聚烯烃期货及期权半年报

期货研究院 聚烯烃期货及期权半年报PolyolefinFuturesandOptionsSemi-AnnualReport 能源化工研究中心 作者：封晓芬 从业资格证号：F03098955投资咨询证号：Z0017725联系方式：-- 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年07月13日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年聚烯烃震荡偏强，价格重心小幅抬升，但是价格波动幅度缓于去年，LLDPE主力合约波动区间为7953-8754元/吨PP主力合约波动区间为7199-7928元/吨。展望2024年下半年聚烯烃市场观点如下： 供给端：下半年来看，供应短期压力不大，后期供应呈增加趋势。根据检修计划来看,7月检修规模仍集中，短期供应压力不大，但后期随着装置重启，叠加新装置陆续投产，供应有回升预期。 需求方面：有修复预期，但空间预计相对有限。随着国内经济恢复和房地产行以及家电以旧换新等政策刺激，聚烯烃下游需求亦有所改善，但是当前国内经济修复较为缓慢，叠加房地产行业表现较为低迷，预计PP下游需求改善力度亦有限。 从成本端来看：预计油价先强后弱。从供需来看，因OPEC减 产对油价形成底部支撑，但向上的空间需要关注需求面的改善，三季度正值需求旺季，需求有季节性改善的预期，对油价支撑逐步增强，预计油价有望维持偏强格局，而进入四季度后，需求有季节性逐步走弱预期，预计将令油价承压，但亦需关注地缘政治宏观面对油价的影响。 综上所述，成本端油价预计先强后弱，对聚烯烃有一定支撑，供需来看，三季度供需双增，四季度需求有转弱预期，预计聚烯烃下半年大概率相对高位震荡调整为主。LLDPE主力合约运行参考区间8000-8800元/吨，PP主力合约运行参考区间为7300-8000元/吨。 风险提示：原油大幅下跌；供应回升明显。 聚烯烃：供需有望回归关注成本端指引 -2024年上半年聚烯烃市场回顾与2024年下半年展望 第一部分聚烯烃行情回顾2 一、历史价格走势回顾2 二、2024年行情回顾3 三、聚烯烃成交量与持仓量情况4 第二部分聚烯烃成本端及利润情况6 一、成本端油价分析6 二、PE现金流尚可PP现金流仍不佳7 第三部分聚烯烃供应端及库存情况分析8 一、PE/PP集中规模检修8 二、聚烯烃供应有回升预期9 三、聚烯烃进口低位小幅调整11 四、聚烯烃库存情况13 第四部分聚烯烃下游需求情况15 一、聚乙烯下游需求情况15 二、聚丙烯下游需求情况16 第五部分聚烯烃供需平衡表18 第六部分聚烯烃套利机会展望19 一、跨期套利19 二、跨品种套利20 第七部分技术分析与季节性走势21 第八部分期权市场23 第九部分后市展望及操作建议24 第十部分聚烯烃行业股票25 第一部分聚烯烃行情回顾 一、历史价格走势回顾 图1：现货市场长期价格走势分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段：2014年至2015年，国际原油大幅下跌，我国经济继续探底，下游需求低迷，拖累LLDPE价格重心下移至2008年低点附近。PP走势与LLDPE类似，金融危机后，随着原油价格的快速反弹和政府赤字增加，四万亿刺激带动了国内基础建设和需求，pp整体触底回升，进入供需双强格局，并维持高位震荡。进入2014年以后，由于美国页岩油革命爆发，原油产量迅速增加，并加大了对外出口，供给端急剧宽松而需求端持续低迷造成了库存大幅上升，油价一落千丈，而聚烯烃受成本拖累影响迅速下挫。 第二阶段：2016年1月至2017年1月，OPEC减产，国际原油触底反弹，国内进行供给侧改革 ，聚烯烃供给端受限，产能投放受限，聚烯烃价格重心不断上移。 第三阶段：随着产业利润急剧上升，吸引了众多化工企业进入烯烃行业，而在2018年以后，大炼化时代到来以及煤制烯烃的巨量投产，在巨量产能释放以及需求持续低迷的情况下，聚烯烃价格高位开始回落，2020年初由于新冠疫情的影响，经济停滞，商品价格普跌，聚烯烃价格中枢值下移。 