乙二醇期货及期权半年报

化纤纺织研究中心 作者：封晓芬 从业资格证号：F03098955投资咨询证号：Z0017725联系方式：-- 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月13日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年，乙二醇呈现“N”字型走势，整体运行价格重心小幅抬升，乙二醇主力期货合约价格运行区间为4356-4805元/吨，展望2024年下半年，我们观点如下： 从成本端来看，预计油价先强后弱。从供需来看，因OPEC减 产对油价形成底部支撑，但向上的空间需要关注需求面的改善，三季度正值需求旺季，需求有季节性改善的预期，对油价支撑逐步增强，预计油价有望维持偏强格局，而进入四季度后，需求有季节性逐步走弱预期，预计将令油价承压，但亦需关注地缘政治宏观面对油价的影响。 从供应端来看，供应回升空间有限，整体压力不大。根据装置检修计划来看，三四季度仍有不少装置检修，预计供应回升空间有限，叠加当前库存水平已降至偏低水平，预计乙二醇下半年供应压力不大，但是需要关注乙二醇价格回升，装置现金流修复之后，一些长停或转产装置供应回归的可能。 从需求端来看，需求下调空间有限，下半年仍存刚需支撑。根据装置检修计划来看，近期聚酯瓶片检修规模增加，聚酯负荷有所下滑，然后期亦有多套新装置计划投产，可对冲部分检修损失，预计聚酯产量调整空间有限。下半年随着步入“金九银十”旺季，预计聚酯负荷逐步回升，叠加产能基数上调，聚酯产量有再创新高可能，对上游原材料仍存刚需支撑。 库存端，预计港口库存仍有小幅下降空间，整体库存压力不大 。乙二醇从供需平衡表测算，当前海外货源流入较少，叠加国内供应回升空间受限，预计港库显性库存仍有小幅下调空间，但是随着后期装置检修结束，或者当装置利润进一步修复之后，企业提负意愿增强，供应有回升预期，叠加新装置投产，乙二醇可能会转入小幅累库预期，但整体来看，预计下半年乙二醇库存压力不大。 综上，成本端油价先强后弱，对乙二醇有一定支撑。供需来看 ，三四季度仍有多套装置计划检修，供应回升空间受限，而下游随着旺季来临，需求再度回暖，叠加聚酯新装置投产，进一步增加对乙二醇需求量，乙二醇下半年供需格局尚可，整体运行重心有望进一步抬升。下半年乙二醇主力合约参考运行区间4400-5000元/吨 。 期货研究院 乙二醇期货及期权半年报EGFuturesandOptionsSemi-AnnualReport 风险提示：原油大跌，供应大幅回升，需求不及预期； 乙二醇：今年供需格局尚可下半年价格重心有望抬升 -2024年上半年乙二醇市场回顾与2024年下半年市场展望 第一部分行情回顾1 一、历史行情回顾1 二、2024年行情回顾2 第二部分乙二醇成本分析3 第三部分乙二醇供应分析4 一、乙二醇产能扩张明显放缓4 二、国内供应压力不大5 三、进口量预计增长空间有限6 第四部分乙二醇需求分析7 一、聚酯产能继续保持高增长7 二、聚酯产量稳步增长8 三、织造行业“淡季不淡”11 四、纺织服装内外需恢复缓慢12 第五部分乙二醇库存分析13 第六部分乙二醇供需平衡表预测与分析14 第七部分套利分析15 第八部分季节性分析与技术分析15 一、季节性分析15 二、技术分析16 第九部分乙二醇期权市场17 第十部分总结与操作建议18 第十一部分行业相关股票19 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 图1：市场价:乙二醇:华东地区:主流价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐步降低 。2009年至今，乙二醇价格走势可以分为以下六个阶段： 第一阶段（2009年1月-2011年10月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集中在中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达75%左右 ，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于原油价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（2011年11月-2015年12月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。