原油2023年报：全年供需大体均衡，油价震荡运行格局

原油2023年年报 产业服务总部 能源化工团队 2022-1-10 核心观点 ◆2022年地缘扰动显著，油价大幅波动 2022年初俄乌冲突爆发，地缘事件成为全年交易的核心异变因素。俄罗斯与欧美政治博弈是市场供应端最主要的扰动，美联储快速加息带来了需求端的重大转变。2月Brent价格一度触及接近140美元/桶，6月起持续回落，年底交易在75~85美元/桶。 ◆2023年石油消费增长预计停滞 迫于通胀压力美欧央行年内开始快速加息，国内持续受疫情拖累，2022年全球经济景气程度持续下滑。2023年美欧高利率环境还将抑制需求，国内从疫情影响中走出带来一定增量，全球石油总量消费增长预计将陷入停滞。 ◆OPEC+减产与美国回购SPR双托底，地缘扰动仍存 2022年11月OPEC+目标产量下调200万桶/日，再度进入减产周期。由于上游投资缺乏，多数国家产量无法达到目标，减产执行率预计较好。主要国家2023年财政盈亏平衡油价在57~67美元区间。 美国战略储备抛售结束，计划在70美元左右开启回购。出于促进上游投资的目的，美国也有维持油价相对较高的需求。 俄罗斯供应不确定性仍强。欧洲限价通过物流成本上升的方式间接压制了俄油FOB价格，俄罗斯通过主动减产进行反制的风险仍无法排除。 ◆全年供需大体均衡，油价震荡运行格局 总体而言，2023年油市主要逻辑发生转变，供需预期从供应不足转向供应过剩，OPEC+减产、美国回购战略储备有利于平抑供需差额，俄罗斯供应仍是重要变量。 供需表显示基准情景下二季度开始供应出现过剩，但美国回补SPR、俄罗斯主动减产可以促使供应收缩至略低于需求，意味着全年供需可能会保持大体平衡。 考虑到美国战略采购的促发价格在67~72美元，以及OPEC+暗示的意向油价在90美元，预计年内Brent主要运行区间未70~90美元/桶。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 汪浩铮 咨询电话：027-65261546 从业编号：F3030975 投资咨询编号：Z0014278 一、2022年地缘冲击显著，油价在高位大幅波动 2022年原油价格大幅波动，地缘事件成为全年交易的核心异变因素。2月俄乌冲突正式爆发，欧美对俄罗斯的制裁使得俄罗斯断供风险增加，Brent一度上涨至140美元/桶附近，天然气价格也同时暴涨。为抑制原油价格上涨，美国大量出售石油战略储备以填补供应缺口，但作用相对有限。随着能源价格上升，欧美通胀压力进一步增加，6月美联储开启快速加息、全球多数央行跟随，石油需求趋势从上升转为下降，带动油价走低。俄罗斯原油出口在初期下滑后，流向从欧洲转向亚洲，出口有所回升，油市随着需求减弱供应上升逐步转向过剩。10月OPEC+从增产转为减产意图维稳油价，给予短期支撑。12月WTI下行至70美元/桶，触发美国回补战略储备。 图1:Brent期货连续合约走势 数据来源：iFind，长江期货 截至2022年10月，OECD商业石油库存录得27.64亿桶，较2021年末上升1.24亿桶，较疫情前水平低1.11亿桶。3月OECD库存触底，6月开始累库速度加快。从美国库存数据来看，6月开始库存持续超季节性累库，原油价格同步持续走低。 回顾全年走势，俄罗斯与欧美政治博弈是市场供应端最主要的扰动，美联储快速加息带来了需求端 的重大转变。展望2023年，在需求增长停滞的背景下，供应端一定程度上或又将恢复至疫情之前的囚徒困境——OPEC+在其他地区产量增长的情况下需要在市场份额和油价之间做抉择。不同的是，2023年地缘冲突、美国回补战略储备可能会给予OPEC+更大的腾挪空间。 图2:OECD商业石油库存图3:美国剔除季节性后库存走势与原油价格 数据来源：EIA，长江期货数据来源：iFind，EIA，长江期货 二、全球经济景气程度下滑，石油消费增长预计停滞 1.