轮胎行业跟踪报告之八：轮胎行业2024年下半年及中期维度展望

今年上半年，全球轮胎行业总体运行平稳，需求稳健增长，中国企业开工及订单延续此前高景气表现，截至7月10日A股10家上市轮胎企业已有6家发布上半年业绩预增公告，同比表现亮眼。但二季度以来，原材料成本及海运费的上涨成为压制行业基本面的重要因素，市场较为关注短期海运费的拐点及中期原材料成本的中枢水平；同时，中长期海外特别是欧美市场的替代外资空间，以及中国企业的品牌提升前景也是市场关注的重点。故而在本篇报告中，我们将复盘今年上半年轮胎行业的成本及供需变化，并对下半年的基本面变化趋势及中期维度的中国轮胎产业发展趋势进行展望。 原材料成本预计回落，海运费静待拐点到来。我们认为随着下半年天然橡胶进入供应高产期，叠加炼厂开工率触底回升有望驱动合成橡胶价格回落，轮胎企业成本压力有望得到缓解。中期维度看，ANPRC天然橡胶的单位开割面积在胶价上行期仍有提升空间，进而会反作用于胶价，同时科特迪瓦等北非地区的橡胶增产潜力较大，故而我们判断天然橡胶供给端相对较为宽裕，剔除由于极端天气等不可抗力造成的扰动外，其价格不存在大幅上行基础，在供需紧平衡的条件下或随着供给的淡旺季切换区间震荡。海运费方面，由于轮胎的单柜货值不高，海运费的快速上涨和持续高位预计会对在海外以性价比为核心竞争力的中国轮胎的需求造成负面影响。反之，海运费若高位回落将利好中国轮胎出口性价比的修复，故而后续需重点关注海运费的持续性和拐点。 全球需求稳健，于欧美市场竞争力强，亚非拉市场空间巨大。今年以来全球轮胎市场需求平稳上升，米其林数据显示1-5月全球乘用车替换/配套市场分别同比+4%/+1%，卡客车替换/配套市场分别同比+5%/-5%（未包含中国市场）。 近年来美国轮胎进口自东南亚区域比例增加明显，同时东南亚内部呈现份额集中趋势；欧洲进口自中国及泰国、越南的轮胎数量同样呈增加趋势。我们判断， 1）在欧美市场，过去几年随着中国轮胎企业产能向东南亚转移，其对来自日韩乃至东南亚的外资轮胎的替代趋势明显，考虑到美国市场目前仍未饱和、进口仍有替代空间，而欧洲市场的开拓起步不久、目前正处于上升阶段，中期维度的中国轮胎产品有望继续凭借性价比优势继续在海外发达国家实现对外资的快速替代。2）在亚非拉市场，近年来国产轮胎的增速明显。从2017年至2023年，国内生产的半钢胎、全钢胎、非公路轮胎的发展中国家敞口分别从18%增加至30%、从24%增加至42%、从25%增加至46%。我们看好中长期亚非拉的经济增长引擎保持强劲，其旺盛的基建、矿业开发等需求预期将推动来自中国的高性价比产品快速抢占这一广阔市场。 中期趋势：产能全球化、产品结构升级，品牌百花齐放。一方面是东南亚轮胎产能逐渐拥挤，一方面是逆全球化的浪潮升起。我们认为只有真正实现产能全球化的轮胎企业，才有望实现对贸易壁垒的逐步脱敏。产品结构方面，我们看好巨胎和大尺寸半钢胎的市场及盈利前景，前者是轮胎行业技术壁垒最高、盈利能力最强的产品，后者则是头部外资企业的未来发展重点。品牌方面，近年来国内头部轮胎企业立足产品质量，持续加大研发投入及广告宣传费用，已在多个维度开始发力品牌，并取得了不错的进展。包括但不限于：在主机厂配套端进入更多中高端车企的配套体系，在新能源汽车轮胎领域加大研发投入，推出诸多兼具高性能和营销亮点的新品，赞助多项头部赛事提升品牌曝光等。中长期维度，我们看好国内头部企业将逐步完善产品矩阵，并持续提升品牌影响力，最终迈入国际一流轮胎品牌之列。 投资建议：建议关注国内轮胎行业相关上市公司：赛轮轮胎（601058.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）、风神股份（600469.SH）等。 风险提示：贸易关税变动；项目建设落后预期；原材料价格剧烈波动等。 