2009年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目——内蒙古通辽金煤化工有限公司20万吨煤制乙二醇工业示范 项目打通全流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在2012至2015年这四年中，乙二醇产能增速分别为17.32%、16.93%、10.38%和26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇价格重心震荡下滑。 第三阶段（2016年1月-2018年9月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过4 年的产能扩张后，2016年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是2017年乙二醇新增产能仅为10万吨，在国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（2018年10月至2020年3月）：产能投放周期开启，油价重心下移，乙二醇重心走低 。2018年8月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红四方以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达26.63%。2019年，乙二醇产能投放延迟，但 2020年巨量产能投放，叠加疫情冲击，需求整体表现疲软，乙二醇供需错配明显，压制价格重心不断下挫。 第五阶段（2020年4月至2021年10月）：宏观向好，成本端油价、煤价双双大幅上涨，对乙二醇支撑有力，乙二醇大幅上涨。一方面，受疫情影响，2020年以来宏观层面货币流动性宽松，叠加国际油价触底强势反弹；另一方面，2021年下半年多数行业正值传统旺季，然受双控政策的影响，国内出现煤炭供给紧张，虽然国家相关部门多次进行政策指导，但短期难以弥补供给缺口，煤价出现大幅拉涨。在油价和煤价大幅走强支撑下，乙二醇价格重心不断上移，创上市以来新高。 第六阶段（2021年11月至2022年5月）：煤价大幅回落，叠加库存水平不断攀升，乙二醇高位回落后维持相对低位震荡。在国家一系列稳价保供措施之下，煤价高位大幅回落，乙二醇短期成本支撑不足，价格重心跟随煤价回落。2022年后，油价在俄乌冲突、欧盟加大对俄罗斯制裁等因素影响下，油价大幅上涨，布油一度冲击140美元/桶的高位，然而乙二醇受供需基本面偏弱影响，价格维持低位宽幅震荡。 第七阶段（2022年6月-2023年）：宏观风险+供需基本面偏弱，乙二醇价格重心大幅回落。2022年6月份，欧美等主要经济发达体激进式加息，市场预期全球经济有衰退预期，恐慌情绪逐步蔓延，商品期价集体大幅走跌，成本支撑不足，叠加乙二醇新增装置产能供需错配，进一步压制价格走势，乙二醇价格重心震荡下行。 第九阶段（2024年以来）：乙二醇投产尾声，供需格局边际回暖，支撑乙二醇估值修复。2024年以来 ，一方面受海外货源流入减少，另一方面，国内新增产能明显收缩，下游新装置产能投放稳步跟进，乙二醇供应压力逐步释放，乙二醇港口库存不断去化，支撑价格低位抬升走高。 二、2024年行情回顾 图2：期货收盘价(活跃):乙二醇(EG) 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段（1月-2月）：乙二醇价格重心小幅抬升后维持高位震荡。1月因海外装置集中规模检修，海外供应减少，叠加红海事件影响，海运受阻，预计后期进口缩量明显，提振市场多头信心，支撑乙二醇价格重心小幅抬升。进入2月份后，因前期价格上扬，装置利润得以修复，企业开工意愿明显提升，开工负荷不断回升创新高，而下游正值年内传统淡季，整体负荷水平不高，但是要高于往年同期平均水平，乙二醇维持高位震荡。 第二阶段（3月-4月）：乙二醇价格重心不断下挫。