全球经济景气程度下滑，石油消费增长预计停滞 2022年，全球经济景气程度持续下滑。9月，全球制造业PMI跌破荣枯线；主要石油消费地中，中国持续受疫情及政策调控影响经济弱稳，欧美随着货币政策收紧景气程度加速下滑。至11月，美、欧、中制造业PMI分别为49、47.1、48，均处于荣枯线下方。IMF连续下调2022、2023年全球经济增长预期，最新预期分别为3.19%、2.66%。货币政策收紧以及能源成本上升是拖累经济增长的主要因素。 由于原油制品的用途广泛，石油消费与全球经济活动密切相关。回顾1980年以来，全球GDP增速与石油消费增速表现出良好的一致性。2023年受经济增长放缓拖累，全球石油消费增速预计下降。EIA短期能源展望不断下修全球石油消费预期。截至EIA12月报，预计2023年全球消费同比增幅放缓至1.01%，增量主要来自翘尾因素。分结构来看，中国将引领全球石油消费增长，欧洲消费将 转为下滑。 图4:主要石油消费体制造业PMI走势图5:石油消费与经济增长 数据来源：iFind，长江期货数据来源：iFind，长江期货 图6:EIA对全球石油消费的预期图7:全球石油消费变化结构 数据来源：EIA，长江期货数据来源：EIA，长江期货 2.海外抗击通胀有进展，关注高利率持续时间 受新冠疫情带来的全球供应链波动、欧美宽松的货币、财政政策影响，欧美通胀水平从2021年起持续攀升，并不断创下历史新高。由于能源项在CPI中占比较高，2月俄乌冲突爆发后欧美通胀压力进一步增加，欧美央行先后开始快速加息以抑制通胀。至12月下旬，美联储联邦基金利率提升至4.25~4.5%，欧央行提高主导利率至2.5%。美国CPI同比于7月开始逐步走弱，欧盟于11月开始下降，抗击通胀取得一定进展。不过截至11月，美欧CPI同比分别为7.1%、11.1%，绝对水 平仍高。 图8:美欧CPI同比走势图9:美欧央行目标利率 数据来源：iFind，长江期货数据来源：iFind，长江期货 利率水平的快速抬升增加融资成本，对增长和需求产生抑制。美国3个月、10年期国债利率10月起进入倒挂，被视为衰退发生的重要前瞻性信号。欧洲相比于美国面临更高的通胀水平，经济衰退的压力更高。目前市场已经预期欧美2023年经济增速下滑，关注重点在于下滑的深度和持续时 间。12月美联储议息会议纪要显示，绝大多数官员上调终端利率预期水平至略高于5%、暗示加息速度减慢但利率峰值更高，无人预计2023年将开始降息。美国就业市场持续紧俏为长时间维持高利率提供基础，同时也意味着通胀的下降将更加迟缓。考虑到利率水平对经济影响的滞后性，2023年欧美需求或保持疲软。 图10:美国长短端国债利差图11:美欧GDP季度同比走势 数据来源：iFind，长江期货数据来源：iFind，长江期货 3.中国放开疫情管控，消费存复苏预期 11月开始，国内疫情防控政策逐步放开，居民、经济活动的硬性制约解除。12月中央经济工作会 议强调稳增长为重心，指出2023年经济运行有望总体回升，会议传递出政府工作重心向发展经济转移的信号，市场预计明年我国GDP增速将有抬升。2022年1-11月我国原油进口、加工量同比下降1.4、3.9%，EIA预计我国2023年石油消费增长3.97%，贡献全球增量的60%。 短期来看由于新冠感染人数快速增加，居民出行反而大幅减少。代表城市交通拥挤指数不同程度下滑。而结合海外疫情规律来看，放开后疫情峰值可能在一个季度内出现，此后居民活动或将逐步增多。 图12:中国原油月度进口和加工量图13:代表城市交通拥挤指数：20日移动平均 数据来源：iFind，长江期货数据来源：iFind，长江期货 三、OPEC+减产与美国回购SPR双托底，地缘扰动仍存 1.OPEC+进入减产周期 OEPC+10月部长级会议决议下调11月及之后的目标产量200万桶/日并维持至2023年末，宣告 该组织结束了2020年以来的增产周期，再度对总量供应进行调控。