海外衰退信号渐显，铜市仍有支撑-铜11月报
报告要点 欧美宏观压力渐显，国内宏观韧性较强 宏观面，美国通胀水平仍处于高位，并且新增就业人数较高，但制造业PMI跌破50，服务业PMI连续四个月下降，GDP关键指标不佳，都预示着美国经济陷入衰退的可能性增加。欧洲经济依然疲软，并且通胀居高不下，而欧洲央行坚定加息步伐，大幅加息或加剧欧洲衰退程度与欧债危机，欧洲经济衰退迹象更将显著。国内来看，经济增速更多体现在基建设施上，而居民消费仍较弱，制造业景气度不佳、在手订单与新订单较少，原材料成本增加，但整体经济较稳，企业对未来有信心。 铜矿供应逐渐宽松，电解铜产量或将维持高位 全球铜矿产量创新高，铜矿供应宽裕,TC费持续走高；国内电解铜产量持续高位，但电解铜进口货源或有所减少；废铜进口稳中有升，废料压力有所缓解。 下游新能源表现较好，房地产依旧拖累 光伏风电表现较好，电源、电网工程投资环比持续增长；国家已�台一系列稳经济、保交楼、购房优惠等政策，但房地产市场依然冷清；家电产量表现一般，且家电受房地产行业影响较大，未来产销或有所回落；传统汽车销量有所下滑，但新能源汽车产销超预期创新高，汽车领域整体表现向好。 策略建议：宏观扰动较大，铜价或震荡运行 美国即将举行中期选举，海外宏观扰动较大，铜价受宏观影响大，仍会在政策预期与经济数据的影响下波动震荡。供应端，铜矿供应宽裕，废料压力有所缓解，但电解铜进口量或有所减少。需求端，基建消费转好，电力电网或在年底发力，新能源汽车也到了销售旺季。在铜库存低位且无明显累库趋势的情况下，铜价支撑较强。预计11月铜价震荡运行，参考运行区间60000-68000。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字 〔2014〕1号 研究员 李旎 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 张志恒 从业编号：F03102085 2022-11-4 铜｜专题报告 海外衰退信号渐显，铜市仍有支撑 ——长江期货铜11月报 风险提示：1.对新冠病毒政策改变；2.地缘政治变化；3.美联储加息路径改变 一、行情回顾 10月沪铜整体震荡偏强运行，沪铜主力持仓由月初的143498手升至月末195128手，主力持仓量达近月高位，市场交易活跃度较高。沪铜主力的价格月初为61260元/吨，在月中受海外PMI数据较差影响，市场紧缩政策的预期有所缓和，叠加美元指数下破110，人民币大幅升值，铜现货供应偏紧，库存较低等影响，铜价表现较为强势，震荡走强至63810元/吨，至月底，临近美联储11月议息会议，加息预期使有 色金属整体承压，铜价回落至62400元/吨。 沪铜主力日线走势图 75000 70000 65000 60000 55000 50000 图1：沪铜走势图 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 二、宏观分析 1.国外宏观 美国9月通胀超预期增加，CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为40年以来最高水平。 美国10月季调后非农新增就业人口录得26.1万人，大幅高于预期值19.5万人，低于修正后前值的 31.5万人；美国9月失业率录得3.7%，高于预期的3.6%，前值为3.5%。美国新增就业数据表现远超预期，但失业率意外上行。 标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，预期51，前值52。10月Markit服务业PMI初值46.6，预期49.5，前值49.3。10月Markit综合PMI初值47.3，预期49.3，前值49.5。其中，制造业PMI为2年来首次跌破枯荣线，服务业PMI连续四个月萎缩。 美国商务部数据显示，在连续两个季度�现下滑后，美国第三季度实际GDP年化季环比初值增长2.6%，高于预期2.4%，较第二季度的减少0.6%和第一季度的减少1.6%明显回升。 但值得注意的是，在GDP的细分指标里，三季度�口上升，进口下降，净�口增长了2.77%，而�口大幅增加的原因之一是向欧洲�口了高额的石油及天然气，不是可持续的�口增量，而进口下降，则是内需萎靡的体现之一；利率敏感的房地产市场已�现衰退迹象，住宅固定投资大跌26.4%；而判断经济的可靠指标之一的国内购买者最终销售额环比仅增长0.1%，低于第二季度的0.5%和第一季度的2.1%。由此可见，即使GDP转正，但仍不能说美国经济开始好转。 在美联储11月议息会议上，美联储如期加息75BP，鲍威尔表示，美联储可能放缓加息步调，但加息终点或高于此前预期，整体发言偏鹰，会后，CME“美联储观察”预计美联储12月或扭转大幅加息步伐，加息50BP的概率反超加息75BP。 从经济数据来看，制造业PMI跌破50，服务业PMI连续四个月下降，GDP关键指标不佳，都预示着美国经济陷入衰退的可能性增加。 图2：美国制造业PMI图3：美国CPI 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 图4：欧洲制造业PMI图5：欧洲CPI 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 欧元区公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，低于预期的47.9，创29个月新低；服务业PMI由9月的48.8降至48.2，符合市场预期，创20个月新低；综合PMI初值由9月的48.4降至47.1，低于预期的47.6，创23个月新低。 10月27日，欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75 个基点。欧元区至10月27日欧洲央行边际贷款利率2.25%，预期2.25%，前值1.50%。至10月27日欧洲央行存款机制利率1.5%，预期1.50%，前值0.75%。至10月27日欧洲央行主要再融资利率2%，预期2.00%，前值1.25%。欧洲央行行长还表示，即使衰退风险上升，欧洲央行也必须继续加息。 