氧化铝及铝：博弈与洞察：地缘政治危机下的配置视角

铝及氧化铝产业链报告博弈与洞察：地缘政治危机下的配置视角 中粮期货上海北外滩营业部赵奕 2024-04-22 【分析师】赵奕18801779714 zhaoyi21@cofco.com从业资格号：F3085372交易咨询号：Z0016384 【因素分析】氧化铝 成本：偏多国内铝土矿维持偏紧，进口矿未来预计减少；供应：偏多北方复产不及预期，检修集中，货源运力下降；需求：中性电解铝需求稳定。 铝 成本：中性原料端稳中下行，行业利润维持3000元/吨以上高位；供应：偏多云南干旱情况加深，二阶段复产有待观察； 需求：中性终端劈叉，高铝价抑制需求； 库存：偏多库存小幅去化，内高外低带来跨市比价继续下调。 【观点及策略】 氧化铝：氧化铝期货运行区间上调受验证，近期山西汽运运力下降，在途货源较多，新疆交割库容不足，叠加供应端检修，均提振氧化铝期价，预计氧化铝仍能维持偏强震荡格局，但需关注过度拉涨后高位回调可能，价格区间预计在【3300，3550】。 铝：宏观内有政策外有地缘政治危机，有色高位多配格局仍可维持。基本面上，美英制裁俄罗斯金属不影响基本面供需格局，但拜登政府增加铝出口税收至15%预计将钳制铝市实际涨幅。基本面供需矛盾不大，预计铝市维持偏强震荡，下方关注20000支撑位，上方仍看到22000。策略方面，基差走弱有利于多头套保，但需谨慎择机；跨期暂观望；跨市仍以海外偏强为主基调。 风险提示： 地缘政治危机不及预期；制裁型政策影响情绪面；出口受限。 1、铝市核心数据一览及热点新闻： 表1：铝周度核心数据 期现货价格 单位 4月19日 4月12日 涨跌幅 基差及比价 单位 4月19日 4月12日 涨跌幅 SMMA00铝锭价 日 元/吨 20,340 20,560 -1.07% 沪铝基差（SMM） 日 元/吨 (60) 0 - 南储现货价 日 元/吨 20,310 20,540 -1.12% 南储-长江 日 元/吨 -20 -30 -33.33% 长江现货价 日 元/吨 20,340 20,560 -1.07% 南储-中原 日 元/吨 -20 -30 -33.33% 中原现货价 日 元/吨 20,340 20,560 -1.07% 南储-南海 日 元/吨 -340 -260 30.77% 南海现货价 日 元/吨 20,570 20,880 -1.48% LME铝（0-3） 日 美元/吨 -10.1 -45.9 -77.95% 沪铝主力 日 美元/吨 20,350 20,735 -1.86% 沪伦比 日 - 7.6489 8.3659 -8.57% LME铝现货价 日 美元/吨 2,658.87 2,448.06 8.61% 沪伦比（排除汇率） 日 - 1.0766 1.1775 -8.57% 伦铝电3 日 美元/吨 2,660.50 2,478.50 7.34% 进口盈亏 日 元/吨 -2,849.24 -745.02 282.44% 库存及仓单 单位 4月19日 4月12日 涨跌幅 库存及仓单 单位 4月19日 4月12日 涨跌幅 LME库存 日 万吨 50.40 52.31 -3.65% 上期所库存 日 万吨 23.18 21.95 5.60% LME注销仓单 日 万吨 332,800 198,300 67.83% 上期所仓单 日 万吨 13.51 12.80 5.55% LME净多持仓 日 手 7,456 7,456 0.00% 铝锭社会库存 日 万吨 84.66 85.40 -0.87% LME多单持仓 日 手 993,305 993,305 0.00% 铝锭保税区库存 日 万吨 3.36 3.10 8.39% LME空单持仓 日 手 985,849 985,849 0.00% 铝棒库存 日 万吨 25.67 25.40 1.06% 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 【热点新闻】 【中铝几内亚一季度生产取得开门红】 一季度，中铝几内亚矿石产量和矿石装船发运量同比分别增长42%和14%，创几内亚博法项目投产以来最好成绩。一季度，中铝几内亚对3个采场清表后直接进行了采矿作业，增加矿石产量20余万吨。 【中储发展股份有限公司成为氧化铝交割仓库】 据悉，中储发展股份有限公司成为氧化铝交割仓库，存放地址为河南省洛阳市孟津县平乐镇刘坡村、吕庙村、马村境内，核定库容5万吨，无地区升贴水。 【内蒙古东山铝业有限公司电解铝项目落地】 据有关报道，河南伊电集团成立内蒙古东山铝业有限公司，其电解铝项目产能转移已经正式落地内蒙古赤峰市。公司绿色智能新能源电解铝一体化项目场地整平工程，已由市政府投资协议批准建设 【俄铝回应美英对俄金属制裁】 俄罗斯铝业巨头俄铝公司15日发布声明称，美国和英国对俄罗斯金属的新制裁不会影响该公司的供应能力，因俄铝的全球物流配送解决方案、银行系统、整体生产和质量体系都不会受到影响。俄铝表示：“我们仍将有能力为客户提供对冲服务，并继续致力于基于市场的定价。”该公司称，“世界各地消费者对俄罗斯金属的需求依然强劲”。 【拜登对华“钢铝关税”将提高两倍】 4月17日白宫发表声明表示，鉴于“不公平竞争”，美国总统拜登呼吁美国贸易代表办公室考虑将对来自中国的钢铁和铝产品的现有进口关税提高两倍。声明指出，目前部分钢铁和铝产品的平均关税为7.5%。 2、氧化铝： 成本端，氧化铝上游铝土矿维持上行。国内矿方面，供应维持紧张，山西地区矿山迎来安全检查，难以保证稳定运行，但由蒙古而来的强风沙天气或对北方地区造成干扰。广西矿石增量流入市场，贵州近期将有230万吨/年铝土矿产量复产；海外几内亚、澳大利亚均进入雨季，短期铝土矿运输或受限，本期发运量环比减12%，但预计天山旗下的ElitMining将于年底发运，带来500-600万吨供应增量。国内港口到港量在395.99万吨，环比增4.32%，前期货源到港。