前言： 今年上半年，全球轮胎行业总体运行平稳，需求稳健增长，中国企业开工及订单延续此前高景气表现，截至7月10日A股10家上市轮胎企业已有6家发布上半年业绩预增公告，同比表现亮眼。但二季度以来，原材料成本及海运费的上涨成为压制行业基本面的重要因素，市场较为关注短期海运费的拐点及中期原材料成本的中枢水平；同时，中长期海外特别是欧美市场的替代外资空间，以及中国企业的品牌提升前景也是市场关注的重点。故而在本篇报告中，我们将复盘今年上半年轮胎行业的成本及供需变化，并对下半年的基本面变化趋势及中期维度的中国轮胎产业发展趋势进行展望。 图表1 A股轮胎企业季度业绩汇总 一、成本端：原材料预计回落，海运费静待拐点 （一）下半年天然橡胶进入高产期，价格有望回落；中长期看预计供应较为充足 年初以来在轮胎需求旺盛、天然橡胶进入季节性低产期、期货价格上涨催化等因素的影响下，天然橡胶价格持续走高。合成橡胶由于和天然橡胶存在一定的替代关系，同时年初以来国内以山东为代表的炼厂开工率阶段性下行，进而丁二烯价格上行给予合成胶成本端支撑，共同推动了轮胎原材料综合成本的提升。从我们编纂的轮胎原材料指数走势看，截至6月30日报98.7点，处2017年以来80%分位。 图表2华创化工轮胎原材料指数及橡胶价格走势 图表3上半年丁二烯市场价格阶段性走高 展望下半年，随着东南亚泰国、越南等重要产区进入开割期，降雨的到来缓解了干旱条件进而开割率有望逐渐提升，叠加高胶价下预期胶农的割胶积极性将得到刺激，天然橡胶供给逐步释放，价格预期将高位回落。合成橡胶方面，6月下旬以来炼厂开工率触底回升，供给压力缓解背景下的丁二烯价格或同样高位回落。由于天然橡胶及合成橡胶合计约占轮胎厂原材料成本的50%，橡胶价格的预期回落利好轮胎企业成本压力缓解。 图表4 ANPRC成员国天然橡胶月产量（千吨） 复盘天然橡胶的供需历史： 1）ANPRC天然橡胶总种植面积于2017-18年发生明显拐点，主因在偏低迷的橡胶价格下，新种植面积+重新种植面积从2016年的超30万公顷下滑至2018年的约20万公顷，并于此后一直维持在15-20万公顷区间，同时还伴随着胶树的老化和弃耕等现象。2023年ANPRC总种植面积为1222.3万公顷。 2）ANPRC天然橡胶总开割面积的增长持续至2019年，2020年的下滑主因需求端受疫情影响。2023年ANPRC总开割面积为933.3万公顷。值得注意的是，2019至2023年总开割率均维持在75%以上，处于历史中枢之上。其中泰国、越南、菲律宾的开割率高位维持，柬埔寨开割率提升迅速。但ANPRC总产量自2019年以来进入下行通道，2023年总产量1158.7万吨，较2018年峰值减少6.4%。我们分析ANPRC天然橡胶产量的下行主要源于在低迷的橡胶价格下，虽然胶农维持了惯性的开割（佐证是开割率并不低），但却降低了单位开割面积胶料的产出。体现在ANPRC天然橡胶的单位开割面积产量从2018年的1.34下滑到2023年的1.24吨/公顷，下滑幅度为7.3%。 3）近年来北非如科特迪瓦的橡胶供给增加迅速，且暂未见增产拐点。科特迪瓦的天然橡胶产量/收获面积分别从2000年的12.3万吨/66千公顷增长至2022年的128.6万吨/796千公顷，2023年产量更是同比增加30%以上，达到约170万吨。目前科特迪瓦已成为仅次于泰国、印尼的全球第三大天然橡胶生产国。我国进口自科特迪瓦的天然橡胶数量也屡创新高，2023年进口量/进口金额分别为49.07万吨/6.42亿美元，同比分别+81%/+49%。 图表5 ANPRC天然橡胶总种植面积（千公顷） 图表6 ANPRC天然橡胶新种植+重新种植面积 图表7 ANPRC天然橡胶开割面积（千公顷） 图表8 ANPRC天然橡胶开割率走势 图表9 ANPRC天然橡胶产量（千吨） 图表10天然橡胶单产和橡胶价格密切相关 图表11科特迪瓦天然橡胶收获面积及产量快速增长 图表12天然橡胶及合成橡胶价格变化 4）需求方面，天然橡胶需求随全球轮胎需求呈稳健增长态势，同时由于近两年全球轮胎行业的扩产主要集中于中国和东南亚，故国内及泰国、印度等地需求增速较为显著。