24H1业绩高增长，基本面持续回暖

2024年07月15日健帆生物(300529.SZ) 24H1业绩高增长，基本面持续回暖 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价40.09元 股价(2024-07-12)28.82元 证券研究报告 公司快报 公司发布2024年半年度业绩预告。 999563345 根据公司公告，2024年上半年预计公司实现归母净利润5.27-5.83亿元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润5.01-5.57亿元，同比增长91%-112%。24Q2单季度来看，预计公司实现归母净利润2.42- 交易数据总市值(百万元)23,273.74流通市值(百万元)15,024.85总股本(百万股)807.56流通股本(百万股)521.3312个月价格区间16.6/30.47元 2.98亿元，同比增长199%-268%；扣非归母净利润2.3-2.86亿元，同比增长214%-291%。若按区间中值计算，公司24H1实现归母净利润5.55亿元，同比增长100%，扣非归母净利润5.29亿元，同比增长101%；24Q2单季度实现归母净利润2.7亿元，同比增长234%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长253%。 上半年公司核心业务线均实现快速增长。 以中值计算，公司24H1实现净利润5.5亿元。净利润率方面，一方面考虑到2023年公司消化库存使得终端纯销高于实际收入进而会导致费用率虚高（利润率虚低），而24Q1季度费用确认压力较小，基于以上逻辑合理估计24H1净利润率可能介于2023年净利润率与24Q1净利润率之间，因此若按35%预计，公司24H1对应收入约15.7亿元，其中单Q2收入约8.3亿元，环比Q1增长约12%，同比增长约89%。按照产品结构拆分，预计24H1肾病业务收入约8亿元左右，同比增长约90%+，肝病与危重症合计收入约3亿元左右，同比增长约100%+。 公司经营拐点已至，持续高增长可期。 根据公司公告，2024年上半年，公司外部政策环境得到一定改善。公司持续发挥在血液灌流领域的科技及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，实现公司营业收入同比增长。公司以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，同时期间费用率同比下降，因此公司净利润端同比实现大幅增长。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价40.09元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为108.5%、33.6%、31.9%，净利润的增速分别为147.2%、32.4%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.09元，相当于2024年30X的动态市盈率。 风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；渗透率提升的不确定性。 健帆生物 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 26.0 36.9 绝对收益 3.3 25.9 27.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告24Q1业绩大幅改善，基本面 2024-04-26 反转拐点已至健帆生物深度推荐：荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期 2024-03-17 发布“质量回报双提升”方 2024-03-07 案，血液灌流国产龙头推进全球高质量发展健帆生物Q3公司经营环比 2023-11-06 改善，系统性改革效果初现 健帆生物22年业绩有所放2023-04-05缓，阶段性调整不改血液灌 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流全球渗透率提升长期逻辑 主营收入 2,491.4 1,922.3 4,007.9 5,354.2 7,060.7 净利润 889.5 436.5 1,079.2 1,428.4 1,857.0 每股收益(元) 1.10 0.54 1.34 1.77 2.30 每股净资产(元) 4.43 3.90 6.18 7.95 10.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.0 50.9 20.6 15.5 12.0 市净率(倍) 6.2 7.1 4.5 3.5 2.7 净利润率 35.7% 22.7% 26.9% 26.7% 26.3% 净资产收益率 24.9% 13.9% 21.6% 22.3% 22.4% 股息收益率 2.4% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 60.1% 21.3% 66.7% 48.8% 67.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,491.4 1,922.3 4,007.9 5,354.2 7,060.7 成长性 减:营业成本 440.1 384.0 960.9 1,476.3 2,003.2 营业收入增长率 -6.9% -22.8% 108.5% 33.6% 31.9% 营业税费 35.1 31.8 56.1 72.3 93.2 营业利润增长率 -27.4% -47.2% 132.8% 31.8% 29.5% 销售费用 700.6 616.0 1,018.0 1,285.0 1,694.6 净利润增长率 -25.7% -50.9% 147.2% 32.4% 30.0% 管理费用 138.1 177.4 320.6 390.9 494.2 EBITDA增长率 -20.1% -34.2% 109.0% 28.4% 29.7% 研发费用 103.1 173.8 400.8 481.9 635.5 EBIT增长率 -22.1% -37.9% 122.7% 29.3% 30.2% 财务费用 -17.8 -33.9 -5.3 -5.7 -6.6 NOPLAT增长率 -26.6% -52.5% 163.2% 31.9% 29.6% 资产减值损失 -6.5 -28.2 1.0 0.8 1.0 投资资本增长率 34.4% -16.1% 80.5% -6.7% 47.