历史上来看，OPEC+通过减产支撑油价符合其经济利益，但成员国内存在囚徒博弈的因素，部分国家不会严格遵守减产协议。据EIA数据，多数成员过11月产量低于目标产量，其中安哥拉、尼日利亚等国因上游投资缺乏难 以增产，俄罗斯受制于欧美制裁，沙特、阿联酋、科威特通常较为遵守减产协议。哈萨克斯坦11 月产量超出目标，但该国因油田检修造成的产量波动较大，夏季产量预计会有明显回落。 整体上，受制于产能因素，目前造成OPEC+供应超目标的潜在国家主要为哈萨克斯坦和伊拉克，由于多数国家产量不及目标，OPEC+整体供应预计可控。据IMF估算，2023年沙特、阿联酋、科威特、伊拉克财政盈亏平衡油价分别为66.8、65.8、57.8、60.6美元/桶，从收入角度看各国对当前70~80美元/桶的油价进行支撑的动力可能相对有限。 图14:OPEC+各国11月产量减目标产量图15:OPEC+减产完成情况 数据来源：EIA，长江期货数据来源：EIA，长江期货 2.俄罗斯供应仍有收缩风险 12月初，欧盟对俄罗斯石油出口限价经多次讨论后敲定，最终价格上限定为60美元/桶。设立每两个月一次的调整机制，上限价格设立为低于市场价格5%的水平，每次调整之后施行90天的豁免期。对12月5日之前装载的原油给予45天豁免期，即这些原油需要在2023年1月19日之前卸船。 价格上限公布后，俄罗斯原油价格相对Brent大幅走弱，乌拉尔原油较Brent贴水达到30美元/桶，价格上限的影响已经开始显现。目前自东部出口的ESPO价格交易在60~65美元左右，而自欧洲出口的乌拉尔原油成交价已经跌破价格上限。FOB价格走低主要源于海域费的上涨，由于欧洲制裁将阻碍船运公司获得保险（航运保险公司主要为欧洲企业），船东要求更高运费。12月俄罗斯 对欧洲原油的船运出口已经基本清零，而成品油出口仍有一定量。2023年2月欧洲对俄罗斯成品油进口禁令生效，俄罗斯仍有被迫减产的风险。EIA预计俄罗斯2023年产量下降150~200万桶/日，OPEC预计的降幅为85万桶/日。12月27日普京签署总统令，禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油产品，有效期为2023年2月1日至7月 1日。俄罗斯能源部长称石油产量可能在2023年初下降50~70万桶/日。 图16:俄罗斯原油价格图17:俄罗斯产量预估 数据来源：iFind，长江期货数据来源：OPEC，长江期货 3.美国主领非OPEC+产量扩张，回补战略储备或托底市场 据EIA数据，2023年非OPEC+国家石油产量还将维持一定增长，增产集中在美国、挪威、巴西、加拿大四个国家，分别预计增产87、38、25、22万桶/日。 在油价保持高位及美国政府引导、号召下，美国油企已经出现扩产迹象。11月DPR地区单月新打井数量疫后以来首次超过完井数量，表明油企转变了过去消耗库存井维持产出水平的保守模式，开始进行扩张。不过报告不断调减历史产量，显示增产速度较为缓慢。EIA预计2023年美国原油产增长46万桶/日，主要增长体现在下半年。 图18:2023年非OPEC+国家产量增长预估图19:DPR地区开采情况 数据来源：EIA，长江期货数据来源：EIA，长江期货 图20:DPR地区产量预估图21:美国原油产量预期 数据来源：EIA，长江期货数据来源：EIA，长江期货 2022年为平抑俄罗斯供应减少带来的紧张局面，美国大幅抛售原油储备。截至12月9日，美国年 内合计出售2.11亿桶原油储备，相当于平均64万桶/日额外供应，为历史上最大幅度抛售。随着年末原油价格回落，美国在WTI67~72美元开启战略储备采购，首批对2023年2月交付的300万桶进行招标。 美国在较高油价进行招标的原因在于其自身也有将油价维持在相对高位的需求。由于上游投资缺乏、能源转型对石油消费的替代尚未显现，俄乌冲突之前市场已经出现了剩余产能紧张的情况。为了促使国内油企增产，需要将油价维持一定高度以促进上游投资。 图22:美国战略石油储备 数据来