3月虽然部分煤制装置开始陆续检修，供应高位逐步回落，下游聚酯正值年内小旺季，需求存有一定支撑，乙二醇从供需平衡表测算，处于小幅去库通道，但是更多的是隐性库存的去化，港口显性库存因港口发货数据疲软反而小幅攀升，叠加市场预期进口回归 ，打压市场信心，乙二醇价格重心不断下挫。 第三阶段（5月-6月）：乙二醇价格反弹修复，整体维持区间震荡。五一前后，港口发货良好，乙二醇库存去化，叠加供应仍维持低位，市场信心有所修复，支撑乙二醇价格反弹。进入6月后，随着前期检修装置结束重启，供应低位回升，市场预期乙二醇供需边际走弱，价格重心有所下挫，但是下半月，部分装置检修，前期预计乙二醇可能累库预期落空，价格重心再度回升走高。 第二部分乙二醇成本分析 图1：原油期货价格图2：OPEC原油产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美国原油产量图4：美国原油库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 上半年，油价呈现“N”型走势，价格重心小幅抬升。1月份受红海事件影响，市场担忧原油供应的稳定性，支撑原油小幅走高，从供需来看，虽然主要产油国落实减产措施，供应有收缩预期，但是1月需求整体表现疲软，主要驱动逻辑仍在地缘政治冲突。2月，地缘政治冲突稍有缓和，加沙地带停火协议取的积极进展，宏观方面，美国制造业PMI指数走强，对油价有一定支撑，油价重心小幅抬升。3月至4月上旬，3月初主要产油国达成二季度减产协议，对油价有一定提振，需求当面虽然有所修复，但是表现仍疲软，对油价支撑有限，然地缘政治影响，支撑油价重心继续抬升。4月下半月至6月初，一方面，OPEC+减产政策不及预期，而需求整体恢复较为缓慢，另一方面，地缘政治冲突有所降温，油价重心不断下挫。6月中下旬，油价走出反弹修复行情。 展望后市，油价预计先强后弱。从供需来看，因OPEC减产对油价形成底部支撑，但向上的空间需要关注需求面的改善，三季度正值需求旺季，需求有季节性改善的预期，对油价支撑逐步增强，预计油价有望维持偏强格局，而进入四季度后，需求有季节性逐步走弱预期，预计将令油价承压，但亦需关注地缘政治宏观面对油价的影响。 第三部分乙二醇供应分析 一、乙二醇产能扩张明显放缓 表1：2023年乙二醇新装置投产计划 装置 计划投产时间 产能 工艺 中化学 2024年三季度 30 合成气 正达凯一期 2024年年底 60 合成气 裕龙石化一期 2024年底或2025年初 80 一体化 合计170 资料来源：方正中期研究院 乙二醇经过前几年快速扩张之后，当前进入产能扩张尾声，今年上半年暂无新装置投产落地，且根据新装置投产计划来看，下半年整体投产规模亦不大，有中化学、玉龙石化、正凯新材料计划下半年投产，反观其下游，今年聚酯仍有不少新装置陆续投产，随着聚酯产能进一步扩张，乙二醇因前期高速投产而造成的供应压力逐步释放。逐步释放。 二、国内供应压力不大 图5：产量:乙二醇(MEG):当月值图6：开工率:乙二醇:周度:中国:当周值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：周产量:乙二醇:乙烯法:中国图8：开工率:乙二醇:乙烯法:周度:中国:当周值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：周产量:乙二醇:非乙烯法:中国图10：开工率:乙二醇:非乙烯法:周度:中国:当周值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 上半年，乙二醇国内供应继续保持增长。一季度，乙二醇在进口明显收缩的背景下，乙二醇装置现金流随着价格抬升有所修复，随着现金流有所好转，即便1、2月正值积极性淡季，乙二醇开工负荷整体维持年内高位水平运转，进入3月后，部分煤制装置陆续开始检修，开工负荷高位小幅回落，但是整体供应仍维持高位；二季度，乙二醇供应有所收缩。具体来看，4、5月乙二醇装置检修规模进一步增加，负荷降至年内偏低水平，供应较一季度有所收缩，但平均水平要高于去年同期水平，因今年供需要好于去年；进入6月份后，随着前期检修装置结束，供应开始低位小幅回升，6月下半月，装置变动再增，供应回升幅度整体有限 。 根据CCF统计，6月乙二醇产量为152万吨，环比增长3.26%，同比增长19.87%，1-6月乙二醇累计产