国防军工2024年中期策略：行业业绩进入兑现期，聚焦国有军工企业

国防军工板块近一年市场表现 投资要点： 行业新订货周期开启，需求边际持续改善。由于受到计划调整、军品价格调整等因素的影响，过去的一年里需求释放节奏出现波动，军工企业收入在经历了前期快速增长后，出现了增速放缓甚至下滑，经过近一年的调整，随着各军工集团领导逐步到位，行业底部逐渐明确。行业虽然短期业绩承压，但是随着需求端的边际好转，以及“十四五”收官和2027年百年建军目标的 迫近，行业长期向上的动力及确定性仍然很强，行业有望在2024年下半年实 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2024年7月15日 国防军工2024年中期策略领先大市-A(维持) 行业业绩进入兑现期，聚焦国有军工企业 国防军工 资料来源：最闻 首选股票 评级 600435.SH 北方导航 买入-A 002025.SZ 航天电器 增持-A 600760.SH 中航沈飞 买入-A 相关报告： 【山证国防军工】海上力量发展进入新时代，大洋决战型航母才是海军中坚【-山证军工】舰载机专题报告2024.6.21 【山证国防军工】小卫星星座赋能卫星应用，多卫星星座加速组网建设-【山证军工】小卫星星座专题报告2024.3.16 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 现业绩复苏，并重新迈入上行通道。 舰载航空兵建设提速。随着中国海外投资和市场日益扩大，特别是随着“一带一路”战略构想付诸实践以来，中国保障海外利益的需求与日俱增，现阶段国家利益已经由陆地向海洋扩展，同时为了确保关系到中国的主权及领土完整、安全以及主要海洋权益的近海战略优势，中国海军正持续推进由“近海防御”向“近海防御与远海护卫相结合”的战略转型。战略转型体现在作战力量体系构建上，就是中国海军建设走上了大力发展航母战斗群的发展战略。航母的核心打击力量是舰载机，随着新航母的入役，与之配套的第四代隐身舰载机歼-35和空警600等新装备也将陆续亮相，带来舰载机的持续增量需求。 远火产业链持续高景气度。总体而言，我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列。远程火箭炮被大国视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，对于财政状况、技术水平、国土面积有限的中小国家而言，远程火箭炮就成为获得本国所需远程精确打击和多目标火力压制能力的合适选择，远火产业链有望在内需外贸双轮驱动下，维持高景气度。 大飞机开启大规模产业化。未来二十年，全球航空市场将持续增长，其中中国航空市场是未来全球发展最快的市场，未来二十年将超过欧洲和北美成为全球最大航空服务市场。作为全球民航市场的双寡头之一的波音公司，近年来问题事故频发麻烦不断，无论是储备订单还是飞机交付量均已明显落后于空客，但目前空客受到供应链紧张的限制，产能不足。C919大型客机面向单通道客机市场，对标波音737MAX和空客A320Neo两种型号，未来有望替代波音737系列成为主要玩家，考虑到波音737系列国内保有量较高并且普遍机龄较大，替代空间巨大。C919目前正全力以赴产能爬坡，C919将成为带动我国航空产业以及高端制造业发展的“新引擎”，未来国产化率仍然会不断提升。 中国商业星座建设加速，垣信公司和星网公司主导国内相关产业。千帆星座（G60）是上海市政府支持的中国第二个低轨宽带卫星大型星座项目，实施的核心企业是垣信卫星，负责卫星运营和提供卫星互联网服务，垣信卫星持股超30%的格思航天负责卫星的生产制造。2019年11月垣信卫星首批两颗试验卫星已完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现12000多颗卫星的组网，2023年12月，格思航天卫星数字工厂正式投产，年产量预计300颗卫星。千帆星座首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行，根据千帆星座发射规划，2024年至少完成108颗卫星发射并组网运营，在2025年底前完成648颗GEN1卫星发射任务，在2026-2027年完成一期后续648颗GEN2卫星发射任务。2021年4月，中国卫星网络集团组建成立，负责统筹规划我国卫星互联网领域发展，主导承担“GW”星座计划。 聚焦完成股权激励的国有企业。军工央国企处于产业链的链长及核心关键位置，担负着增强产业链安全和竞争力的重要责任，在军工板块中起着主导作用，尤其是已经完成股权激励的国有企业，将进一步释放发展动能，后续业绩释放相对更充分。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链。 重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新型航空装备产业链推荐中航沈飞。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。 风险提示：国内军事装备列装不及预期，新型号研发不及预期，企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。 目录 1.行业新订货周期开启，需求边际持续改善6 1.1上半年板块行情回顾6 1.2下半年有望迎来业绩复苏8 2.聚焦主机和弹药企业12 2.1聚焦优质军工央国企12 2.2舰载航空兵建设提速12 2.3远程火箭弹放量14 3.大飞机开启大规模产业化18 4.中国商业航天发展加速21 4.1SpaceX一骑绝尘22 4.2垣信公司和星网公司主导国内相关产业24 5.聚焦完成股权激励的国有企业27 5.1箭弹武器产业链27 5.1.1北方导航27 5.1.2航天电器27 5.2新型航空装备产业链28 5.2.1中航沈飞28 6.