，提高贴现利率至3.25%，按原定计划继续减持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），同时9月非农数据好于预期，11月大幅加息的预期升温。 国内9月制造业PMI录得50.1%，读数较上月的49.4%提升0.7个百分点，重返扩张区间。9月非制造业商务活动指数为50.6%，仍在扩张区间，但较上月回落2个百分点，主要由于疫情对服务业影响较大。 镍矿供应将受雨季影响，镍铁与中间品产能逐渐释放 菲律宾将进入雨季，菲律宾苏里高地区可�货时间不足1月，镍矿供应将逐渐减少，矿端挺价意愿较强。矿端涨价，则镍铁成本线提高，虽然10月300系不锈钢排产大增，市场对镍铁需求增加，但不锈钢下游需求未见明显好转，印尼镍铁依然高位回流，镍铁供应依然维持过剩趋势。8月国内高冰镍回流量大增，同时国内利用高冰镍制备硫酸镍的产能也在不断释放，镍元素供给增势明显。 策略建议：消费旺季，镍低库存支撑，镍价或宽幅震荡 菲律宾即将进入雨季，矿商挺价意愿较强，10月镍矿价格或维稳。虽然10月不锈钢排产较高，对镍铁需求有所提振，但印尼镍铁回流量较大，镍铁供应依然维持过剩趋势，且节后终端消费未见明显改善，镍铁价格仍将博弈。不锈钢原料端有所支撑，但排产环比大增，在下游消费未见明显起色的情况下，不锈钢上行空间较窄。新能源汽车产业依然发展较好，四季度大概率依然保持高增速，并不断突破产销新高。综合而言，欧美鹰派加息预期升温，但国内处于消费旺季，在镍低库存储备的情况下，镍价或宽幅震荡运行。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字 〔2014〕1号 研究员 李旎 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 张志恒 从业编号：F03102085 2022-10-11 镍｜专题报告 传统旺季与低库存支撑，镍价或宽幅震荡 ——长江期货镍10月报 风险提示：1.新冠病毒变异；2.地缘政治变化；3.美联储加息路径改变 一、行情回顾 进入传统消费旺季，9月镍价整体震荡偏强运行。主连收盘价最高达202000元/吨，最低至165020 元/吨。沪镍指数持仓由月初的8.92万手下降至月末的11.2万手，增仓2.28万手，月中最高达16.3万手，持仓手数在旺季反弹，市场活跃度有所恢复。 9月初，由于传统消费旺季到来，镍下游采购加快。同时镍最大下游不锈钢消费转暖，因8月限电、印尼天气扰动，镍铁回流量减少、台风干扰、旺季补库等多因素影响下，不锈钢现货偏紧，价格一路上行，钢厂排产增多，对镍铁需求增加，9月中上旬镍价不断走强。至9月21日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间，全球流动性�现锁紧预期，有色金属承压，美元指数走强，宏观压制下，镍价下行。至月底，因下游国庆节前补库需求，镍价有所反弹。 图1：沪镍走势图 沪镍主力日K线 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 二、供应端分析 1、菲律宾即将进入雨季，矿商挺价意愿较强 据海关数据显示，2022年1-8月，中国镍矿进口总量为2385.72万吨，同比减少13.1%。其中，自菲律宾进口镍矿总量1966.58万吨，同比减少21.2%；自其他国家进口镍矿总量419.14万吨，同比增加69.0%。中国8月镍矿砂及其精矿进口量433.96万吨，环比减少0.52%，同比减少24.92%，其中，菲律宾为最 大供应国，当月自菲律宾进口380.11万吨，环比减少1.17%，同比降29.69%。 9月镍矿价格逐渐攀升，月末Ni:0.9%低铝矿CIF48-49美元/湿吨，Ni:1.3%矿CIF50-52美元/湿吨，Ni:1.5%矿CIF70-72美元/湿吨，Ni:1.8%矿CIF106美元/湿吨。