黄金期货2024年半年报

期货研究院 黄金期货2024年半年报 作者： 田欣沅 从业资格证号： F03096960 投资咨询证号： Z0017505 联系方式： 010-68518650 作者： 何卓然 从业资格证号： F03133791 投资咨询证号： -- 联系方式： 18810721823 有色与新能源金属研究中心 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年07月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年下半年，美联储降息、地缘风险、央行购金三条逻辑仍然起到主要驱动因素。7月会议在即，本次会议降息可能较小，而下一次9月会议降息25个bp几乎已被目前市场充分预期消费；从首次降息月份的角度看，目前预期再向好的空间较小，除非美国经济大幅连续走弱迫使美联储不得不加快加大降息力度，否则短期内关注其他方面带来的驱动；地缘方面依旧冲突不断，多次停战未果，未来可能仍会带来一定的利好驱动；央行购金方面，金价高企下我国央行购金进程阶段性暂停，未来短期新兴国家的购金行为起主要支撑，长期鉴于推动人民币国际化和优化储备资产结构等方面，我国仍有较大的购金需求，预计随金价阶段性调整后继续。全球宏观环境来看，全球经济预计转向修复，但整体走势偏弱；美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好黄金；美元指数和美债收益率预计下半年转弱，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，整体利好贵金属。 黄金价格下半年有望突破前高。伦敦金下半年或将在2250-2600美元/盎司区间偏强运行，沪金或将在510-600元/克区间偏强运 行，建议投资者重点关注美国经济数据、特别是未来通胀数据与就业数据；关注地缘风险与下半年大选风险可能带来的驱动因素。近期油价反弹企稳，也需注意通胀可能意外反弹带来的金价下行风险 ，而长期利好下，回调结束又会是下一次入场时机。 黄金：多因素助推金价上行，中长期依旧看好 -2024年上半年市场回顾与下半年展望 第一部分黄金长期走势和上半年一季度走势回顾2 一、1973-2024年黄金市场行情回顾2 二、2024年上半年黄金市场行情回顾3 第二部分经济、政策与宏观指标分析4 一、全球经济或将出现转向，但总体态势偏弱4 二、美联储预计于9月开启降息步伐5 三、美元指数二季度依旧偏强预期下半年开始转弱7 第三部分美联储政策调整与黄金走势关联性分析8 一、联储资产负债表规模与黄金走势分析8 二、美联储政策调整预期下黄金走势分析9 第四部分黄金供需基本面对价格影响有限10 一、央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加10 二、全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析11 第五部分黄金技术与季节性分析11 一、黄金技术分析11 二、黄金季节性分析12 第六部分全文总结和操作建议12 一、全文总结13 二、黄金后市展望13 第一部分黄金长期走势和上半年一季度走势回顾 图1：黄金长期走势分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 一、1973-2024年黄金市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期后，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，各国政府或中央银行可按照官价用美元向美国兑换黄金，各国政府协同美国在国际金融市场上维持黄金官价不受自由市场金价影响。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2023年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变阶段，以美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪呈现上涨趋势。 黄金和美元脱钩后的1972-2023年，黄金市场整体划分为五个阶段或者三轮行情： 第一阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。 第二阶段，即1980-2000年间，金银市场陷入第一轮熊市。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到199 9年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的20年低位，跌幅达到70.36%。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的影响因素 。 第三阶段，即2000-2011年间的黄金第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，一度涨至1920美元/盎司的高位。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来黄金的最大牛市行情。 第四阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的新高后，持续回落。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。在2014年的时候，黄金市场发生了针对加拿大丰业银行、英国巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行和法国兴业银行的共同诉讼，指控这些银行在2004年到2013年间操纵伦敦金现的报价，也对市场产生一定当量的打击。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是没有改变黄金的整体弱势走势。 