第四阶段：2020年4月份开始，受疫情对经济冲击的影响，各国实施宽松货币政策，叠加OPEC+减产 ，油价触底反弹，对能化品种有一定提振和支撑作用，此外，疫情爆发所需防护服口罩等需求增加，聚烯 烃持续处于低估值状态，价格持续反弹，价格中枢持续上移，而后受到美国极寒天气事件性驱动价格进一步上移，进入下半年随着煤炭以及原油等能源品价格大幅上行叠加能耗双控政策下，聚烯烃价格进一步上行。2022年后，受俄乌冲突影响，加之，欧美等国对俄罗斯制裁不断，油价再攀新高，成本支撑有力，聚烯烃跟随油价水涨船高，整体维持相对高位宽幅震荡。 第五阶段：2022年6月-2023年6月，欧美等经济发达体受高通胀影响，纷纷采取激进式加息，市场担忧经济有衰退预期，原油高位下跌，市场悲观情绪浓厚，多数商品出现普跌，聚烯烃亦是跟随油价下跌，价格逐步震荡走低。 第六阶段：2023年7月至今，成本端油价止跌反弹修复，对下游能化品种有一定支撑，供需来看，PE投产增速有所放缓，PP新装置投产有所延后，但PP投产仍处于快速扩张期，整体来看，在油价支撑下，聚烯烃震荡走高。 二、2024年行情回顾 图1：膜级LLDPE完税自提价图2：拉丝级PP完税自提价 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：期货收盘价：LLDPE图4：期货收盘价(活跃):聚丙烯(PP) 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段（1-3月份）：聚烯烃在成本支撑下，价格重心震荡上扬。1月份供应维持高位，下游需求转入淡季，新增订单跟进不足，叠加部分下游行业面临高库存压力，整体供需偏弱，在商品集体走弱带动下 ，聚烯烃下跌走弱，下旬随着油价抬升，支撑聚烯烃价格修复反弹。进入2月，正值春节前后，整体需求表现低迷，且因今年订单不如往年，部分下游企业放假较早，节后复工偏晚，上游工厂库存不断累积，且因终端需求恢复较为缓慢，使得聚烯烃库存去化较慢，对聚烯烃支撑较弱，但是成本端油价重心有所抬升，成本有支撑，聚烯烃维持窄幅震荡走势。3月份聚烯烃跟随成本波动为主，但波动幅度明显缓于成本端。第二阶段（4-5月份）：成本支撑较弱，但供应检修集中，聚烯烃价格重心震荡上扬。成本端价格下跌 走弱，对聚烯烃支撑逐步弱化，供需来看，虽然下游需求因订单跟进不足，开工逐步走弱，对聚烯烃拉动不足，但是进入检修季，装置集中规模检修，供应不断收缩，使其供应得到缓解，局部地区甚至出现货源紧张局面，供应端的收搜，支撑聚烯烃价格重心震荡上行。 第三阶段（6月）：成本端支撑偏强，供需驱动偏弱，聚烯烃高位震荡。进入6月后，成本端油价反弹 ，重心走高，对聚烯烃支撑偏强。从供需来看，供应端集中装置检修，装置负荷维持偏低水平运转，聚烯烃暂时压力不大，但是根据装置检修计划来看，7月后装置重启规模增加，供应存低位回升预期，而需求仍处季节性淡季，整体表现相对疲软，对上游支撑不足，叠加6月整体商品处于调整行情，市场心态不佳，聚烯烃维持高位震荡调整。 三、聚烯烃成交量与持仓量情况 图6：期货成交量:LLDPE（月）图7：期货持仓量:LLDPE（月） 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：期货成交量:PP（月）图9：期货持仓量:PP（月） 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 聚乙烯期货从成交量来看，波动较大，除了上市初期成交不活跃，2016-2018年成交量出现下滑，其他年份成交量均较为活跃，且从持仓量来看，聚丙烯持仓量呈现逐年增加趋势，一方面，品种运行平稳，吸引更多的投资者进入市场；另一方面，国内产能陆续扩张，实体产业参与期货市场的体量逐步增加，对运用期货工具规避价格波动风险的需求日益增加。从今年数据来看，聚乙烯成交量和持仓量数据均较去年进一步下滑，主要是因为今年聚乙烯整体价格波动弹性较去年有所下降，市场投机度有所下滑，另一方面 ，价格波动水平下降时，企业参与套保的需求亦有所降温。 