白银期货与期权半年报
期货研究院 摘要 有色与新能源金属研究中心 2024年下半年，美联储降息、地缘风险、工业需求三条逻辑仍然起到白银的主要驱动因素。7月会议在即，本次会议降息可能较小，而下一次9月会议降息25个bp几乎已被目前市场充分预期消费；从首次降息月份的角度看，目前预期再向好的空间较小，除非美国经济大幅连续走弱迫使美联储不得不加快加大降息力度，否则短期内关注其他方面带来的驱动；地缘方面依旧冲突不断，多次停战未果，未来可能仍会带来一定的利好驱动；工业需求方面，上半年多国如期降息，政策转向宽松的背景下，预计下半年全球经济将逐步复苏，但整体走势依旧偏弱；美国经济在高利率压制下连续走弱，但整体仍相对顽强，目前看软着陆态势更加明显，但不排除未来大幅走弱的可能，下半年伴随降息将转向复苏；总体看工业需求方面或将呈现短空长多的驱动态势。未来宏观环境上，美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好贵金属；美元指数和美债收益率预计下半年转弱，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，整体利好贵金属。白银价格下半年预计震荡上行，不排除有突破年内前高点的可 作者：田欣沅从业资格证号：F03096960投资咨询证号：Z0017505联系方式：010-68518650 作者：何卓然从业资格证号：F03133791投资咨询证号：--联系方式：18810721823 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月10日星期三 能。伦敦银下半年或将在29-33美元/盎司区间偏强运行，沪银或将在7000-9000元/克区间偏强运行，建议投资者重点关注美国经济数据、特别是未来通胀数据与就业数据；关注地缘风险与下半年大选风险可能带来的驱动因素。近期油价反弹企稳，也需注意通胀可能意外反弹带来的下行风险。而长期利好下，回调结束又会是下一次入场时机。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 白银：金价未来或将再创新高白银仍存想象空间 -2024年上半年市场回顾与下半年展望 第一部分白银长期走势和2024年上半年走势回顾.....................................................................................2一、1960-2024年白银市场行情回顾.......................................................................................................2二、2024年上半年白银市场行情回顾......................................................................................................3第二部分白银供需基本面分析.............................................................................................................4一、白银属性与用途综述.........................................................................................................................4二、矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源......................................................................................4三、工业和投资需求为白银核心需求........................................................................................................6四、白银近三年呈现供不应求态势...........................................................................................................7五、光伏产业与新能源产业白银需求分析.................................................................................................7第三部分货币政策与宏观指标分析...........................................................................................................8一、美联储9月预计开启降息步伐.............................................................................................................8二、美元指数二季度依旧偏强，预计下半年开始转弱.............................................................................10第四部分白银技术分析和季节性分析................................................................................................11一、白银技术分析..................................................................................................................................11二、金银比分析.....................................................................................................................................12三、白银季节性分析..............................................................................................................................13第五部分全文总结和操作建议...........................................................................................................13一、全文总结.........................................................................................................................................13二、白银后市展望..................................................................................................................................14 第一部分白银长期走势和2024年上半年走势回顾 一、1960-2024年白银市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代初到2023年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。 黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年，白银市场整体划分为七个阶段： 第一阶段，1960-1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金走势，故处于低位小幅波动行情。60年代中后期美国政府开始大肆减持白银，到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨；1965年美国白银的总供应量到达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。 第二阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。 第三阶段，1980-1983年，亨特兄弟资金断裂，白银价格暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等；其结果是降低空盘量和控盘者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格大跌收场。1982年伦敦银现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。虽然1983年白银出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。 第四阶段，即1984-2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4-6美元/盎司区间，期间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。 第五阶段，即2000-2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格亦进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。 第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出192
