信用利差周报2024年第20期：特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年5月20日—5月24日 总第515期 2024年第20期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄 ——信用利差周报2024年第20期 本期要点 市场动态 5月22日，首期超长期特别国债上市交易，交易价格在交易所市场出现大幅波动。“24特国01”、“特国2401”均在日内上涨超20%，触发两次临时停牌。此次交易所市场超长期特别国债的大幅波动或与交易所个人投资者较多有关，个人投资者相对机构投资者交易情绪易波动，或产生一些非理性交易。值得注意的是，当交易所和银行间债券价格偏离度较大时，投资者可通过转托管实现跨市场套利，进而推动异常波动的债券收益率回归合理区间，因此长期来看交易所市场价格短期波动对于后续超长期国债的发行定价影响或相对有限。从后续走势看，虽然当前看国内一季度经济预期偏弱、需求不足等问题仍然存在，但考虑到10年期国债收益率与MLF利率的偏离幅度仍处于2020年下半年以来较高水平，在“市场利率围绕政策利率波动”的要求下，央行或引导市场利率向政策利率回归，后续债券收益率进一步下行的空间可能有限，建议投资者对短期内债券收益率的阶段性回调风险保持警惕。 宏观数据 随着宏观组合政策落实落细、效果持续显现，规模以上工业企业效益持续恢复。1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%。单月看，工业企业当月利润由降转升，4月份全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，显示企业当月利润明显改善。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放680亿元资金。截至上周五，除1个月期限质押式回购利率较前一周有所下行外，其他期限质押式回购利率较前一周均有所上行，幅度在2-9bp之间。Shibor方面，3月期Shibor较上一周下行，1年期Shibor较上一周上行，两者之间利差走扩至14.2bp。 一级市场 信用债发行升温，信用债发行规模为2855.13亿元，较上一期增加1350.86 亿元；日均发行规模为571.03亿元，较上一期增加270.17亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，除短期融资券和企业债的发行规模减少外，其他券种发行规模均有明显增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 577.41亿元，较前一期增长271.34亿元；产业债发行规模1653.31亿元，较前一期增加847.36亿元，其中综合、电力生产与供应、交通运输等行业发行规模处于靠前水平，均超过335亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周债券市场增量信息较少，投资情绪整体稳定，收益率窄幅波动。截至上周五，各期限利率债收益率较前一周涨跌互现，变化幅度不超过3bp。其中10年期国债收益率较前一周持平，收于2.31%。信用债收益率普遍下行，幅度最大为18bp。信用利差多数收窄，除7年企业债信用利差与上一期基本持平外，其他各期限等级信用利差均有所收窄，幅度在1-7bp之间。等级利差涨跌互现，变化幅度最大为17bp。 一、市场热点：特别国债上市首日宽幅波动 5月22日，首期超长期特别国债上市交易，交易价格在交易所市场出现大幅波动。具体看，于上交所进行交易的“24特国01”在开盘后不到两分钟大幅上涨13%，触发日内首次临时停牌。上午10时，“24特国01”恢复交易后继续上涨至25%，再次触发临时停牌。而在当日收盘前，该债券涨幅迅速回落，最终收涨1.32%至101.32元，对应收益率为2.51%。在深交所交易的“特国2401”同样于日内出现大幅上涨，触发两次临时停牌。但“特国2401”收盘前回落幅度有限，截止收盘仍上涨19.70%至 119.70元，对应收益率为1.72%。5月23日，沪深交易所的超长期特别国债的交投活动逐步回归理性，“24特国01”、“特国2401”到期收益率均回升至2.54%，接近票面利率2.57%。此次交易所市场超长期特别国债的大幅波动或与交易所个人投资者较多有关，个人投资者相对机构投资者来说风险承受能力偏弱、交易情绪易波动，或产生一些非理性交易。与交易所市场的高波动不同，在由机构投资者主导的银行间市场中，“24特别国债01”上市前两日波动幅度较小，收益率基本集中运行在2.54%-2.58%区间。值得注意的是，当交易所和银行间债券价格偏离度较大时，投资者可通过转托管实现跨市场套利，进而推动异常波动的债券收益率回归合理区间，因此长期来看交易所市场价格短期波动对于后续超长期国债的发行定价影响或相对有限，债券收益率波动有望趋于平稳。当前超长期特别国债发行逐步落地，5月24日，第二批总额为400亿元的超长期特别国债发行，期限为20年，票面利率为2.49%。此外后续专项债发行或将加快，债券市场可能面临更大的利率债供给压力。虽然当前看国内一季度经济预期偏弱、需求不足等问题仍然存在，但考虑到10年期国债收益率与MLF利率的偏离幅度仍处于2020年下半年以来较高水平，在“市场利率围绕政策利率波动”的要求下，央行或引导市场利率向政策利率回归，后续债券收益率进一步下行的空间可能有限，建议投资者对短期内债券收益率的阶段性回调风险保持警惕。 二、宏观数据：4月工业企业利润由降转增 随着宏观组合政策落实落细、效果持续显现，规模以上工业企业效益持续恢复。