食品饮料2024年半年报前瞻：关注超跌+绩优品种

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 食品饮料 沪深300 7% 1% -5% -11% -17% -23% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 分析师任金星 SAC证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 1.《啤酒行业研究专题报告》2024-06-12 2.《食品饮料2023&24Q1财报总结》 2024-05-11 3.《24Q1食品饮料基金持仓分析》 2024-04-25 证券研究报告 关注超跌+绩优品种 核心观点 食品饮料：Q2淡季需求放缓，短期调整孕育长期机会。进入二季度以来无论是高频的数据跟踪，还是茅台的批价表现，均指向二季度需求放缓。从二季度业绩的前瞻来看，具备渠道和单品红利的公司业绩表现较优，例如零食、饮料，而与餐饮宴席相关的消费，整体有所承压，例如白酒、啤酒、餐饮链。我们认为二季度本身处于食品饮料淡季，在外部需求较弱的情况下，容易放大报表端的波动，从而使得股价有所调整。当前估值水位进入历史较低水平，同时从企业自身角度出发，并未因此躺平，而是努力寻求增量或提高效率。二季度我们认为利润整体表现或优于收入，随着外部环境的转暖，收入端逻辑有望逐步提升，企业自身竞争力有望不断强化 白酒板块：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改。1）白酒需求季节性转淡，五一、端午两个小高峰动销主要由宴席场景带动，但2023年同期因宴席回补存在高基数效应，24Q2表观增速或整体偏弱。2）结构方面，大众产品仍是白酒消费主力，高端、次高端酒不同程度受制于商务场景承压总体表现大众>高端>次高端。3）回款节奏仍然稳健，头部酒企截至6月中下旬已达到50%以上进度，同比基本持平。4）中期维度的库存去化仍在演进，强势能酒企库存保持低位，承压较重的次高端在24Q2也基本回归良性库存。 大众品板块：二季度普遍有所放缓，零食和饮料板块相对较优。1）啤酒天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价增速放缓。2）零食：二季度普遍淡季有所降速，但板块整体增速依旧靠前。3）速冻食品：淡季需求有所承压，但头部企业费控表现整体较好。4）乳饮：礼品属性需求承压，出行带动下饮料表现更为积极，个股边际催化有望加速显现。5）调味品：基础调味品Q2较为平稳，企业以自我调整为主；复合调味品C端有所承压B端韧性较强。 投资建议：短期交易财报表现、零食饮料有望占优；同时布局啤酒旺季催化；中长期持续看好白酒板块。1）零食持续推荐盐津铺子，关注西麦食品港股卫龙美味；2）饮料推荐东鹏饮料和香飘飘，关注承德露露、港股康师傅控股和统一企业中国；3）啤酒旺季有望迎来催化，推荐“北方啤酒”青岛啤酒和燕京啤酒；4）餐饮链预期较低，数据有所改善，可积极布局，推荐安井食品、千味央厨、中炬高新，关注立高食品和日辰股份；5）白酒持续持有，中长期价值显现，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1食品饮料：Q2淡季需求放缓，零食饮料相对较优3 1.1白酒：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改3 1.2啤酒：天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价提升放缓4 1.3休闲食品：业绩表现亮眼，主要来自品类、渠道增量5 1.4速冻食品：淡季需求承压，费控把握较好5 1.5饮料乳品：礼品属性表现承压，出行带动下饮料更为积极6 1.6调味品：Q2较为平稳，积极调整下旺季可期6 2投资建议：短期关注超跌+绩优标的，Q3啤酒饮料仍存相对8 3风险提示8 图表目录 表1.白酒板块业绩前瞻4 表2.啤酒板块业绩前瞻5 表3.