高低硫燃料油期货2024半年报

期货研究院 高低硫燃料油期货2024半年报 能源化工研究中心 作者：成雪飞从业资格证号：F3079516投资咨询证号：Z0017981联系方式：-- 作者：何卓然 从业资格证号：F03133791投资咨询证号：-- 联系方式：18810721823 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月12日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 宏观环境来看，美联储有望于下半年开启降息步伐，全球经济逐渐转向复苏，下半年利好大宗商品。但从长期看，能源转型下新能源车对传统油车的替代作用不断上升，同时经济缺乏实质增长动因。后市对成品油需求或将减少。 成本端看，三季度原油旺季仍将支持原油价格，供给端补偿性减产兑现，油价或将震荡偏强；四季度需求季节性回落，同时供应预期增加，原油或将承压下行。预计下半年成本端价格呈现先高后低的局面。 基本面看，高硫燃料油市场的供需缺口有望收窄，整体存在一定的利空预期。供应端随着俄罗斯6月开始逐步复工复产逐渐恢复。国内地炼在利润下行压制下需求减弱，而发电需求依旧能对价格起到一定支撑作用。总体预期下半年高硫价格将出现一定程度的回调，但大幅度转弱的可能性较小；低硫船燃需求有望提振，但供给端依旧充足。国内低硫产量稳步上升，并通过港口加注的形式出口供给 。整体基本面依旧缺乏实际驱动因素，未来可关注利润影响下炼厂策略调整可能带来的供应变化。 整体上，成本端原油价格预计先强后弱。高硫三季度伴随利空因素兑现，基本面或将走弱，但成本端原油预计震荡偏强的背景下，本次利空更多将表现为高低硫价差的逐步走扩；低硫端缺乏实质性利好，供需端并未见较大波动，预计下半年走势依旧跟随成本端原油 。 操作建议上，建议逢低做多高低硫价差。预计高硫燃料油合约下半年走势处于2900-3700元/吨区间；低硫跟随原油价格波动，预计处于3900-4700元/吨走势区间，高低硫价差预计走扩，区间预计为800-1500元/吨。 燃料油：供给逐步修复，走势延续分化 ——2024年上半年市场回顾与下半年市场展望 第一部分行情回顾4 一、燃料油长期价格走势回顾与分析4 二、2024上半年高低硫燃料油行情回顾4 第二部分宏观经济环境5 一、下半年美联储政策有望转向5 二、全球经济转向复苏，但长期看依旧放缓6 三、全球成品油需求放缓8 第三部分燃料油成本端分析9 一、全球原油供给情况9 二、OPEC原油供给情况10 三、美国原油供给情况11 四、全球原油需求情况12 五、全球石油库存情况14 六、2024年下半年原油市场展望15 第四部分燃料油基本面分析16 一、高硫供给端分析16 二、高硫需求端分析17 三、低硫供给端分析19 四、低硫需求端分析19 五、燃料油库存端分析20 第五部分燃料油套利分析21 第六部分季节性分析与技术分析22 一、季节性分析22 二、技术分析23 第七部分全文总结和操作建议24 图目录 图1：新加坡燃料油长期价格走势图4 图0：国内燃料油期货价格走势5 图0：美国通张、美元指数与降息预期6 图4：欧元区制造业PMI7 图5：美国制造业PMI7 图0：中国制造业PMI7 图7：GDP：当季同比7 图8：全球实际GDP增长率8 图0：美国:汽油需求:当月同比8 图10：中国:汽油需求:当月同比8 图11：中国:柴油需求同比9 图12：美国:柴油需求当月同比9 图13：中国新能源汽车市场渗透率9 图0：全球原油供应量10 图15：欧佩克原油供应量11 图16：欧佩克原油产量及增速11 图17：美国原油产量与产能利用率12 图18：美国原油钻井数量12 图22：中国原油需求与预测13 图23：美国原油需求与预测13 图24：欧洲原油需求与预测13 图25：经合组织原油需求与预测13 图26：各机构原油需求预期13 图27：原油和原油产品:库存:经合组织:陆上商业14 图28：陆上商业原油库存：各地区14 图29：美国原油库存15 图30：库存:战略石油储备:美国:当周值15 