1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%。单月看，工业企业当月利润由降转升，4月份全国规模以上工业企业利润由3月份的同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，显示企业当月利润明显改善。 表1：最新宏观经济数据一览 分门类看，采矿业受煤价下降、产量减少影响，利润同比下降18.6%，降幅比1—3月份扩大0.1个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业利润延续36.9%的较高增速，但比1—3月下降3.1个百分点；制造业延续较快增速，利润增长8.0%，增速比1—3月加快0.1个百分点，其中，电子、铁路船舶航空航天运输设备、汽车等行业利润大幅增长，分别为75.8%、40.7%和29.0%，对规上工业利润增长发挥重要支撑作用。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年4月2024年3月 50.40%50.80% 社会消费品零售同比增速 2024年4月2024年3月 2.30%3.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.20%4.50% 工业增加值同比增速 2024年4月2024年3月 6.70%4.50% CPI同比增速 2024年4月2024年3月 0.30%0.10% PPI同比增速 2024年4月2024年3月 -2.50%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 1.50%-7.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 8.40%-1.90% 贸易顺差（以美元计） 2024年4月2024年3月 723.5亿美元 586亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.30%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年4月 8.30% 2024年3月 8.70% M2同比增速 2024年4月2024年3月 7.20%8.30% M1同比增速 2024年4月2024年3月 -1.40%1.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面边际收紧，资金价格多数上行 上周央行通过公开市场操作净投放680亿元资金。其中，周内央行开展100亿元 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 7天逆回购操作和700亿元国库现金定存；同期有120亿元7天逆回购到期。虽然上周央行通过公开市场操作释放资金，但在税期因素扰动下，资金面边际收紧。具体看，截至上周五，除1个月期限质押式回购利率较前一周有所下行外，其他期限质押式回购利率较前一周均有所上行，幅度在2-9bp之间。其中，7天期品种较前一周上行2bp至1.82%。Shibor方面，3月期Shibor较上一周下行，1年期Shibor较上一周上行，两者之间利差走扩至14.2bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15162.1014 12 2.05102.0081.956 4 1.9021.850 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%6120亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月2.28%1700亿元国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———800亿元回笼总量———120亿元 净投放———680亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP10 86420 -2-4-6-8 -10 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增长，发行成本走势分化 上周信用债发行规模有所增加，信用债1发行规模为2855.13亿元，较上一期增加1350.86亿元；日均发行规模为571.03亿元，较上一期增加270.17亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，除短期融资券和企业债的发行规模减少外，其他券种发行规模均有明显增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计577.41亿元，较前一期增长271.34亿元；产业债发行规模1653.31亿元，较前一期增加 847.36亿元，其中综合、电力生产与供应、交通运输等行业发行规模处于靠前水平，均超过335亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出315.21亿元；产业债中，约半数行业表现为融资净流出，其中轻工制造、电子、有色金属等行业净流出量较高，均在29亿元以上；而综合、电力生产与供应、交通运输等行业净流入量较高，均在223亿元以上。发行成本方面，债券平均发行利率走势分化。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 1.多数券种发行规模有所增加，除短期融资券和企业债的发行规模减