菲律宾苏里高矿区将于10月进入雨季，市场低镍资源十分稀缺，低镍矿价格显著上行。 菲律宾方面表示，2022年上半年菲律宾镍矿产量同比下降20％，至1080万干吨。菲律宾最大的红土镍矿生产商(NAC)2022年上半年镍矿销量同比下降16%，菲律宾第二大镍矿生产商(FNI)2022年上半年镍矿�货量同比下降41%。 年初以来，受到菲律宾雨季、台风等影响，镍矿供应偏紧，镍矿港口库存持续下降。随着菲律宾雨季结束，镍矿�口增多，5月开始，菲律宾镍矿发运逐步恢复往年数量，国内港口库存也开始呈增加趋势。截止9月29日，中国14港镍矿库存总量为967.12万湿吨，低镍矿为138.26万湿吨，中高镍矿为828.86万湿吨，高于同期。9月港口库存持续累积，进口量大幅低于往年，库存略高于往年同期。待四季度进入雨季，镍矿供给将回落。 图2：镍矿进口量（吨）图3：镍矿港口库存（万吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 2、国内电解镍产量恢复，下半年或延续稳态 中国电解镍产量维持稳定，一季度产量偏低，二季度产量小幅增长。 2022年8月全国电解镍产量共计1.55万吨，环比下降3.13%，同比增长5.35%。因8月镍价高位震荡，电解镍现货市场成交较少，叠加社会库存�现累库，8月镍基合金纯镍需求量环比下降4.29%，不锈钢减产，故电解镍产量小幅下滑。 据中国海关数据统计，2022年8月中国精炼镍进口量1.15万吨，环比增加259吨，涨幅2.31%；同 比减少1.78万吨，降幅60.74%。其中报关后进入国内市场0.68万吨，留存于保税区0.47万吨；报关净进 口量0.68万吨，环比减少15.43%。2022年1-8月，中国精炼镍进口总量10.6万吨，同比减少3.2万吨，降幅23.22%。 从进口国别/地区来看，8月俄镍进口5133.02吨，环比增加56.22%；挪威镍1173吨，环比增加1%； 总体来看镍板进口总量（统计俄罗斯、挪威、日本、南非、芬兰五国）7897.52吨，环比增加27.81%。自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计2218吨，环比减少44.61%。来自加拿大、英国的镍珠、镍饼等其他形态精炼镍1366.52吨，环比增加31.39%。 图4：国内电解镍产量（万吨）图5：电解镍进口数量(吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心图6：国内电解镍产能预测 单位：万镍吨 2020 2021 2022年（1至7月） 2022年（预测） 电解镍产量 17 16.5 11.18 18.3 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 海外工厂在2021年受疫情影响较大，电解镍产量�现显著下滑。今年上半年存量产能逐渐恢复，但受到俄乌战争、海外高通胀以及经济数据较差的综合影响，预计今年海外电解镍会修复存量产能，但整体增长有限。 图7：海外主要电解镍厂的产量（万吨） 公司 国家 2020 2021 NorilskNickel 俄罗斯、芬兰 23.57 17.77 Vale 加拿大 9.61 8.25 Glencore 挪威、澳大利亚 9.29 8.51 BHP 澳大利亚 7.48 6.49 住友金属 日本、马达加斯加 5.59 7.95 Sherrite 古巴 3.15 3.12 IMPLATS 南非 1.6 1.6 AAPL 南非 1.38 2.23 Eramet 法国 0.74 0.89 TatiNickel 南非 0.58 0.08 总计 63.0 56.9 数据来源：新闻整理长江期货有色产业服务中心 3、国内镍铁产能下滑，印尼新增产能逐渐释放 2022年8月份全国镍生铁产量为2.94万镍吨，环比下降5.68%，同比下降27.18%。