图31：原油历史价格走势15 图32：炼油厂开工率:欧洲16国16 图33：炼油厂开工率:美国16 图34：欧洲炼油厂加工量16 图35：炼油厂产能:对炼油厂的总投入:美国:当月值16 图36：中国燃料油产量17 图37：中国燃料油商品量17 图38：开工率:山东地炼常减压18 图39：中国燃料油需求量:当月值18 图40：中国燃料油进口数量:当月值18 图41：印度:燃料油需求18 图42：美国:燃料油需求18 图43：新加坡现货低硫燃料油价格19 图44：低硫燃油价格与原油价格19 图45：中国低硫燃料油产量19 图46：波罗的海运费指数:干散货(BDI)20 图47：新加坡船用燃料油销量20 图48：国内低硫船用油价格20 图49：燃料油库存:新加坡21 图50：商业库存:燃料油:新加坡21 图51：高硫燃料油盘面裂解价差21 图52：低硫燃料油盘面裂解价差21 图53：高低硫价差22 图54：高硫燃料油历年涨跌概率图22 图55：低硫燃料油历年涨跌概率图23 图56：燃料油主力合约走势23 图57：低硫燃料油主力合约走势24 第一部分行情回顾 一、燃料油长期价格走势回顾与分析 图1：新加坡燃料油长期价格走势图 资料来源：Wind,方正中期研究院 近些年来，燃料油价格走势波动剧烈，2006年以来，燃料油现货市场价格主要经历了八个阶段。 第一阶段：2006.05-2008.07：全球经济繁荣，贸易景气度高涨，宏观驱动能源价格上涨，燃料油价格跟随出现历史级别上涨。 第二阶段：2008.08-2012.04：全球爆发金融危机导致经济疲软，燃料油价格大幅下挫，随后美联储开启量 化宽松的货币政策，中国4万亿刺激政策下，经济复苏，贸易活动复苏，价格开启上行之路。 第三阶段：2012.05-2014.07：经济繁荣，燃料油供需两旺，原油矛盾不明显下，燃料油价格高位持续盘整 。 第四阶段：2014.08-2018.09：美国页岩油革命，美国原油产量大幅增加，原油价格塌陷，成本端影响下，燃料油价格大幅下挫，而后OPEC减产，原油价格低位反弹明显，燃料油供需矛盾不突出下，跟随原油波动。 第五阶段：2018.10-2020.04：美国重塑贸易协定，全球贸易受到伤害，需求下滑，经济疲软，随后公共卫生事件发生，需求快速萎缩下，燃料油价格大幅下跌至历史低点。 第六阶段：2020.05-2022.05：OPEC+组织达成历史性减产协议，美联储开启量化宽松政策，宏观及供需双向 驱动，尤其是随着需求不断复苏下，燃料油价格开启历史级别的上涨。 第七阶段：2022.06-2024.03：美联储开启激进式加息周期，货币政策影响下，价格不断下行，OPEC+连续开启自愿减产模式，叠加旺季预期下，燃料油价格大幅反弹，随后美联储持续鹰派货币政策以及能源品需求淡季来临下，燃料油价格从阶段性高位回落。 第八阶段：2024.03-至今：美联储货币政策预期转向，美国通胀数据与就业数据均指向美联储或将提早降息步伐；欧央行6月首次降息。整体看，全球经济复苏的大环境下，油品需求回升；OPEC6月延续减产协议，虽减产幅度不及市场预期，但仍为油价提供了一定的支撑。 二、2024上半年高低硫燃料油行情回顾 图2：国内燃料油期货价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年上半年，高低硫走势不一，高硫燃料油偏强上行，低硫燃料油偏弱震荡。高硫燃料油期货价格从年初2945元/吨区间上行至6月底3564元/吨；低硫燃料油期货价格则于3850-4750元/吨区间内波动。高低硫明显的走势差异源于二者基本面的差异。高硫方面，俄罗斯炼厂与油港频繁遭遇乌克兰袭击，供给端因此收紧，叠加临近夏季市场对中东及南亚发电需求的预期布局，双重因素作用下高硫价格接续上行；而低硫方面，用于套利货物的涌入，供给面从年初一直处于承压状态，脱硫塔的安装和船燃淡季也使得需求面一直偏弱。 