海漂量维持高位，在1328.66万吨。港口库存量为2390万吨，环比件0.78%，出库量明显增加，主 要港口烟台港库存总量环比减1.47%，黄岛前湾港、董家口港等库存也大幅下降。 图1：铝土矿进口CIF均价（美元/吨）图2：铝土矿周度到港量和出港量（万吨） 75 70 65 60 55 50 45 40 2021-052021-112022-052022-112023-052023-11 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020-04-242021-04-242022-04-242023-04-24 200 100 0 -100 -200 -300 -400 几内亚铝土矿CIF澳洲铝土矿CIF印尼铝土矿CIF 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 到港量出港量净到港量（右轴） 氧化铝期货市场本周上破高位，现货价格走强，报价在3310-3390元/吨附近，各地氧化铝期现价格均走强。 经调研，氧化铝现货上周成交1.06万吨，目前由于山西等地区货源大量调度带来运力紧张问题，在途现货较多，交付时间增加，造成短期现货趋紧，现货端看涨情绪浓郁，也带来期货端的拉涨。 基本面上，供应端，氧化铝周内产能利用率下降，广西龙州某企业逐步复产，预计产能50万吨/年左右；贵州 遵义某焙烧炉停产检修，预计一周左右，涉及产能100万吨；山西氧化铝厂实际投产延期，矿端趋紧，调试进度缓 慢，涉及产能100万吨；其他地区也有产能检修。需求端，电解铝云南地区降水量偏少、局部干旱，云贵高原并未收到西南雨水天气带来的红利，符合我们前期预期，仅刚性需求为主。 综上，氧化铝期货运行区间上调受验证，近期山西汽运运力下降，在途货源较多，新疆交割库容不足，叠加供应端检修，均提振氧化铝期价，预计氧化铝仍能维持偏强震荡格局，但需关注过度拉涨后高位回调可能，价格区间预计在【3300，3550】。 图3：国内氧化铝产量图4：氧化铝净进口量 80060 700 50 600 40 500 40030 30020 200 100 0 01月02月 10 0 -10 -20 2020-07 2021-01 2021-07 2022-012022-07 2023-012023-072024-01 数据源：Wind，中粮期货北外滩营业部 图5：氧化铝开工率图6：氧化铝单价及占电解铝生产成本 91 3,400 7,000 89 3,300 6,800 87 6,600 3,200 6,400 85 3,100 6,200 83 6,000 81 3,000 5,800 79 2,900 5,6005,400 77 2,800 5,200 75 2,700 5,000 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 2022-12022-72023-12023-72024-1 氧化铝单价氧化铝产电解铝成本（右轴） 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 3、电解铝供应： 供应端，本周实际产量在81.19万吨，周增0.51%。原生铝全样本调查下，目前运行产能在4251.05万吨/年，环比上升0.33%，内蒙古前期停槽产能预计月底复产，云南第一阶段复产运行中。 从海外来看，俄罗斯UCRUSAL公司Taishet工厂重启，3月产量在1.6万吨，产能利用率在44%；印尼工厂运营稳中上升，3月产量在34.9万吨，同比涨1.6%。海外铝冶炼厂当前相对较为平静，后续仍有新建项目，我们将持续跟踪。就美英制裁俄罗斯金属来看，主要影响LME铝仓单数量，俄罗斯铝占LME铝仓单比例非常高，在制裁后，长期来看LME仓单可能会出现较大幅度的下滑，或在中长期对铝市产生价格背离影响。 国内方面，云南省电力干旱情况加重，目前复产14万吨，预计4月底将达到25万吨，目前仅剩一家铝企仍在复产，预计月底前完成。后续其他企业复产仍需等待。 整体来看，美英制裁不影响铝价运行主逻辑，也不影响短期基本面供需格局，俄罗斯铝早在几年前就已经向中国、土耳其倾斜，因此该制裁只影响长期全球流通格局。同时拜登政府将对中国铝出口税收从7.5%增加至15%，短中期或将导致我国铝及铝制品出口大好格局造成负反馈。目前地缘政治危机为交易主逻辑，利多利空并存下多空博弈加重，铝市上涨幅度不及预期。 图7：电解铝厂产量（万吨）图8：进口窗口 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 20212022202320242024年同比 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023-042023-062023-082023-092023-112023-122024-022024-04 进口成本进口盈亏（右轴） 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) 数据源：Wind，SMM，中粮期货北外滩营业部 4、电解铝需求： 铝棒维持累库，市场走势存疑下需求端主动性下降，铝棒以低价走量为主，短期感官偏悲观，加工费趋弱整理；铝杆国网订单预期仍存，终端在高价下维持刚需采购，加工费持稳；再生铝棒需求继续走弱，供需双紧；铝型材受铝价高企影响，新订单收到抑制，上周中铝价下行时需求明显释放，短期订单走弱后再度增加；铝板带方面，易拉罐订单、汽车板材订单稳步增长，板带企业开工维持上升；铝箔方面，空调箔、包装箔订单维持增加。需求整体不弱。 图9：铝材开工率图10：再生铝合金开工率 8065 7560 7055 6550 6045 5540 5035 4530 40 1-82-83-84-85-86-87-88-89-81