手握电表出海利器，IR46标准有望推行

2024年7月15日 公司报告 钜泉科技 推荐/首次 钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46标准有望推行 深耕智能电网终端设备芯片近20年，是智能电网终端芯片的领航者。钜泉科技主营智能电表芯片研发设计，属于集成电路设计行业的子行业。公司产品类 别覆盖计量芯片（单相计量、三相计量、单相SoC芯片及物联表计量）、MCU芯片、载波通信芯片等，在智能电表中分别实现电能计量、电表管理和通信交互等功能，是智能电表中承担重要职能的芯片产品。产品主要应用于智能电网终端设备等，可以为客户提供丰富的芯片产品及配套服务。 公司智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综合排名相对领先，有序布局并推进BMS芯片研发。公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳 居第一，单相SoC芯片出货量近年来在出口市场也逐步跻身前列，单相计量芯片在国内统招市场排名继续靠前。智能电表MCU芯片是电表的主控芯片，公司是国内最主要的智能电表MCU供应商之一，MCU芯片在国内统招市场排名持续靠前。载波通信芯片产品线丰富，涵盖BPSK、OFDM和HPLC电力线载波通信及对应的PA芯片产品。同时，公司展开对车规级的AFE芯片和消费类电量计芯片研发，积极布局电池管理系统（BMS）芯片领域。目前，首颗工规级AFE芯片已完成研发，并进入客户送样测试阶段，并同步着手研发车规级AFE芯片，后续该芯片的上市能进一步丰富公司产品线。 公司采用经销模式销售芯片产品，积累了三星医疗、林洋能源、正泰仪表等下游龙头表厂，最终客户主要为国内两网公司及其下属单位、海外电网企业。公 司客户群体基本实现了行业前20大客户全覆盖，其中包含了三星医疗、林洋能源、正泰仪表和东方威思顿等下游龙头表厂。最终客户为国内两网公司及其下属单位、海外电网企业。公司采用集成电路设计企业通行的经销模式销售芯片产品的方式，不主动参与招标，有利于公司快速回笼资金，控制回款风险。 基于未来技术发展趋势，持续高研发投入的同时注重储备研发人才。2023年，公司研发投入1.54亿元，同比增加14.77%。2024年Q1，公司研发费用为 0.39亿元，同比增长4.86%。截至2023年12月31日，公司研发人员提升至208人，研发人员占比77.04%。公司通过不断研发投入，基于未来技术发展趋势，围绕电能计量芯片、智能电表MCU芯片及载波通信芯片领域持续研发投入并取得一定成果，在巩固现有市场业务的同时，积极推进新产品的布局和研发。 IR46标准有望推行，或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力。IR46标准在计量误差要求、功率因素、环境适应性、谐波影响、负载平衡等方面均有更高要求。公司预判主要产品的技术发展趋势并提前完成迭代产品布局。目前，智能电表招标金额和数量呈增长趋势，单相、三相智能电表市场容量快速提升。 2023年国网电能表第二次招标金额达142.68亿元，环比增长58.21%，同比 公司简介： 钜泉光电科技（上海）股份有限公司的主营业务为智能电网终端设备芯片的研发、设计和销售，可以为客户提供丰富的芯片产品及配套服务。公司的主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等。公司是国内领先的计量芯片供应商和主要的智能电表MCU芯片供应商之一，公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一；单相SoC芯片出货量在出口市场也逐步跻身前列；而单相计量芯片和MCU芯片在国内统招市场的出货量则排名靠前。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3—6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）69.87-27.63 总市值（亿元）35.37 流通市值（亿元）18.07 总股本/流通A股（万股）12,046/6153 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.93 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 钜泉科技 沪深300 8.9% -6.8% -22.5% -38.2% -53.9% -69.6% 7/1110/101/94/97/9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 增长40.26%。符合IR46标准的、单位价值更高的智能物联表的招标量快速提 升。2020—2023年国家电网分别试点招标智能物联表持续迅速增长，我国智能电表的市场空间有望进一步扩大。2024年第一次招标单相、三相智能电能表需求分别同比增加106.96%、8.16%，其中单相、三相智能电能表占比数量高达82%和13%。根据前沿研究院预测，预计2026—2028年智能电表需求有望继续走高。 分析师：刘航 021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46标准有望推行 随着国内电网企业更多地参与出海，带动了国内智能电表和用电信息采集设备产品进入海外，我国智能电表的出口市场有望保持稳定增长。2023年，我国出口单、三相智能电表共5595.01万只，同比增长15.30%，分产品来看，出 口电表以单相智能电表为主。2024年Q1智能电表总出口额3.08亿美元，同比+9.68%。其中单相智能电表出口表现较好，单相智能电表、三相智能电表分别实现出口额1.74、1.33亿美元，同比+16.75%、+1.64%。根据艾媒咨询数据，2023年全球智能电表市场约为126亿美元，预计到2026年将达到 152亿美元。 公司回购彰显经营信心。2024年2月26日公司召开2024年第一次临时股东大会，同意公司以超募资金通过以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人 民币普通股股票，用于注销并减少注册资本。