半年报 | 新湖能化(高低硫燃料油)2024半年报:高硫基本面驱动不足,低硫基本面开始好转

主要观点： 亚太高硫基本面供需双弱，需求端中东发电和船舶加注存支撑，但投料需求预期一般：发电需求强劲，但投料需求下降。6月份沙特高硫净进口量增加2.5万吨至135万吨。美国炼厂开工率下降1.3%，6月份美国高硫净进口量下降28万吨。虽然中国炼厂延迟焦化装置开工率开始回升，但稀释沥青和其他重油挤占了中国对高硫的投料需求。供应端，目前船期显示，6月份俄罗斯增加了发往沙特和印度的高硫燃料油货量，减少了发往新加坡和中国的高硫燃料油货量，这将导致新加坡高硫供应收紧。加拿大TMX管道投产后，加拿大重质含硫原油运往中国的货量增加，轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面供需双弱的背景下，预期高硫裂解难以走出强势行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油基本面有望好转。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。6月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少约14万吨，科威特低硫燃料油发电需求增加，导致6月份发往新加坡的低硫燃料油大幅减少13万吨，新加坡低硫基本面预期收紧。此外柴油裂解底部企稳，预期低硫燃料油裂解延续上涨。 基本面分析： 2024年Q3原油基本面偏强，2025年Q1库存开始累积 OPEC+会议决定，第三季度维持220万桶/天的自愿减产政策不变，且第三季度是油品需求旺季，基本面对油价存支撑，此外，夏季的飓风和高温给予油价溢价，高位区间在90-93美元/桶。除了8月份Jacksonhole会议的宏观政策，还需关注欧洲议会选举、美国总统大选以及伊朗总统大选等政治因素对油价的干扰。这些不确定性将导致油价波动加剧。 俄罗斯和中东是全球重要的高硫燃料油出口地。6月份俄罗斯出口高硫燃料油约253万吨，环比减少23万吨，从目的地来看，印度是俄罗斯高硫出口的最大目的地，6月发往印度的高硫燃料油增加13.6万吨，相比之下，发往中国、马来西亚和新加坡的高硫燃料油合计减少约40万吨，这将使7月亚太地区的供应收紧。 6月份中东出口高硫燃料油约309万吨，环比增加16万吨。从目的地来看，中东发往新加坡、中国和马来西亚的高硫燃料油均出现下降。6月份沙特高硫净进口量为74万吨，环比减少16万吨。中东处于发电旺季，燃料油发电需求增加，净出口量将延续下滑。 低硫燃料油方面，6月份中东地区低硫燃料油净进口为7万吨。中东发往新加坡的低硫燃料油环比减少13万吨。需求方面，2024年5月份通过曼德海峡的船只同比减少53艘，通过好望角的船只同比增加37艘。维多能源集团称，红海袭击导致燃料需求增加10万桶/日，近期胡塞仍在袭击红海通行的货船，红海危机尚未看到转折。鹿特丹港口2024年第一季度HSFO销量接近VLSFO和ULSFO销量之和。 美国市场 6月份美国炼厂检修进入尾声，产能利用率环比增加2.8%，馏分燃料油产量增加0.4%，残渣燃料油产量减少1%。6月份美国高硫燃料油进口量为 142万吨，环比减少15万吨。5月15日-11月30日为墨西哥飓风季，太平洋沿岸有18个风暴，大西洋有23个风暴(比往常多50%，5场三级以上的飓风)。墨西哥国家石油公司Pemex在太平洋有两个海运码头，在墨西哥湾有三个码头，还拥有300个海上生产平台。3月份墨西哥浅水区的产量为118万桶/天，占总产量的77%。墨西哥国内发电需求旺盛，5月国内高硫需求环比增加4.5万桶/天至8.07万桶/天。加拿大TMX原油管道于5月投入运营，首批货物计划在6月份抵达中国。其管道运营能力为59万桶/天，终端码头出口能力为40万桶/日。 新加坡市场 新加坡依靠优越的地理位置和发达的经济环境，成为亚洲最大的船用油市场，船加注业务全年的船用燃料油消费量占全球船用燃料油总消费量的 1/6，这也是新加坡进口高低硫燃料油的主要用途。 6月份新加坡高硫燃料油进口量约119万吨，环比减少3万吨，来自阿联酋和伊朗货量减少；6月份新加坡高硫出口量减少10万吨。7月份新加坡高硫燃料油进口量预期继续下降，主要是来自中东的货量减少。 6月份新加坡进口低硫燃料油约101万吨，环比减少42万吨，具体来看，来自土耳其、马来西亚和印度尼西亚的货量减少；伴随着进口量的下降，6 月份新加坡低硫出口量减少26万吨，主要是流向中国和韩国的量减少。 需求方面，5月份新加坡船用燃料销量同比增加6.7%，环比增加14%。其中低硫燃料油销量环比增加17%，高硫燃料油销量环比增加8.6%。高硫燃料油在船燃总销量占比下降至36%，低硫燃料油销量占比维持在50%以上。低高硫价差在100美元以上，安装脱硫塔才具有经济性。