聚丙烯期货成交量波动较大，但持仓量稳步攀升。刚上市初期，聚丙烯成交量较少，活跃性一般，进入2015年后，因货币政策放水，大量资金流入股市、期市，在一定程度上增加了股市、期市的流动性，聚丙烯成交量大增，但在2016年成交量大幅下滑，进入2019年之后成交量再次呈增加趋势，持仓量也较之前有了明显的增量。从成交量数据来看，今年整体成交量较去年有所减少，一般成交量除了跟行业规模有一定关系外，也与产品价格波动幅度有一定的关系，当价格波动较大时，会吸引更多的资金流入。从今年成交 量和持仓量数据来看，均较去年出现不同程度下滑，主要因为价格弹性不足，整体价格运行相对平稳，价格稳中有升，企业风险管理需求和市场投机需求均有所下滑。 第二部分聚烯烃成本端及利润情况 一、成本端油价分析 图15：原油期货价格图11：OPEC原油产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：美国原油产量图7：美国原油库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 上半年，油价呈现“N”型走势，价格重心小幅抬升。1月份受红海事件影响，市场担忧原油供应的稳定性，支撑原油小幅走高，从供需来看，虽然主要产油国落实减产措施，供应有收缩预期，但是1月需求整体表现疲软，主要驱动逻辑仍在地缘政治冲突。2月，地缘政治冲突稍有缓和，加沙地带停火协议取的积极进展，宏观方面，美国制造业PMI指数走强，对油价有一定支撑，油价重心小幅抬升。3月至4月上旬，3月 初主要产油国达成二季度减产协议，对油价有一定提振，需求当面虽然有所修复，但是表现仍疲软，对油价支撑有限，然地缘政治影响，支撑油价重心继续抬升。4月下半月至6月初，一方面，OPEC+减产政策不及预期，而需求整体恢复较为缓慢，另一方面，地缘政治冲突有所降温，油价重心不断下挫。6月中下旬，油价走出反弹修复行情。 展望后市，油价预计先强后弱。从供需来看，因OPEC减产对油价形成底部支撑，但向上的空间需要关注需求面的改善，三季度正值需求旺季，需求有季节性改善的预期，对油价支撑逐步增强，预计油价有望维持偏强格局，而进入四季度后，需求有季节性逐步走弱预期，预计将令油价承压，但亦需关注地缘政治宏观面对油价的影响。 二、PE现金流尚可PP现金流仍不佳 图14：聚乙烯不同工艺装置利润图15：各工艺制PP利润 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 上半年，PE现金流尚可，PP现金流表现依然不佳。一季度，成本端油价大幅上涨，虽然成本端有一定支撑，但是聚烯烃整体需求表现一般，使其涨幅不及油价，因此，油制PE、油制PP利润均不同程度挤压；而煤制方面，1、2月价格运行稳定，3月煤价下跌走弱，PE和PP煤制利润均得以修复上涨；二季度，4、5月，油价重心下跌走弱，但是聚烯烃自身供需面尚可，价格重心小幅抬升，因此4、5月油制PE和油制PP利润得以修复，而动力煤价格反弹走高，且涨幅高于聚烯烃，因此，煤制烯烃利润有所挤压回落；6月份后，油价反弹修复，而动力煤价格震荡偏弱，聚烯烃维持高位震荡行情，故油制利润再度挤压，煤制利润小幅反弹。 从长周期来看，因聚乙烯新装置投产压力不大，因此聚乙烯装置效益整体表现尚可，但是聚丙烯因近几年新装置投产压力较大，行业利润被压缩严重，使其多数工艺长时间处于亏损状态，虽然今年PP多套新装 置投产出现延期，部分程度缓解供应压力，但是仍处于投产高峰期，预计PP下半年装置现金流难以有明显修复的可能。 第三部分聚烯烃供应端及库存情况分析 一、PE/PP集中规模检修 图16：检修损失量:聚乙烯:当月值图17：中国PP月度检修损失量（千吨） 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：开工率:PE:石化:全国图9：PP开工负荷 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 6月PE检修损失量为4