据南华期货及其援引的Qinrex统计数据，2023年全球天然橡胶需求为1519万吨，近10年年化增速为+2.8%。 图表13全球天然橡胶需求变化（万吨） 基于以上复盘，若以3-5年的中长期维度展望，一方面我们假定ANPRC将维持稳定的新种植面积及重新种植面积，另一方面科特迪瓦仍处于稳定增产周期。前者假设为年均20万公顷；后者以2023年103.5万公顷（2022年=79.6万公顷，乘以2023年30%增长）为基数，假设年化15%增速（2012-2022的10年间收获面积年化增速为17.8%），即年均增长约15.5万公顷。进而测算得到全球未来天然橡胶的年种植面积增长值预计为35万公顷，约占2023年1222.3万公顷的2.86%。在不考虑ANPRC的天然橡胶单位开割面积产量从当前低位仍有提升空间的前提下，我们测算在中期维度天然橡胶的供给端增速与近10年需求端年化增速（2.8%）基本匹配，供给端相对较为宽裕。故而我们认为中长期维度，剔除由于极端天气等不可抗力造成的扰动外，天然橡胶价格不存在大幅上行基础，在供需紧平衡的条件下或随着供给的淡旺季切换区间震荡。 （二）海运费的影响需关注其持续性及拐点 年初以来，在地缘政治不确定、航司绕行等因素的影响下，国际海运费价格大幅上涨。 虽然轮胎出口贸易大部分以FOB报价为主，故而短期海运费的上涨大部分不直接体现在胎企成本端。但由于轮胎的单柜货值不高，海运费的快速上涨和持续高位预计会对在海外以性价比为核心竞争力的中国轮胎的需求造成负面影响。定量测算，以40寸标准集装箱为例，其通常可以装载800-900条半钢胎，若以均价40美金/条测算，其单柜货值约为3.2-3.6万美金。故而海运费每上涨2000美金/FEU，预计影响海外经销商占货值6%左右的成本。 复盘上一轮的海运费上涨我们发现，其核心驱动力主要来自于欧美的疫情后补库，导火索则来源于2021年3月苏伊士运河的堵塞，后续如海外港口工人及卡车司机的罢工加剧了集装箱周转的困难，进而运费大幅度上涨。在需求旺盛但运力无法匹配的大背景下，海外客户为维持存货周转率下了超量订单，进而导致在集装箱周转实现修复的运费下行阶段，库存快速累积，随后轮胎进入约半年左右的海外去库存周期，体现在2022年6月至2023年2月美国轮胎总进口量与海运费的同步下滑。而本轮海运费的上涨驱动与上一轮略有不同，主要来自于被动绕行导致的对船舶需求边际超越供给。除部分区域外（如南美受对新能源汽车加征关税影响或存在补库行为），终端需求相对较为稳定，故而海外客户观望情绪相对浓厚，轮胎订单从边际上呈现稳定局面，未来海运费回落导致的去库存风险相对可控。故而展望下半年，我们认为需重点关注海运费的持续性和拐点，海运费若回落将利好中国轮胎出口性价比的修复。 图表14中国出口集装箱运价指数走势 图表15泰国至美国及欧洲的集装箱海运费走势 图表16美国进口总轮胎数量（万条）VS运费 图表17美国进口自东南亚轮胎数量（万条）VS运费 二、供需端：全球需求稳健，于欧美市场竞争力强，亚非拉市场空间巨大 （一）全球轮胎需求预计维持平稳增长 据米其林数据统计，今年以来全球PCR及TBR市场需求均呈平稳上涨趋势，其中替换市场表现优于配套。1-5月全球乘用车替换/配套市场分别同比+4%/+1%，卡客车替换/配套市场分别同比+5%/-5%（未包含中国市场）。 图表18 2024年1-5月全球PCR市场需求变化 图表19 2024年1-5月全球TBR市场需求变化 分区域看： 1）美国：今年4月美国汽车零部件及轮胎店销售额为117.9亿美元，同比+8.8%；1-4月累计销售额443.5亿美元，同比+6.9%。进口量方面，1-4月美国PCR/TBR分别进口5446.0/2040.0万条，同比+13%/+34%。汽柴油方面，今年以来美国汽油消费量月度数据稳