风险提示29 图表目录 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比6 图2：近5年以来的军工板块市盈率变化7 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例7 图4：2024年一季度A股一级行业净利润增速排名8 图5：军工央国企与民参军企业2022、2023及2024Q1财务数据统计分析12 图6：世界各国主要航母尺寸对比图13 图7：第三代重型舰载机歼-1514 图8：第四代隐身舰载机歼-3514 图9：各国不同型号火箭炮射程15 图10：M270及M142“海玛斯”弹药家族16 图11：某陆军部队在台湾海峡实施远火实弹训练16 图12：PHL-0317 图13：2019年国庆阅兵式上的PCH-19117 图14：2018年卡塔尔国庆阅兵中亮相的航天科工集团的SY-40017 图15：阿尔及利亚国庆阅兵彩排中的兵器工业集团的SR-517 图16：民用大飞机产业链不同产业细分企业占比20 图17：民用大飞机产业链不同所有制企业占比20 图18：2023全球航天产业收入构成21 图19：2023Q4及2024Q1全球火箭发射次数22 图20：2023Q4及2024Q1全球航天器发射总质量（kg）23 图21：星链新市场人口23 图22：低轨卫星宽带业务与设备直连卫星业务10年内累计营收规模预测23 表1：军工板块股票2024Q1财务情况8 表2：美国现役航母舰载机联队构成13 表3：全球和中国的客机机队及旅客周转量预测18 表4：2022-2041全球和中国各类型客机交付量和价值预测18 表5：C919与B737-8和A320Neo对比19 表6：国内民营火箭公司中型液体火箭研制计划24 表7：中国主要卫星通信星座规划25 表8：重点覆盖公司盈利预测及估值28 1.行业新订货周期开启，需求边际持续改善 由于受到计划调整、军品价格调整等因素的影响，过去的一年里需求释放节奏出现波动，军工企业收入在经历了前期快速增长后，出现了增速放缓甚至下滑，经过近一年的调整，随着各军工集团领导逐步到位，行业底部逐渐明确。行业虽然短期业绩承压，但是随着需求端的边际好转，以及“十四五”收官和2027年百年建军目标的迫近，行业长期向上的动力及确定性 仍然很强，行业有望在2024年下半年实现业绩复苏，并重新迈入上行通道。 1.1上半年板块行情回顾 回顾近半年的军工板块行情，在经历了2024年1月份的快速下跌后，军工板块于2024年 2月5日回调至最低点，之后开始震荡上行。过去半年的最高点在2024年1月2日，最低点 为2024年2月5日，与2024年1月2日板块指数相比跌幅为23.15%。 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比 资料来源：wind、山西证券研究所 当前军工板块PE/TTM为44.99，低于近5年的中位数56.88，历史分位处于近5年的1.96%，估值处于低位。过去的一年由于种种因素导致订单延后，市场情绪整体低落，军工行业进入了漫长的杀估值阶段，之后随着利空出尽，订单释放逐步恢复，自2024年2月开始行业进入估 值修复阶段。后续随着需求边际持续改善，以及“十四五”收官和2027年百年建军目标的迫近，叠加商业航天及国产大飞机等新兴领域的快速发展，军工行业有望持续保持高景气度，估值有望持续回升。 图2：近5年以来的军工板块市盈率变化 资料来源：wind、山西证券研究所 2024年一季度偏股型基金减配军工，重仓持股比例环比减少0.4个百分点至2.00%，为近 两年的新低。随着24年一季度机构军工行业配置比例的较大幅度下滑，现在的持股比例已经跌倒了较低的位置，再结合行业基本面利空的出尽，以及未来国防建设的确定性优势，军工行业配置的性价比正在不断提升，当前又到了可以进行配置的时间点。 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例 资料来源：wind、山西证券研究所 1.2下半年有望迎来业绩复苏 横向比较看，2024年一季度A股所有行业净利润增速中，国防军工行业同比减少15.39%，在所有行业中排名第二十（20/31）。从2023年初到2024年一季度，由于行业自身的订货调整和主管部门的变动导致了在去年全年和今年一季度的业绩低于市场预期，但是随着各项改革的深入进行和订货调整的完成，2024年下半年有望迎来业绩复苏。中期来看，随着“十四五”收官和2027年百年建军目标的迫近，为了如期实现建设目标，“十四五”收官期军工行业有望开启新一轮加速成长期。长期来看，面对深刻变化的国际形势，我国维护国家统一、维护领土完整、维护发展利益的任务艰巨繁重，同时世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点，所以长期内我国仍处于武器装备大发展的阶段，军工行业有望长期保持高景气度。 图4：2024年一季度A股一级行业净利润增速排名 资料来源：wind、山西证券研究所 表1：军工板块股票2024Q1财务情况 板块分类 产品分类 公司名称 代码 营收 （亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利同比 （%） 存货 （亿元） 存货同比增长率（%） 净利率（%） 毛利率（%） 总装类 战车整车 内蒙一机 600967.SH 22.84 -11.92 1.68 -21.51 28.96 -5.61 7.27 13.55 战机整机 中航沈飞 600760.SH 94.93 3.47 7.16 11.58 70.55 -33.85 7.52 12.09 板块分类 产品分类 公司名称 代码 营收 （亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利同比 （%） 存货 （亿元） 存货同比增长率（%） 净利率（%） 毛利率（%） 中航西飞 000768.SZ 84.55 6.45 2.72 15.67 254.72 -15.19 3.22 8.05 中直股份 600038.SH 33.73 2.76 1.30 942.21 204.4