第五阶段，即2019年至今的第三轮牛市，黄金突破2000美元/盎司后不断刷新新高，一度接近2200美元/盎司 。2019年-2020年，美国经济增长乏力，全球总有效需求不足，以及美国自身的劳动力水平持续透支，经济增速超预期下滑，并在2019年下半年开始陷入全球式衰退，美联储连续3次下调联邦基金利率并于2019年8月提前停止缩表，众多经济体央行亦再次推出宽松的货币政策；随后新冠肺炎病毒爆发与超宽松货币政策等因素影响，黄金价格一路走高，突破2000美元/盎司至2075美元/盎司附近。 2020年8月-2024年2月，疫情风险逐步下降，美国经济开始复苏，美联储超宽松政策逐步转向收紧，俄乌和巴以等地缘政治冲突不断升级，黄金开始近三年的高位宽幅震荡行情，整体在1614-2080区间附近震荡运行，积蓄上涨力量。 2024年3月-2024年7月，在美国连续实施金融制裁的背景下，美元信用下行，各国央行为优化储备结构开始不断增持黄金，我国央行更是从2022年11月至2024年4月连续18个月增持，累计增持黄金储备高达316吨。央行连续增金下，金价开启新一轮上涨行情，叠加4-5月中东地区冲突不断恶化、美国通胀连续降温，现货黄金价格一路冲高至2449美元/盎司；后续随着地缘局势有所缓解、中国央行连续两个月未增持黄金储备、美联储放鹰并对降息保持谨慎观望态度，金价有所回落；而后续美国经济出现走弱迹象，劳动力市场显著降温。经济下行叠加失业率上行压力下美联储态度转鸽，市场降息预期回升，直至目前贵金属保持高位震荡态势态势。 二、2024年上半年黄金市场行情回顾 2024上半年，黄金整体走势的市场逻辑可大致分为三条，一是中国及新兴经济体国家增持黄金带来的驱动逻辑，二是全球经济风险加剧、中东局势多变下市场寻求避险资产的避险逻辑，三是美国经济走弱、市场预期美联储政策转向宽松的降息逻辑。 2024年3月纽约社区银行出现危机引发美国银行业风险担忧，避险角度利好贵金属；美国PMI、就业以及新订单等经济数据表现偏弱，引发经济走弱担忧；鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派导致市场对美联储6月降息的预期升温；3月点阵图显示，美联储预计年内降息3次，强市场降息预期推动黄金价格上行。 进入4月，月初中东地缘冲突不断升级，以色列与伊朗发起争端，叠加伊朗总统直升机不幸遇难，地缘带来的避险逻辑拉动黄金价格上行，虽然通胀方面有所反弹，但总体看黄金价格仍呈上行趋势。 5-6月，CPI数据重新降温，市场情绪将现货黄金价格推至年内新高2449.93美元/盎司；但由于前期通胀反弹的历史经验，美联储态度转为谨慎偏鹰，称一两次数据并不会让美联储政策有所转变，需看到更多数据支持降息 ，新的点阵图也显示官员预测年内降息次数≤1。同时，中东地缘有所缓和转为谈判阶段，中国央行增金步伐阶段性停止，美国劳动力市场数据强劲支持长时间维持高利率政策，现货黄金价格陆续回调至2300美元/盎司附近 ，最低触及2285.90美元/盎司，后续走势保持宽幅震荡，市场降息预期也随着美国经济数据和美联储官员讲话不断变化。 直至6月底，美国通胀连续多月下行，同时劳动力市场出现明显的降温迹象，市场情绪开始出现回暖；7月初 ，鲍威尔听证会上发言偏鸽，一方面对目前通胀降温态势较为乐观，另一方面首次谈到高利率导致劳动力市场降温的就业风险，市场降息预期重回高位，9月降息概率升至70%以上；7月11日，美国6月CPI同比录得3.0%，大幅降温，并创去年6月以来最低值。9月降息概率升至90%以上，互换市场充分预期美联储将于9月份降息，金价重新站上2400美元/盎司区间。 图2：黄金价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分经济、政策与宏观指标分析 一、全球经济或将出现转向，但总体态势偏弱 2022-2023年，通胀高企增加生产生活成本，美欧货币政策维持高位，在抑制通胀的同时对经济产生负面影响，叠加地缘政治、能源危机、内生经济增长动力不足等因素影响，全球经济仍偏下行。欧洲经济2024年上半年陷入衰退的可能性依然较大，2024年二三季度或开始复苏；美国经济软着陆预期有所升温，但是高利率冲击下经济下行难免，2024年或将会进一步下行，或呈现先弱后修复走势；欧洲经济或率先触底然后反弹。国内经济持续修复，复苏速度将会进一步加速。当然美欧经济2024年下半年的复苏速度和幅度，将会取决于地缘政治局势的发展，货币政策转向的程度。 2024年一季度，地缘政治紧张局势仍未得到有效缓解，能源危机仍存在，美欧利率维持高位的冲击依然存在 ，美欧经济增长动力不足，经济增速持续下滑态势持续； 2024年二季度，地缘局势有所好转迹象，欧央行6月如期降息；美国依旧维持高利率政策，但美联储态度有所转变；中国经济依旧保持弱复苏态势。 向后看，欧洲经济下半年转向修复，美国经济或将实现“软着陆”，下半年开启降息步伐后转向复苏，中国保持“波浪式发展、曲折式前进”的弱复苏态势。整体来看全球经济下半年或将出现转向，但从欧洲、美国和中国的景气度水平来看，预计复苏态势偏弱。 图3：全球实际GDP增长率图4：美国:Markit:综合PMI 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图5：中国综合PMI:产出指数图6：欧元区:综合PMI:产出 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、美联储预计于9月开启降息步伐 疫情冲击下经济陷入短期衰退，并且出现流动性危机，欧美央行迅速实施超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度。随着疫情控制和经济复苏均取得进展，2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。2022年3月正式进入加息周期，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月则各大幅加息75BP；12月放缓加息步伐，加息50BP；2023年2月、3月和5月各加息25BP；6月短暂停止加息后，于7月议息会议再度加息25BP；9月 、11月、12月和2024