船运方面，5月份新加坡港口集装箱吞吐量环比增加4.4%，集装箱运价和干散货运价走强。 中国低硫燃料油基本面 中国低硫燃料油以自产为主。5月份中国低硫燃料油产量为131万吨，同期低硫燃料油进口量为24万吨。出口低硫燃料油，且用途仅为保税船注 油，免征消费税(1.2元/升，约1218元/吨)、退增值税，这大大提高了炼厂生产积极性，但我国实行出口配额制度，因此炼厂产量和出口配额息息相关。2024年第二批配额400万吨，与2023年同批次多出100万吨，配额下发后，各集团恢复正常生产，预期后续产量将维持高位。第三批配额或在第三季度下发。 中国高硫燃料油基本面 1月初，商务部下发了2024年第二批原油非国营贸易进口允许量，配额总量为17901万吨，加上提前下发的468万吨的第一批配额，2024年非国营贸易进口允许量为18369万吨，具体来看，山东地炼下发6114万吨，山东以外其他地炼下发1894万吨，中国化工下发1712万吨，民营大炼化下发7600万吨，其他企业下发1049万吨。6月份中国自委内瑞拉进口原油约61万吨，环比减少84万吨。根据海关总署，5月份中国进口稀释沥青 约78万吨，环比减少47万吨，一般贸易方式进口的燃料油约59万吨，其他重油进口量大幅增加至108万吨。目前稀释沥青港口库存仍处于低位，7月到港的稀释沥青贴水为-13至-12美元/桶。 商务部公告，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，相较2023年增加80万吨。2024年6月，中国高硫燃料油进口量为90万吨，环比减少46万吨，主要是马来西亚和伊朗的货量减少。加拿大TMX管道的投产便利了加拿大原油运往亚太地区，这将挤占高硫需求，且中国延迟焦化检修尚未结束，预期7月份高硫投料需求维持低位。 估值分析： 裂解价差 6月份呈现高硫裂解环比走弱、低硫裂解震荡走强的行情。高硫方面，中东处于发电旺季，发往新加坡的货量减少，但墨西哥和俄罗斯的到港量环比增加44万吨，因此新加坡6月的高硫到港量仅小幅下降3万吨；需求端，船加注需求继续增加，但投料需求走弱，中国焦化装置开工率持续下滑，且稀释沥青和其他重油进口增加，挤占了高硫的投料需求；新加坡渣油库存持续攀升，高于去年同期水平，高硫基本面环比走弱。低硫方面，国内主营排产维持高位，但6月份新加坡低硫到港量减少29%。新加坡5月份LSFO加注销量增幅17%，基本面开始好转，且海外柴油裂解走强，因此低硫裂解跟随走强。 跨区价差 5月份LU与新加坡低硫燃料油价差走弱，主要是国内低硫基本面弱于新加坡地区，国内主营单位低硫供应维持高位，低硫仓单增加2.98万吨，此外，国内柴油裂解弱于海外，因此LU走势弱于新加坡低硫燃料油。高硫方面，FU与新加坡380价差环比走强，在净进口量下降的情况下，新加坡渣油库存持续增加，说明新加坡高硫基本面较弱，而国内6月份高硫进口量减少46万吨，供应端收缩明显，且FU仓单处于低位，因此FU与新加坡380价差走强。 低高硫价差 6月份低高硫价差触底反弹，新加坡高硫燃料油净进口量增加6万吨，虽然船加注需求边际增加，但中国进口了更多的稀释沥青和其他重油来替代高硫燃料油，新加坡渣油库存持续回升，因此高硫基本面环比走弱。此外轻重原油价差走强，说明重质油品价格相对走弱。低硫燃料油方面，新加坡5月份低硫销量增幅明显，叠加柴油裂解开始走强，利多低硫燃料油，因此低高硫价差开始反弹。 新湖观点： 亚太高硫基本面供需双弱，需求端中东发电和船舶加注存支撑，但投料需求预期一般：发电需求强劲，但投料需求下降。6月份沙特高硫净进口量增加2.5万吨至135万吨。美国炼厂开工率下降1.3%，6月份美国高硫净进口量下降28万吨。虽然中国炼厂延迟焦化装置开工率开始回升，但稀释沥青和其他重油挤占了中国对高硫的投料需求。供应端，目前船期显示，6月份俄罗斯增加了发往沙特和印度的高硫燃料油货量，减少了发往新加坡和中国的高硫燃料油货量，这将导致新加坡高硫供应收紧。加拿大TMX管道投产后，加拿大重质含硫原油运往中国的货量增加，轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面供需双弱的背景下，预期高硫裂解难以走出强势行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油基本面有望好转。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。6月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少约14万吨，科威特低硫燃料油发电需求增加，导致6月份发往新加坡的低硫燃料油大幅减少13万吨，新加坡低硫基本面预期收紧。此外柴油裂解底部企稳，预期低硫燃料油裂解延续上涨。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。