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 6.1% -12.2% 58.8% 28.9% 29.1% 投资和汇兑收益 10.5 - - 6.0 6.0 营业利润 1,029.5 543.8 1,265.8 1,668.8 2,161.6 利润率 加:营业外净收支 -12.6 -22.8 -9.1 -2.0 1.0 毛利率 82.3% 80.0% 76.0% 72.4% 71.6% 利润总额 1,016.8 521.0 1,256.6 1,666.8 2,162.6 营业利润率 41.3% 28.3% 31.6% 31.2% 30.6% 减:所得税 135.9 95.3 163.4 216.7 281.1 净利润率 35.7% 22.7% 26.9% 26.7% 26.3% 净利润 889.5 436.5 1,079.2 1,428.4 1,857.0 EBITDA/营业收入 50.7% 43.3% 43.4% 41.7% 41.0% EBIT/营业收入 47.9% 38.6% 41.2% 39.9% 39.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 154 263 150 117 94 货币资金 2,558.8 2,810.3 1,808.3 3,504.4 4,063.3 流动营业资本周转天数 39 28 36 43 44 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 459 618 301 278 293 应收帐款 228.6 81.4 987.4 499.9 1,461.5 应收帐款周转天数 36 29 48 50 50 应收票据 17.9 - 60.0 14.8 87.3 存货周转天数 39 69 34 37 38 预付帐款 103.2 11.6 148.6 72.9 227.6 总资产周转天数 739 1,026 510 446 437 存货 349.1 385.0 362.4 744.8 757.6 投资资本周转天数 247 337 207 193 175 其他流动资产 35.6 23.6 33.7 21.2 26.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.9% 13.9% 21.6% 22.3% 22.4% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 160.0 ROA 16.3% 7.7% 18.8% 19.5% 19.4% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROIC 60.1% 21.3% 66.7% 48.8% 67.7% 固定资产 1,176.6 1,633.7 1,702.1 1,780.1 1,922.7 费用率 在建工程 474.0 122.4 322.4 472.4 772.4 销售费用率 28.1% 32.0% 25.4% 24.0% 24.0% 无形资产 100.4 100.4 144.3 138.3 180.3 管理费用率 5.5% 9.2% 8.0% 7.3% 7.0% 其他非流动资产 369.2 374.9 164.6 117.2 -0.2 研发费用率 4.1% 6.5% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 5,413.4 5,543.3 5,814.0 7,446.0 9,698.8 财务费用率 -0.7% -1.8% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 317.1 261.8 - - - 四费/营业收入 32.9% 33.3% 31.1% 30.6% 29.9% 应付帐款 179.8 323.6 630.9 807.3 1,153.5 偿债能力 应付票据 26.2 42.1 - - - 资产负债率 33.7% 43.1% 13.9% 13.3% 14.0% 其他流动负债 194.1 201.8 115.6 111.7 132.7 负债权益比 50.8% 75.8% 16.1% 15.3% 16.3% 长期借款 - 404.9 - - - 流动比率 4.59 3.99 4.56 5.29 5.15 其他非流动负债 1,105.8 1,156.1 60.0 70.0 75.0 速动比率 4.11 3.53 4.07 4.48 4.56 负债总额 1,823.0 2,390.4 806.5 989.0 1,361.2 利息保障倍数 -67.03 -21.87 -311.85 -374.73 -424.11 少数股东权益 16.2 5.4 18.8 40.0 63.7 分红指标 股本 807.7 807.6 807.6 807.6 807.6 DPS(元) 0.66 0.38 - - - 留存收益 3,184.6 3,101.9 4,181.1 5,609.5 7,466.5 分红比率 60.2% 71.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3,590.5 3,152.9 5,007.4 6,457.0 8,337.7 股息收益率 2.4% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 880.9 425.7 1,079.2 1,428.4 1,857.