白银期货与期权半年报

期货研究院 白银期货与期权半年报 作者： 田欣沅 从业资格证号： F03096960 投资咨询证号： Z0017505 联系方式： 010-68518650 作者： 何卓然 从业资格证号： F03133791 投资咨询证号： -- 联系方式： 18810721823 有色与新能源金属研究中心 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年07月10日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年下半年，美联储降息、地缘风险、工业需求三条逻辑仍然起到白银的主要驱动因素。7月会议在即，本次会议降息可能较小，而下一次9月会议降息25个bp几乎已被目前市场充分预期消费 ；从首次降息月份的角度看，目前预期再向好的空间较小，除非美国经济大幅连续走弱迫使美联储不得不加快加大降息力度，否则短期内关注其他方面带来的驱动；地缘方面依旧冲突不断，多次停战未果，未来可能仍会带来一定的利好驱动；工业需求方面，上半年多国如期降息，政策转向宽松的背景下，预计下半年全球经济将逐步复苏，但整体走势依旧偏弱；美国经济在高利率压制下连续走弱 ，但整体仍相对顽强，目前看软着陆态势更加明显，但不排除未来大幅走弱的可能，下半年伴随降息将转向复苏；总体看工业需求方面或将呈现短空长多的驱动态势。未来宏观环境上，美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好贵金属；美元指数和美债收益率预计下半年转弱，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，整体利好贵金属。 白银价格下半年预计震荡上行，不排除有突破年内前高点的可能。伦敦银下半年或将在29-33美元/盎司区间偏强运行，沪银或将在7000-9000元/克区间偏强运行，建议投资者重点关注美国经济数据、特别是未来通胀数据与就业数据；关注地缘风险与下半年大选风险可能带来的驱动因素。近期油价反弹企稳，也需注意通胀可能意外反弹带来的下行风险。而长期利好下，回调结束又会是下一次入场时机。 白银：金价未来或将再创新高白银仍存想象空间 -2024年上半年市场回顾与下半年展望 第一部分白银长期走势和2024年上半年走势回顾2 一、1960-2024年白银市场行情回顾2 二、2024年上半年白银市场行情回顾3 第二部分白银供需基本面分析4 一、白银属性与用途综述4 二、矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源4 三、工业和投资需求为白银核心需求6 四、白银近三年呈现供不应求态势7 五、光伏产业与新能源产业白银需求分析7 第三部分货币政策与宏观指标分析8 一、美联储9月预计开启降息步伐8 二、美元指数二季度依旧偏强，预计下半年开始转弱10 第四部分白银技术分析和季节性分析11 一、白银技术分析11 二、金银比分析12 三、白银季节性分析13 第五部分全文总结和操作建议13 一、全文总结13 二、白银后市展望14 第一部分白银长期走势和2024年上半年走势回顾 一、1960-2024年白银市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩 ，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代初到2023年，白银跟随黄金 经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。 黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年，白银市场整体划分为七个阶段： 第一阶段，1960-1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金走势，故处于低位小幅波动行情。60年代中后期美国政府开始大肆减持白银，到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨；1965年美国白银的总供应量到达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。 第二阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0 .5亿盎司的期货。在人为影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。 第三阶段，1980-1983年，亨特兄弟资金断裂，白银价格暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等；其结果是降低空盘量和控盘者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格大跌收场。1982年伦敦银现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。虽然1983年白银出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。 第四阶段，即1984-2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4-6美元/盎司区间，期间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。 第五阶段，即2000-2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格亦进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。 第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落 。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引 发黄金市场恐慌性抛售。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是没有改变金银的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银跌幅大于黄金，白银最低跌至13.6美元/盎司附近。 第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松+疫情冲击，新的牛市开启，白银跟随黄金上涨。美国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。而2020年公共卫生事件突如其来，全球经济雪上加霜，陷入停滞乃至衰退。为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策。紧急降息至零利率，随后开启了无底线的量化宽松政策，资产负债表规模亦是从4.2万亿直接飙升至接近9万亿。白银期初被疫情和经济停滞拖累，一度跌至2010年以来的新低12美元/盎司 ，然随后开始走强，一度突破30美元/盎司。2021年6月-2023年，白银价格出现调整行情，但是调整空间相对有限，整体在17.54-28.2美元/盎司区间震荡偏弱运行，2023年底维持在24美元/盎司附近。进入2024年，在美联储政策预期转向、中东地缘、铜价带动等因素的作用下，白银大幅度走强，一度创新高至32.5美元/盎司，后续保持高位宽幅震荡走势。 图1：伦敦黄金与伦敦白银走势图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、2024年上半年白银市场行情回顾 2024上半年，白银整体走势的市场逻辑可大致分为三条，一是光伏与新能源发展下工业需求带动的供需逻辑 ，二是全球经济风险加剧、中东局势多变下市场寻求避险资产的避险逻辑，三是美国经济走弱、市场预期美联储政策转向宽松的降息逻辑。 2024年3月纽约社区银行出现危机引发美国银行业风险担忧，避险角度利好贵金属；美国PMI、就业以及新订 单等经济数据表现偏弱，引发经济走弱担忧；鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派导致市场对美联储6月降息的预期升温；3月点阵图显示，美联储预计年内降息3次，强市场降息预期推动金银价格上行，另一方面，铜价格在矿端偏紧张与国内冶炼厂减产等因素影响下大幅走升，带动白银价格一起走强；叠加白银技术性破位后受资金青睐，预期抢跑和资金助力，内外盘白银大幅拉升。 进入4月，月初中东地缘冲突不断升级，以色列与伊朗发起争端，叠加伊朗总统直升机不幸遇难，地缘带来的避险逻辑拉动黄金价格上行，虽然通胀方面有所反弹，但总体看贵金属价格仍呈上行趋势。 5-6月，CPI数据重新降温，市场情绪将现货白银价格推至年内新高32.5美元/盎司；但由于前期通胀反弹的历史经验，美联储态度转为谨慎偏鹰，称一两次数据并不会让美联储政策有所转变，需看到更多数据支持降息，新的点阵图也显示官员预测年内降息次数≤1。同时，中东地缘有所缓和转为谈判阶段，有色方面铜价开始回落 。美国劳动力市场数据强劲支持长时间维持高利率政策，现货黄金价格陆续回调至29美元/盎司附近，最低触及28.6美元/盎司，后续走势保持宽幅震荡，市场降息预期也随着美国经济数据和美联储官员讲话不断变 直至6月底，美国通胀连续多月下行，同时劳动力市场出现明显的降温迹象，市场情绪开始出现回暖；7月初 ，鲍威尔听证会上发言偏鸽，一方面对目前通胀降温态势较为乐观，另一方面首次谈到高利率导致劳动力市场降温的就业风险，市场降息预期重回高位，9月降息概率升至70%以上；7月11日，美国6月CPI同比录得3.0%，大幅降温，并创去年6月以来最低值。9月降息概率升至90%以上，互换市场充分预期美联储将于9月份降息，白银价格回升。 图2：内外盘白银走势分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分白银供需基本面分析 虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是 ，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度；当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。本章节将重点分析白银的商品属性，了解白银的供需关系。 一、白银属性与用途综述 白银是一种金属单质，元素符号为Ag，具有富延展性，是导热、导电性能很好的金属。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，