拟用于本次回购的资金总额不低于人民币4,000.00万元（含），不超过人民币8,000.00万元（含）。2024年4 月16日召开2023年年度股东大会，将回购资金调整为不低于人民币 10,000.00万元（含），不超过人民币20,000.00万元（含）。本次股份回购方案的发布彰显了公司对未来发展的信心和对自身价值的认可，促进公司稳定、健康、可持续发展。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内智能电网终端芯片领航者，IR46新标准推行在即以及电表出海市场需求广阔，业绩有望持续增长。预计公司2024 —2026年公司归母净利润分别为1.45、2.01和2.65亿元，对应EPS分别为 1.20、1.67和2.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）IR46新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 709.90 603.05 693.71 889.48 1,104.85 增长率（%） 42.17% -15.05% 15.03% 28.22% 24.21% 归母净利润（百万元） 200.05 131.43 145.05 201.38 265.41 增长率（%） 97.29% -34.30% 10.36% 38.83% 31.80% 净资产收益率（%） 10.01% 6.44% 6.78% 8.84% 10.79% 每股收益（元） 1.66 1.09 1.20 1.67 2.20 PE 17.92 27.28 24.71 17.80 13.51 PB 1.79 1.76 1.68 1.57 1.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46标准有望推行 目录 1.公司搭建多产品线，积累核心技术优势，为客户提供丰富的芯片产品5 2.2023年营业收入达6.03亿元，持续高研发投入的同时注重储备研发人才7 3.IR46标准实施与出海双轮驱动，公司有望抓住产业发展新机遇10 3.1IR46标准的施行或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力10 3.2电力设备出海的带动下，出口市场有望成为国内智能电表行业市场新增长点13 4.公司积极回购，彰显经营信心16 5.投资建议16 5.1盈利预测16 5.2投资建议16 6.风险提示17 相关报告汇总19 插图目录 图1：产品终端设备主要应用场景5 图2：公司主要产品为智能电表三大核心芯片6 图3：公司行业前20大客户全覆盖6 图4：电能计量芯片、智能电表MCU芯片销售渠道7 图5：电力线载波通信芯片销售渠道7 图6：2023年公司营业收入为6.03亿元7 图7：2023年计量芯片与MCU合计收入占比超过85%8 图8：整体来看公司毛利率稳步增长8 图9：主要产品毛利率稳定增长（单位：%）8 图10：公司研发投入持续增长9 图11：公司研发人员数量不断增加（单位：人）9 图12：我国智能电能表发展历程：向IR46标准靠拢10 图13：国家电网智能物联表技术规范下的智能电表设计结构图（计量芯）11 图14：智能电网双模通信示意图11 图15：近五年国网电能表和用电信息采集项目招标情况12 图16：智能物联表招标量快速提升12 图17：近三年国网智能电表项目招标情况（万台）12 图18：2024年国家电网智能电表第一次招标产品占比12 图19：南网公司2016至2023年单、三相智能电表招标总额13 图20：2023—2028年中国智能电表市场需求有望持续走高13 图21：2020-2023中国智能电表出口量稳步增长（单位：万只）14 图22：2024年Q1单相智能电表驱动增长（单位：万只）14 图23：预计2026年全球智能电表市场需求规模达152亿美元15 图24：下游龙头表厂近三年境外收入稳步上升（单位：亿元）15 P4东兴证券深度报告 钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46标准有望推行 表格目录 表1：公司部分核心技术进展以及对于未来趋势的预测9 表2：IR46标准更加强调计量功能与管理功能的软件需分离开10 附表：公司盈利预测表18 P5 东兴证券深度报告 钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46标准有望推行 1.公司搭建多产品线，积累核心技术优势，为客户提供丰富的芯片产品 深耕智能电网终端设备芯片近20年，是智能电网终端芯片的领航者。钜泉科技主营智能电表芯片研发设计，属于集成电路设计行业的子行业。公司产品类别覆盖计量芯片（单相计量、三相计量、单相SoC芯片及物联表计量）、MCU芯片、载波通信芯片等，在智能电表中分别实现电能计量、电表管理和通信交互等功能，是智能电表中承担重要职能的芯片产品。产品主要应用于智能电网终端设备等，可以为客户提供丰富的芯片产品及配套服务。 图1：产品终端设备主要应用场景 电网企业系统主站 GPRS/CDMA无线公网，无线专网、光纤专网 三相电能计量芯片 电力线载波通信芯片 集中器 集中器三相电能计量芯片 电力线载波通信芯片 单相电能计量艺片单相电能表SoC艺片电力线载波通信艺片 电表MCU艺片 单相电能表单相电能表 居民用电户居民用电户 三相电能表 工业企业用电户 三和电能表 工业企业用电户 三相电能计量芯片电力线载波通信芯片电表MCU艺片 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 公司智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综合排名相对领先，有序布局并推进BMS芯片研发。 电能计量芯片主要用于工业和家庭用电户的用电信息计量。公司电能计量芯片产品主要包括三相计量芯片、单相计量芯片、单相SoC芯片和物联表计量芯。公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳居第一，单相SoC芯片出货量近年来在出口市场也逐步跻身前列，单相计量芯片在国内统招市场排名继续靠前。 智能电表MCU芯片是电表的主控芯片，在智能电表中发挥控制、协调及调度的功能，是智能电表的重要元