其中高镍生铁8 月份产量约2.25万镍吨，环比下降9.91%；低镍生铁产量为0.68万镍吨，环比上涨11.63%。2022年1-8月我国含镍生铁产量27.33万吨，同比下降20.6%。 8月仍处于终端需求淡季，不锈钢行情低迷，不锈钢排产减少，对原料需求疲软。叠加印尼镍铁回流，市场镍铁处于过剩状态，镍铁价格承压下行，国内镍铁厂选择减产以降低亏损风险。 随着印尼禁止镍矿�口，菲律宾镍矿品位下降，加之国内能耗双控影响，使镍铁冶炼成本提高，中国镍铁产量下滑。而印尼拥有矿产优势，且不断投产镍铁，冶炼成本较低，国内不锈钢厂选择进口镍铁，既有价格优势，又可以通过能耗双控的检查，故进口数量逐年增长。 据中国海关数据统计，2022年8月中国镍铁进口量62.5万吨，环比增加24.7万吨，增幅65.2%；同 比增加27.6万吨，增幅78.9%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量58.3万吨，环比增加23.6万吨，增幅 68.0%；同比增加28万吨，增幅92.3%。受7月印尼强降雨天气扰动，镍铁回流减少，许多货物延迟至8月发货，加之此前印尼声称将对镍系产品�口征税，进�口成本或增加，促使印尼铁加速回流，不仅印尼可外售镍铁厂加速回流，故八月镍铁回流量环比大增。 2022年1-8月中国镍铁进口总量349.6万吨，同比增加100.3万吨，增幅40.2%。其中，自印尼进口 镍铁量320.6万吨，同比增加109.9万吨，增幅52.1%。 图8：镍铁进口数量（吨）图9：国内镍铁产量（万吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 总体而言，国内镍铁产量下降明显，处于历史低位，但因印尼新增镍铁产能大增，全球范围内的镍铁供应端逐渐转向偏松的状态，不过，由于疫情影响与镍铁行情走弱，印尼镍铁项目投产节奏普遍有所延后，叠加印尼不锈钢与高冰镍产线或存增量，每月镍铁的可回流量或增速放缓。 在2022年1月，印尼政府曾表示对FENI及NPI以每吨15000-16000美元的价格，征收2%的税，且随着镍价的提高，税率将继续上调。2022年5月25日，印尼投资部长在新闻发布会上表示，印尼正考虑对原材料镍含量低于70%的商品征收�口税，以鼓励下游投资。2022年8月18日，印尼总统称今年可能 会对镍征收�口税并希望最终能够停止所有原料镍的�口。如果印尼对含镍生铁和镍铁征收累进税，都会提高镍的成本，从而影响镍价与不锈钢的价格。后续需要关注印尼镍铁相关政策的实行时间。 4、镍中间品新增产能逐渐释放，硫酸镍或结构性短缺 今年1-8月份，硫酸镍产量为21.33万吨，同比增长30.3%。8月份硫酸镍超预期增长，产量为3.61 万吨，环比增加20.3%。 新能源汽车的高速增长带动了三元电池需求增长。由于硫酸镍结构性短缺，而用高冰镍与中间品制备硫酸镍具有经济优势。叠加中国企业对红土镍矿制备高冰镍工艺的不断发展与HPAL工艺的逐渐成熟，使得红土镍矿湿法冶炼和高冰镍的投产增长迅速，待高冰镍与MHP规划产能逐步投产入市，将显著缓解硫酸镍供应紧张的格局，并降低用纯镍制备硫酸镍的比例。目前，纯镍占硫酸镍原料的比例已从40%逐渐下降至约9%，高冰镍生产占比约28%，湿法中间品占比约45%，镍中间品因成本优势已逐步实现对镍豆的替代。 据中国海关数据统计，2022年8月中国镍湿法冶炼的中间品进口量9.32万吨，进口总量环比增加 0.35万吨，增幅3.85%；同比增加4.77万吨，增幅104%。8月中国自印度尼西亚进口量为4.12万吨，环比下降1.25万吨，降幅23.27%。 2022年1-8月，镍湿法冶炼的中间品进口总量54.77万吨，同比增加30.08万吨，增幅121%。 据中国海关数据统计，2022年8月中国高冰镍进口2.21万吨，环比增加74.54%。自印尼进口高冰镍 2.19万吨，环比增加91.1%。 2022年1-8月中国高冰镍累计进口8.93万吨，环比增长32.97%；其中自印尼累计进