第二部分宏观经济环境 一、下半年美联储政策有望转向 图3：美国通张、美元指数与降息预期 资料来源：Wind,Bloomberg,方正中期研究院 随着疫情控制和经济复苏均取得进展，2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。2022年3月正式进入加息周期，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月则各大幅加息75BP；12月放缓加息步伐，加息50BP；2023年2月、3月和5月各加息25BP；6月短暂停止加息后，于7月议息会议再度加息25BP；9月、11月和12月议息会议均暂停加息。 对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题。2023年底，随着通胀显著放缓，经济出现些许走弱迹象，市场开始广泛预期美联储将于2024年开启降息步伐。然而，一季度美国通胀意外反弹，结合经济未见明显下行迹象、劳动力市场依旧过热、美联储鹰派态度等多方面因素，市场对美联储的降息预期一度推迟 。 二季度以来，通胀重回下行通道，高利率带来的限制也逐渐体现到了实体经济上；劳动力市场出现明显降温 ，失业率上行，周度续申请失业救济人数屡创新高。在此背景下，近期美联储主席鲍威尔多次发言偏鸽，市场降息预期重新升温，截止7月10日，市场普遍预期年内将降息两次，首次降息时间点为9月份。 美元方面，上半年在利差、地缘政治的多因素影响下，美元指数仍保持102-106水平高位震荡。展望2024年下半年，伴随通胀连续回落、经济受高利率压制、就业走弱等多因素的作用下，美联储利率政策有望转向宽松。美元预计也会跟随降息而逐渐走弱。 二、全球经济转向复苏，但长期看依旧放缓 图4：欧元区制造业PMI图5：美国制造业PMI 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图6：中国制造业PMI图7：GDP：当季同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年以来，全球经济形势偏弱。中国经济修复不及预期，欧元区经济疲软，美国长时间维持的高利率政策对经济产生压制。上半年制造业PMI均处于历史低位，并且大部分时间处于荣枯线之下。 展望下半年，6月欧央行如期降息，欧元区经济或将转向修复上行；美联储态度偏于缓和，但仍保持谨慎，年底利率有望实际转向宽松；我国经济持续弱修复，态势向好。相较于上半年，预计下半年全球经济转向复苏态势，但考虑到贸易保护主义不断抬头、国际政治形势紧张、各国缺乏增长动因等多方面因素影响，长期来看，全球经济增速仍将持续放缓。 图8：全球实际GDP增长率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、全球成品油需求放缓 回顾上半年国际成品油消费市场，主要消费国的汽柴油需求量均出现一定程度的放缓。汽油方面，美国2024年前四个月汽油需求同比均录得负值，4月需求同比录得-1.89%；中国消费相对强劲，但需求增速仍然持续放缓 。柴油方面亦是如此。同时，全球炼油产能上行，供应端不断提升，使得大部分油品价格相对于2023年同比出现一定程度的回落。 图9：美国:汽油需求:当月同比图10：中国:汽油需求:当月同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图11：中国:柴油需求同比图12：美国:柴油需求当月同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 能源转型一定程度上减少了各国对传统能源的需求，新能源汽车的普及替代了一部分对汽油的需求。同同时 ，上半年全球经济偏弱，高利率与高通胀的双重作用下，欧美经济持续走弱，国内从疫情放开后一直处于弱修复态势，整体需求回暖不足。 下半年油品消费旺季短期内支撑成品油价格；同时欧央行政策转向宽松、美联储政策预计转向宽松背景下，经济回暖促进油品消费需求的上升。短期看成品油消费会有一定程度的回暖，但长期能源转型与全球经济增速放缓的大背景下成品油需求仍将放缓。 图1