休闲食品板块业绩前瞻5 表4.速冻食品板块业绩前瞻6 表5.软饮料板块业绩前瞻6 表6.调味品板块业绩前瞻7 1食品饮料：Q2淡季需求放缓，零食饮料相对较优 1.1白酒：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改 24Q2白酒需求季节性转淡。五一、端午两个小高峰动销主要由宴席场景带动，但 2023年同期因宴席回补存在高基数效应，24Q2表观增速或整体偏弱。结构方面，大众产品仍是白酒消费主力，高端、次高端酒不同程度受制于商务场景承压，总体表现大众>高端>次高端。 价格是24Q2淡季的关注核心。茅台批价波动已跳脱出常规的季节性周期表现，主要是投机环节的扰动影响，电商补贴及黄牛抛售放大了淡季下的价格波动。茅台已陆续出台谨慎且精准的控货挺价手段，同时仍储备充足工具箱以应对市场变化，我们认为短期内价盘或仍可回归稳态。弱复苏环境下，酒企普遍在业绩增长与市场良性两端寻找平衡，一方面谨慎控制发货节奏，努力维持核心单品价盘；另一方面积极优化费用投放，由B端向C端消费者聚焦。 悲观情绪下仍有不应忽视的积极因素：1）茅台批价波动并未形成溢出效应，头部酒企批价淡季内保持稳定，如五粮液挺价坚决，普五批价持续稳定；2）回款节奏仍然稳健，头部酒企截至6月中下旬已达到50%以上进度，同比基本持平；3）中期维度的库存去化仍在演进，强势能酒企库存保持低位，承压较重的次高端在24Q2也基本回归良性库存。 我们认为价格体系的调整短期有冲击，但中长期或是金融和消费需求的再分配，白酒板块长期价值不改。当前估值回调，股息逐步显现，进入配置价值阶段。 （元） （元） 间（元） 关注点/投资建议 行行业 业 24年二季度24年上半年2024年预 级二级股票代码公司简称EPS预测区EPS预测区间测EPS 一 表1.白酒板块业绩前瞻 白酒600519.SH贵州茅台13.66~14.3932.82~33.5469.69 白酒000858.SZ五粮液1.25~1.324.87~4.948.69 价格体系的调整短期有冲击、但中长期或是金融和消费需求 的再分配，茅台业绩端确定性仍强，短期悲观情绪对估值形成压制，股息渐显，不改白酒龙头长期价值。 五粮液挺价坚决，批价持续稳定，未来有望持续见证五粮液进入更为顺畅的量价正循环。看好公司短期业绩稳定性和中长期量价关系优化下的增长确定性。当前低估值凸显高股息价值。 渠道端基地市场深耕下沉，薄弱市场逐渐补强，终端扩容， 白酒000568.SZ泸州老窖 2.66~2.80 5.77~5.91 10.96广度/深度均有望带动增量；产品端有望全品系发力。当前低 估值凸显高股息价值。 白酒600809.SH山西汾酒 1.90~2.00 7.03~7.13 香型优势凸显，强势能延续，全国化稳步推进，腰部产品升 10.70级有望接力青花系列拓展省外市场，省内外共驱增长。渠道 食 品管理持续优化，回款节奏稳健，批价持稳。看好汾酒势能持 饮 续释放。 料 舍之道、沱牌享受大众消费红利，伴随省内渠道深耕与省外 白酒002304.SZ洋河股份 1.05~1.11 2.70~2.77 6.22 首府攻坚有望维持较好增速。品味仍有承压，上半年主动控货，仍需关注动销及去库表现。静待公司业绩稳健兑现。 白酒000596.SZ古井贡酒 1.41~1.49 5.43~5.51 7.17 Q2聚焦300+价格带，公司持续发力水晶梦及梦六+。仍需关注动销及去库表现。静待公司业绩稳健兑现。伴随市场调整，公司股息率性价比持续凸显。 白酒603369.SH今世缘 2.72~2.86 6.63~6.77 11.31公司Q2产品结构持续上行，古16/古8增速继续领先。库存 周转同比基本持平,绝对值增加8个亿。 白酒603198.SH迎驾贡酒 0.73~0.77 1.95~1.99 3.11公司回款节奏符合年初节奏。公司持续推进组织改革,大区层 人员竞聘持续推进,团队积极性持续提升。 白酒603589.SH口子窖 0.52~0.55 1.66~1.69 3.64公司Q2产品结构持续上行，洞9占比持续提升。