月末，数据显示，欧元区10月调和CPI同比增长10.7%，预期10.3%，前值10%，通胀进一步超预期加剧，欧洲再次大幅加息的可能性增加。 欧洲经济依然疲软，并且通胀居高不下，而欧洲央行坚定加息步伐，大幅加息或加剧欧洲衰退程度与欧债危机，欧洲经济衰退迹象更将显著，欧洲成为全球经济危机爆发点的可能性加大。 2.国内宏观 9月政策性金融工具持续发力，M1同比增长6.4%，较前期回升0.3个百分点，M2同比增长12.1%，较前期回落0.1个百分点。9月社融存量340.65万亿元，同比增长10.6%，较上月提高0.1个百分点，9月新增社融规模3.53万亿元。 从新增社融结构看，基础设施建设表现较好，实体融资需求回升，企业中长期贷款持续回升；但受经济前景较差，房地产暴雷事件频�等因素影响，居民消费意愿下降，购房意愿较低，居民中长期贷款较少。10月份，制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，再次低于临界点。其中，大型企业PMI为 50.1%，比上月下降1.0个百分点，已接近荣枯线，表明大型企业生产经营恢复速度放缓；中、小型企业 PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续下降，中小型经营压力仍然较大。 PMI的各项指标中，仅原材料购进价格和生产经营活动预期高于荣枯线，其它指标均低于荣枯线。 图6：中国M1 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 中国前三季度GDP同比增长3.0%，第三季度增长3.9%。其中，第一产业增加值25642亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值121553亿元，同比增长5.2%；第三产业增加值160432亿元，同比增长3.2%。综合来看，目前经济增速更多体现在基建设施上，而居民消费仍较弱。制造业景气度不佳、在手订单 与新订单较少，原材料成本增加，但整体经济较稳，企业对未来有信心。 图8：中国PMI 中国PMI 2022-09-302022-08-312021-09-302020-09-30PMI荣枯线 制造业PMI 60.00 制造业PMI:供应商配送时间 制造业PMI:从业人员 制造业PMI:产成品库存 制造业PMI:新出口订单 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:商务活动 中国综合PMI:产出指数 制造业PMI:原材料库存 图7：中国M2 制造业PMI:生产制造业PMI:新订单 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 三、供应端分析 1.铜矿 据海关总署统计，2022年9月中国铜矿砂及精矿进口量为227.3万吨，较去年同期211.1万吨增加 7.7%，环比上月227.0万吨增加0.15%。2022年1-9月中国铜精矿累计进口量为1889.5万吨，较去年同期的1736.9万吨增加8.8%。铜矿进口量在三季度逐渐抬升，明显高于历史同期，国内矿端供应较为充裕。2022年1-7月，全球铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.1%，虽然上半年矿端扰动较多，但整体铜矿 产�依然保持增长。 在铜现货偏紧，库存低位，下游需求较好的情况下，TC位于近4年的最高位，也说明铜精矿供应宽松。截至10月27日，铜精矿TC为87.7美元/吨，环比增加3.3%，同比增加39.7%。 在四季度，已逐步启动2023年铜精矿长单谈判，中国头部冶炼厂的代表将与海外矿山谈判敲定2023年的铜精矿长单TC的Benchmark。冶炼厂方面认为，2023年铜精矿供应将显著过剩，2023年铜精矿长单Benchmark或达到90美元/干吨以上，甚至100美元/干吨以上。因此，11月铜精矿的TC可能持续走高。 图9：铜精矿TC（美元/吨）图10：铜精矿港口库存（万吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心图11：铜矿进口量（万吨）图12：全球铜矿产量（千吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 截至2022年10月21日，全国铜精矿港口库存90.2万吨，环比减少5.45%,同比增加41.2%，铜矿库 存下降较快也与疫情干扰有关，8月份开始，西藏因疫情静默，铜精矿运输已受限近3个月，约有25万矿吨的铜精矿待运🎧，待疫情防控顺利，铜精矿能够恢复运输，则冶炼厂的原料将得到进一步的补充。 2.废铜 据海关总署统计显示，2022年9月铜废碎料进口量为16.69万吨，环比增长8.4%，同比增加24.2%；1-9月累计进口135.8万吨废铜，同比增长10%。 9月，国内精废价差在900-1500元附近，而精废合理价差在1300元左右，废铜价格优势不显著。因国内废铜现货供应紧张，精废价差低位运行，部分国内利用废铜的企业为维持订单的正常运行，转向采购进口废铜，进口废铜量增加。而且，从9月废铜进口盈亏数据可以看到，9月废铜进口存在一定利润空间，进口贸易商有进口废铜的动力。 10月废铜进口窗口同样维持打开状态，进口量或继续增加，并且10月精废价差逐渐走阔，升至2000 元之上，表示废铜经济性回升，市场上废料压力有所缓解。 图13：废铜进口数量（吨）图14：精废价差（元/吨） 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 3.电解铜 2022年9月中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。 2022年1-9月，中国电解铜产量为761.13万吨，同比增加1.6%，但电解铜产量在三季度逐渐开始高于历史同期。9月国内电解铜产量环比增量较大，主要由于部分冶炼厂不受限电及检修影响后恢复正常生产，且部分冶炼厂为了回补之前的产量损失而加大投料，扩大生产。市场新检修的企业数量较少，减产程度较少，同时9月有新投产线12万吨，冶炼产能增加。 在当下铜现货偏紧，库存低位、铜矿宽裕
