性价比战略牵引，业绩持续兑现

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 三只松鼠(300783) 性价比战略牵引，业绩持续兑现 2024年7月17日 买入 投资评级 事件：公司发布24H1业绩预告，24H1公司预计实现收入50.4-51.0亿元，同比+74.19%-76.27%，实现归母净利润2.86-2.92亿元，同比+85.85%-90.08%，扣非归母净利润为2.25-2.31亿元，同比+207.57%-215.21%。单Q2， 买入 上次评级 预计实现收入13.94-14.54亿元，同比+40.45%-46.49%，归母净利润预计为-0.23~-0.16亿元（23Q2为-0.38亿元，同比明显减亏），扣非归母净利润为- 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 食品饮料首席分析师 马铮 0.38~-0.32亿元（23Q2为-0.63亿元，同比明显减亏）。点评： 业绩符合我们的预期，盈利能力持续提升验证公司供应链持续优化及内 部管理提效的成果。24Q2公司归母净利率预计为-1.37%（按照收入和 利润预告的中位数计算），同比提升2.5pct，供应链持续升级成效显著，“品销合一”提升组织效率，推动公司盈利能力持续提升。 供应链升级做支撑，牵引全渠道放量。公司23Q3-24Q2连续四个季度收入高增长，验证公司线上渠道增长模型已跑通。市场担忧线上渠道增长的持续性和线下分销渠道的发展，我们认为本轮收入放量的驱动在于 供应链优化支撑高端性价比战略提升了产品核心竞争力，线上市占率有望进一步提升，当前线下分销货盘定制、团队组建、模式创新等动作持续推进当中，公司在坚果品类具备品牌心智，线下渠道为零食行业主战场，公司产品性价比突出，后续放量可期。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测与投资评级：往后展望，高端性价比战略牵引提升产品竞争力，有望推动收入延续高增长。利润端，供应链持续升级及“品销合一”提升组织效率有望持续推动盈利能力提升。我们预计公司24-26年每股收 益为1.00、1.51、2.14元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A7,293 2023A7,115 2024E10,468 2025E13,939 2026E17,736 增长率YoY% -25.4% -2.4% 47.1% 33.1% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 129 220 402 606 860 增长率YoY% -68.5% 69.9% 83.1% 50.6% 41.8% 毛利率% 26.7% 23.3% 23.2% 23.1% 23.0% 净资产收益率ROE% 5.5% 8.7% 14.3% 18.1% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.55 1.00 1.51 2.14 市盈率P/E(倍) 61.58 36.25 19.80 13.15 9.27 市净率P/B(倍) 3.40 3.17 2.82 2.38 1.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,317 4,327 4,944 5,992 7,663 营业总收入 7,293 7,115 10,468 13,939 17,736 货币资金 171 328 675 1,158 2,538 营业成本 5,343 5,455 8,040 10,719 13,657 应收票据 0 0 4 6 7 营业税金及附 48 45 65 81 94 应收账款 394 594 727 852 985 销售费用 1,533 1,238 1,675 2,160 2,660 预付账款 81 117 402 482 546 管理费用 283 227 325 390 443 存货 1,071 1,388 1,005 1,191 1,138 研发费用 38 25 31 42 53 其他 1,600 1,901 2,131 2,303 2,447 财务费用 8 6 6 -4 -16 非流动资产 1,219 1,216 1,168 1,155 1,120 减值损失合计 -3 -14 2 2 2 长期股权投 6 21 21 22 22 投资净收益 56 54 79 102 126 固定资产 522 507 504 486 453 其他 85 120 105 125 142 无形资产 109 113 110 106 103 营业利润 178 278 512 779 1,113 其他 582 574 533 541 543 营业外收支 23 36 25 29 33 资产总计 4,536 5,543 6,113 7,147 8,783 利润总额 200 314 537 808 1,146 流动负债 1,846 2,760 3,101 3,579 4,422 所得税 71 94 134 202 287 短期借款 50 300 300 300 300 净利润 129 220 402 606 860 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,063 1,548 1,787 2,025 2,580 归属母公司净 129 220 402 606 860 其他 732 912 1,014 1,254 1,542 EBITDA 280 334 598 946 1,278 非流动负债 347 269 191 221 251 EPS(当年)(元) 0.32 0.55 1.00 1.51 2.14 长期借款 199 125 51 51 51 其他 148 144 140 170 200 现金流量表 单位:百万元 P/B 3.40 3.17 2.82 2.38 1.94 EV/EBITDA 31.45 22.37 12.89 7.67 4.62 负债合计 2,192 3,029 3,292 3,800 4,672 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权00000益 经营活动现金流 733345265281,395 归属母公司 2,344 2,514 2,821 3,347 4,110 净利润 129 220 402 606 860 负债和股东权益 4,536 5,543 6,113 7,147 8,783 折旧摊销 158 95 56 142 148 财务费用 14 11 14 13 13 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -56 -54 -79 -102 -126 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -149 80 165 -87 553 营业总收入 7,293 7,115 10,468 13,939 17,736 其它 -22 -17 -33 -44 -52 同比 -25.4% -2.4% 47.1% 33.1% 27.2% 投资活动现金 -185 -280 73 18 65 归属母公司净利润 129 220 402 606 860 资本支出 -212 -68 24 -74 -51 同比 -68.5% 69.9% 83.1% 50.6% 41.8% 长期投资 3 -265 -30 0 0 毛利率（%） 26.7% 23.3% 23.2% 23.1% 23.0% 其他 24 54 79 92 116 ROE% 5.5% 8.7% 14.3% 18.1% 20.9% 筹资活动现金 -134 100 -251 -63 -80 EPS(摊薄)(元) 0.32 0.55 1.00 1.51 2.14 吸收投资 0 0 6 0 0 P/E61.5836.2519.8013.159.27借款-250176-7400 支付利息或股 息 -93 -67 -114 -93 -110 现金流净增加 额-2471533484831,380 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到