2024年3月PVC月报：低估值&高库存 关注宏观和出口

3月PVC月报： 低估值&高库存关注宏观和出口 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 【产业服务总部能化产业中心】 研究员：卢哲执业编号：F3005317投资咨询号：Z0012125曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756 助理研究员：张英执业编号：F03105021 2024-3-01 PVC：低估值&高库存关注宏观和出口 2月回顾：2月PVC市场以震荡为主，主力价格主要运行在5750-5950之间。2月受春节影响，下游放假停工，内需持续疲弱，库存高企再攀升，供需面持续承压；但宏观改善预期仍存，出口市场表现较好，加上低利润低估值，因此上下空间有限。 基本面情况： I.原料端：6200K块煤927元/吨，兰炭中料1100元/吨，乌海电石275元/吨；乙烯956美元/吨，VCMCFR远东612美元/吨。3月电石价格或宽幅震荡，韩国乙烯经济性好转，裂解装置3、4月份或有提负计划，加之来自美国的货源陆续到港，乙烯供应紧张的局面陆续得到缓解。 II.供应端：截至2月29日，PVC周度产能利用率80.14%，环比减少0.71%；社库58.71万吨，环比增加1.66%，同比增加10.03%；厂库 51.41万吨，较上期增0.69万吨。生产装置运行较为稳定，库存高位，仓单量较大。3月检修东曹与福建万华、湖北宜化，检修尚不集中。 III.需求端：内需，复工集中在元宵节后，目前复工和订单反馈偏差，截至2月29日，管材开工率26.15%，型材开工率7.78%，3月需求逐步恢复，市场成交预期好转。二十届三中全会及两会即将到来，关注最新政策国家宏观经济层面及房地产行业先相关政策消息。出口，印度PVC市场进入传统旺季，加上国际市场3月份预售报价均环比上涨30美元/吨，国内低价签单较好。 3月展望：需求恢复或偏缓慢，供应表现充足，库存高企市场将持续承压。但产业链处于低利润，在宏观面预期、出口及春检预期等支撑下，05合约底部支撑明显，关注5700-6100区间，重点关注出口改善程度和宏观。 操作建议：3月关注5700-6100区间，逢低轻仓多单或卖虚值看跌期权。 资料来源：IFIND，博易云，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 PVC华东市场价（元/吨） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 2018201920202021202220232024 PVC华东市场价（元/吨） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 01PVC期现货价格走势 乙电价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，博易云，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 02PVC基差贴水注册仓单高位 华东05基差（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 1000 500 0 -500 -1000 5-9价差（元/吨） 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 0 PVC活跃合约持仓量（手） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 PVC仓单数量（张） 10月1日 11月1日 12月1日 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 03原料端价格走势 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 煤价（元/吨） 2023-04-042023-07-042023-10-042024-01-04 平仓价:动力煤:Q4500:秦皇岛港平仓价:动力煤:Q5000:秦皇岛港 平仓价:动力煤:Q5500:秦皇岛港 原油期货收盘价（美元/桶） 100 1,100 乙烯价格（美元/吨） 901,000 80900 70800 60 2023-01-092023-05-092023-09-092024-01-09 期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE 700 2023-01-092023-05-092023-09-092024-01-09 现货价:乙烯:东北亚:到岸中间价现货价:乙烯:东南亚:到岸中间价 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 03电石低位震荡 02月电石受运输影响库存累积，截止3月1日，乌海出厂价维持在2750元/吨。月电石整体利润下跌211元/吨至-223元/吨。 隆众资讯75家样本企业，涉及3034万吨产能，本周期（20240223-0229）开工率在61.92%，环比-1.06%。 4500 4000 3500 3000 2500 电石价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 电石开工率（%） 2023-02-132023-06-132023-10-132024-02-1 电石:西北:低端均价电石:华北:低端均价电石:西南:低端均价电石:华中:低端均价 20202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 04PVC产业利润低位 截止到2月29日，全国电石法PVC生产企业平均成本5546元/吨，环比上涨44元/吨，平均毛利-77元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均成本6130元/吨，环比增加59元/吨，平均毛利-201元/吨。 