信用利差周报2024年第7期：货币政策报告强调推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年2月4日—2月9日 总第506期 2024年第7期 债券市场研究 货币政策报告强调推动信用债市场发展， 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 信用利差普遍收窄 ——信用利差周报2024年第7期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-2 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 【信用利差周报2024年第4期】多部门发声支持资本市场健康发展，债券收益率普遍下行2024-1-22 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-15 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 2月8日，人民银行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》（以 下简称《报告》），从宏观经济形势、通胀水平、货币政策取向、信贷投放节奏等方面，分析了当前经济金融形势，并阐释了下阶段政策取向及重点。整体来看，四季度货币政策报告无超预期内容，其中较为值得关注的是《报告》强调推动信用债市场发展，新增“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系…继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展”相关表述，未来监管或进一步发力强化信用债市场建设。2024年1月公司类信用债发行规模为13,274.71亿元，较去年同期的8,906.00亿元有明显提升，在推动信贷“合理增长”、企业融资意愿或将继续修复的背景下，信用债市场有望进一步扩容。从后续债市走势来看，春节前降准已经落地，金融数据、通胀数据对债市影响也相对有限，10年期国债收益率仍处于历史低位，债券收益率易上难下，考虑到节后增量信息较少、交易情绪仍然平淡，预计短期内债券收益率仍将维持低位波动态势。 宏观数据 2024年1月，人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。截至月末 人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。广义货币(M2)余额297.63万亿 元,同比增长8.7%，增速较上期下降1个百分点；狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%,增速较上期增加4.6个百分点。 货币市场 节前一周，央行在净回笼资金3740亿元，DR001、DR007分别上行13bp和1bp，DR014和DR021下行30bp和21bp，DR007为1.85%。Shibor方面，3月期Shibor下行3.3bp、1年期Shibor下行2.9bp，两者之间利差较上期扩张。 一级市场 节前一周发行情绪平淡，信用债发行规模为1808.22亿元，较上一期明显降 低，日均发行规模为361.64亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合 计722.63亿元，较前一周降低576.57亿元；产业债中综合、建筑、房地产等行 业发行规模处于靠前水平，均超过75亿元。净融资方面，基础设施投融资行业净 流入模为415.58亿元；产业债中，超半数行业表现为融资净流入，其中综合、建 筑、房地产、化工等行业净流入规模较高，均超过40亿元。发行成本方面，不同等级债券平均发行利率多数下行。 二级市场 节前一周，交易情绪平淡，债券二级市场现券交易额下降至61267.93亿元， 日均现券交易额较前一期减少4960.25亿元至12253.59亿元。截至2月9日，国债、国开债收益率多数上行，幅度最大为4bp，其中10年期国债收益率较前一周上行1bp至2.43%；信用债收益率多数下行，幅度在1-5bp。信用利差普遍下行，幅度最大为8bp。从评级利差来看，不同相邻等级之间利差涨跌互现，幅度最大不超过3bp。 一、市场热点：四季度货币政策报告发布，强调推动信用债发展 2月8日，人民银行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），报告回顾一年来的货币政策及成效，分析当前经济金融形势，并阐释 下阶段政策取向及重点。从具体内容来看，经济形势判断方面，四季度政策报告提到 外部环境不确定性上升，强调2024年是全球选举大年，世界政治经济形势的不确定性可能增大，同时目前国内需求不足、预期偏弱的问题依旧突出；通胀方面，报告认为物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步，未来随着基数效应减弱、商品和服务需求恢复，预计物价温和回升；货币政策基调方面，报告仍然提到强化宏观政策逆周期和跨周期调节，以及发挥好货币政策工具总量和结构双重功能， 利率方面继续强调引导市场利率围绕政策利率波动，同时“搭配运用多种货币政策工 具，保障政府债券顺利发行”，相关表述或表明政府债券发行时央行或加大调节力度，着力缓和对流动性的冲击；信贷方面，报告提到要引导信贷合理增长、均衡投放，延续了三季度报告对于信贷投放“合理”的表述，此外还提到继续推动公司信用类债券 和金融债券市场发展。整体来看，四季度货币政策报告无超预期内容，其中较为值得关注的是《报告》强调推动信用债市场发展，新增“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系…继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展”相关表述，未来监管或进一步发力强化信用债市场建设。2024年1月公司类信用债发行规模为13,274.71 亿元，较去年同期的8,906.00亿元有明显提升，在推动信贷“合理增长”、企业融资意愿或将继续修复的背景下，信用债市场有望进一步扩容。 从债券市场表现来看，节后市场交易情绪偏平淡，2月18日央行增量平价续作MLF后，债券市场表现整体平稳，10年期国债收益率收于2.438%，较节前变化不大。从后续走势来看，春节前降准已经落地，金融数据、通胀数据对债市影响也相对有限，10年期国债收益率仍处于历史低位，债券收益率易上难下，考虑到节后增量信息较少、交易情绪仍然平淡，预计短期内债券收益率仍将维持低位波动态势。 二、宏观数据：社融创历史新高，M2增速较上期降低 2024年1月，在货币政策灵活稳健、流动性合理充裕的背景下，融资需求旺盛， 人民币贷款单月增加4.92万亿元，在上年同期高基数背景下同比多增162亿元。分部 门看，住户贷款增加9801亿元，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，非银行业金 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2024年1月 2023年12月 0.30%-0.30% PPI同比增速 2024年1月 2023年12月 -2.50%-2.70% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2024年1月 2023年12月 10.40%9.50% 融机构贷款增加249亿元。截至月末人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%，由于财政支出错位的短期扰动，增速较上期下降1个百分点；狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%,增速较上期增加4.6个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 M2同比增速 2024年1月 2023年12月 8.70%9.70% M1同比增速 2024年1月 2023年12月 5.90%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净回笼资金，节前资金价格走势分化 节前一周，央行在公开市场开展1340亿元7天期逆回购和12250亿元14天期逆 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.5072.452.402.352.302.2562.202.152.102.052.005 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%21340亿元逆回购14天1.95%612250亿元28天——0亿元7天1.80%517330亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———13590亿元回笼总量———17330亿元 净投放———-3740亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 回购，同期有17330亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金3740亿元。节前机构对短期跨年资金需求增加，长短期资金价格走势分化。截至2月9日，DR001、DR007分别较前一周上行13bp和1bp，DR007为1.85%，略高于政策利率，而DR014和DR021分别下行30bp和21bp。Shibor方面，3月期Shibor下行3.3bp、1年期Shibor下行2.9bp，两者之间利差较上期稍有扩张。 2.80% 2.40% 2.00% 1.60% 1.20% 0.80% 0.40% 0.00% DR001DR007DR014 DR021DR1m BP20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模明显降低，发行成本多数下行 节前一周发行降温，信用债1发行规模为1808.22亿元，较上一期明显降低，日均发行规模为361.64亿元。节前一周债券取消发行规模为63亿元，较前一周降低42亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所降低，仅短期融资券、PPN和企业债发行规模小幅增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计722.63亿元，较前一 周降低576.57亿元；产业债中综合、建筑、房地产等行业发行规模处于靠前水平， 均超过75亿元。净融资方面，基础设施投融资行业净流入规模为415.58亿元；产业债中，超半数行业实现融资净流入，其中综合、建筑、房地产、化工等行业净流入规模较高，均超过40亿元。发行成本方面，不同等级债券平均发行利率多数下行。 1.多数券种发行规模有所降低。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 图4：主要券种发行规模变化情况 亿元