23年以来 公司工作重心为核心包量店开拓，协同推进宴席渠道增长。 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.2啤酒：天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价提升放缓 二季度步入啤酒销售旺季，但受到雨水频繁天气因素扰动，及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，旺季仍有所承压。但目前来看，北方区域天气升温较快，北方基地市场较多的青岛啤酒和燕京啤酒表现预计相对占优。利润端，因24Q1高价格原材料逐步消耗结束，二季度起，叠加销量改善，利润端表现有望优于收入，体现出来成本改善带来的盈利弹性。 （元） （元） 间（元） 关注点/投资建议 行行业 业 24年二季度24年上半年2024年预 级二级股票代码公司简称EPS预测区EPS预测区间测EPS 一 表2.啤酒板块业绩前瞻 非白600600.SH青岛啤酒1.55~1.582.72~2.753.75 酒 食 品非白600132.SH重庆啤酒0.95~0.971.88~1.903.02 饮酒 料 非白000729.SZ燕京啤酒0.25~0.260.29~0.290.32 酒 二季度整体销量基数压力仍大，但成本端受益大宗原材 料价格下行，高价物料消耗，叠加结构升级推动，利润段改善预计有望加速。 二季度南方雨水天气较多啤酒消费场景受限，且整体消费力恢复较慢，高端产品有所承压，此外公司佛山工厂投产，利润端或有所承压。 北方天气整体升温较快温度较高，公司北方市场占优，叠加大单品U8带动，销量表现预计较好。此外公司治理改善、效率提升，利润端表现预计较好。 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.3休闲食品：业绩表现亮眼，主要来自品类、渠道增量 、 我们预计2024Q2零食板块整体还是会表现不错，虽然二季度大众品整体承压，但是零食板块公司还是有新兴渠道红利和新品红利。此外大部分公司今年成本端同比回落，利润端弹性显著。 连锁卤味赛道，由于下游需求疲弱，我们预计收入端略有承压；但是鸭副成本开始回落，预计利润端弹性较大。 （元） （元） 间（元） 关注点/投资建议 行行业 业 24年二季度24年上半年2024年预 级二级股票代码公司简称EPS预测区EPS预测区间测EPS 一 表3.休闲食品板块业绩前瞻 食品002557.SZ洽洽食品 0.30~0.31 0.78~0.79 2.07司考虑增加促销或者性价比产品来提升市场份额。第三产品 曲线也在逐步培育中。 休闲002847.SZ盐津铺子食品 0.55~0.58 1.13~1.16 2.40基本面稳健，零食量贩和抖音电商渠道都持续放量，势头良 好。此外公司重视品牌势能的提升，综合实力进一步完善。 休闲公司成本同比有所改善，利润端今年有一定弹性。收入端公 食休闲 品食品002991.SZ甘源食品0.15~0.160.32~0.320.68 饮 料休闲003000.SZ劲仔食品0.84~0.881.82~1.864.37 食品 休闲603517.SH绝味食品0.28~0.290.55~0.561.16 食品 数据来源：Wind、财通证券研究所 鹌鹑蛋仍处于红利期，新产能投产后有望进一步提升销量。传统渠道继续稳扎稳打、精耕终端。 二季度新增抖音电商团队，加大对新兴渠道的投入；海外渠道也保持较好增长。在下半年渠道端的改善有望进一步体现。 2024年公司将重心放在保证单店营收和投资回报期上，会通过营销手段、性价比策略等提升单店质量。此外鸭副成本回落后今年在利润端会有明显改善。 1.4速冻食品：淡季需求承压，费控把握较好 整体来看2024Q2餐饮供应链表现比较疲软，二季度进入淡季。但相比前面几个季度，目前头部品牌在费用投放上更加从容，产品端的思路也更加清晰，淡季做好新品铺垫，旺季有望放量。 （元） （元） 间（元） 关注点/投资建议 行行业 业 24年二季度24年上半年2024年预