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 05PVC新产能投放情况 PVC新装置投产情况 企业 产能 工艺 投产时间 德州实华 10 EDC法 2023年2月投产10万吨，另外10万吨推迟 广西华谊 40 乙烯法 2023年2月22日量产 山东信发 40 电石法 2023年1月初20万吨，3月中开另外20万吨 聚隆化工 40 乙烯法 2023年5月量产20万吨 万华福建 40 乙烯法 2023年4月量产20万吨，5月量产另20万吨 2023年合计 170 镇洋发展 30 乙烯法 计划2024年一季度 陕西金泰 60 电石法 计划2024年一季度 青岛海湾 20 乙烯法 计划2024年 甘肃耀望 30 电石法 计划2024年下半年投产 渤化发展 40 乙烯法 计划2024年年底 2024年合计 180 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 06PVC装置检修暂时不多 PVC损失量（万吨） 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 06PVC供应维持高位 PVC产量（万吨） 本周PVC生产企业产能利用率在79.97%环比增加0.18%，同比50 增加3.23%；其中电石法在80.58%环比增加1.03%，同比增加45 4.97%，乙烯法在78.16%环比减少2.33%，同比减少2.68%。40 本周PVC产量初步统计在45.66万吨，环比增加0.42%，同比35 增加5.13%。 30 2018201920202021202220232024 PVC开工率（%） 95 90 85 80 75 70 65 60 PVC开工率（%） 90 85 80 75 70 65 60 PVC开工率PVC电石法开工率PVC乙烯法开工率2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 07地产数据较差 据统计局数据，1-12月，全国房地产开发投资11.09万亿元，同比降9.60%；房地产施工面积83.13亿m²，同比降7.20%；房屋新开工面积9.54亿m²，同比降20.91%；房地产竣工面积9.98亿m²，同比增17.00%；房地产销售面积11.17亿m²，同比降8.50%。保交楼下，除竣工面积出现增长外，其他指标仍处于下降趋势，地产高增速的时代已经过去。疫后居民收入修复缓慢，消费意愿下降，地产销售疲软，30大中城市商品房成交面积回落明显。1-12月，商品房待售面积6.73亿m²，同比增19%，地产依然处于累库存周期。 政策基调是加大宏观调控，积极扩大内需，地产端“房住不炒”被“供求关系发生变化的新形势”所代替，多地出台放松政策，但实质拉动情况目前相对有限。 700 600 500 400 300 200 100 30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） 110 70 30 -10 -50 房地产数据 0 2018201920202021202220232024 2019-032020-032021-032022-032023-03 房屋新开工面积:累计同比房地产施工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比房地产销售面积:商品房:累计同比 房地产开发投资:累计同比 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 07下游复工偏缓慢 下游开工回升，但复工慢于往年。管材开工率26.15%；型材开工率7.78%。 PVC下游型材开工率（%） 80 PVC下游管材开工率（%） 80 6060 4040 2020 00 202020212022202320242021202220232024 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 08PVC粉出口略有好转 2023年1-12月PVC出口数 量227.29万吨(+15.66%)。30 25 20 7-8月由于海外装置问题及印 度需求较好，出口暴增。15 国际PVC市场价格受到乙烯10 5 影响成本支撑增强，而中国货0 PVC粉月度出口量（万吨） 下游铺地制品月度出口量（万吨） 60.5 50.5 40.5 30.5 20.5 10.5 0.5 源从数据表现尚可，存在底部 支撑，节后出口市场仍然有可 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 期之处。 950 900 850 800 750 700 650 天津FOB价格（美元/吨） 美国新建住房销售（千套） 90 80 70 60 50 40 30 600 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 2023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/2202320222021202020192018 天津乙烯法FOB天津电石法FOB 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，长江期货 09产业链库存高位 PVC企业库存（万吨） 社会库存增加。截至3月1日，国内PVC社会库存 在58.71万吨，环比增加1.66%，同比增加10.03%；其中华东地区在52.21万吨，环比增加 3.24%，同比增加36.11%；华南地区在6.50吨，环比减少9.47%，同比减少56.67%。 上游厂库累库。厂库库存51.41万吨，较上期增0.69万吨。 PVC社会库存（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 80 60 40 20 0 140 120 100 80 60 40 20 0 2018201920202021202220232024 PVC总库存（万吨） 2018201920202021202220232024 20182019202020212022