固定收益：央行买卖债券的几个关注点

证券研究报告2024年07月06日 央行买卖债券的几个关注点 核心结论 分析师姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 对于央行买卖债券，我们认为有以下几个关注点： 第一，央行缘何先借后卖？本次央行卖券操作目的是为了调节长期国债利率，因此需要先借入长期国债，再择机卖出。未来央行大概率保持这种借券模式，以增加通过买卖国债管理流动性和利率曲线结构的有效性。第二，回笼资金是紧缩吗？央行本轮资金回笼并不意味着政策态度转变，潘功胜行长在陆家嘴论坛明确当前央行的货币政策立场是支持性的，今年以来回笼资金主要受需求端影响。第三，买卖国债投放流动性以何为“锚”？“逆回购+买卖国债”的组合具体操作上，数量或将继续锚定机构需求，以维持短期资金利率稳定，价格上致力于维持正常向上的利率曲线结构，至于是否会限制某个期限利率在一定范围内，需要进一步观察央行表述和实际操作。第四，我国央行买卖国债与QE、QT有本质区别，更多的是对现有货币政策工具的补充，是补充市场流动性和调控利率曲线形态从而降低金融风险的有效方式，仍属于常规货币政策范畴内。 联系人 魏旭博13001269355weixubo@research.xbmail.com.cn雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 注意短期回调风险。对于债市，央行借债操作大概率能够完成对利率曲线的调控；同时，央行保持“挤水分”态势，后续卖债落地将加速资金回笼过程，需要注意债市回调风险。不过当前央行支持性的货币政策立场并未改变，回笼流动性主要是需求下降，卖债是为了管理利率曲线，利率大幅上行可能性较小，短期可适当缩短久期，等待卖债落地和利率回调后的入场机会。 相关研究 适度乐观，波段操作博弈资本利得—资本补充工具6月报2024-07-04把 握 低 价 券 错 杀 机 会—6月 转 债 月 报2024-07-03需求端压力逐步向生产端传导—6月PMI数据点评2024-07-01高息资产难觅，多策略综合布局—6月信用月报2024-06-30低利率环境下继续向“久期”要收益—6月固定收益月报2024-06-30 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率下行。2、收益率上行，曲线走陡。其中，除1y外其余关键期限的国债利率均上行；除5Y-3Y、30Y-20Y外其余期限的国债期限利差均走阔。3、债市情绪指数回落，超长债换手率微降、交易所杠杆率回落、基金久期先升后降，但长债换手率回升、银行间和交易所杠杆率回升、隐含税率收窄。4、利率债净融资明显回落。地方政府债发行规模环比减少，政金债发行规模环比有所增加；同业存单净融资额上升，发行利率小幅上行。 经济数据：新房成交同比转正，生产端开工率多下降。 海外债市：美国6月非农就业人数超预期；美债上涨，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：沪铜>沪金>生猪>原油>螺纹钢>中债>可转债>沪深300 >美元>中证1000。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1资金面：央行净回笼，资金利率下行..........................................................................62.2二级走势：收益率上行，曲线走陡..............................................................................72.3债市情绪：高位回落....................................................................................................82.4债券供给：净融资回落..............................................................................................10三、经济数据：新房成交同比转正，生产端开工率多下降..................................................12四、海外债市：美国6月非农就业人数超预期....................................................................13五、大类资产：沪铜表现较好..............................................................................................15六、政策梳理.......................................................................................................................16七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：央行持有的国债规模变动...............................................................................................4图2：央行持有的国债个券明细...............................................................................................4图3：人民币贷款和存款增速放缓...........................................................................................5图4：央行近期净回笼资金......................................................................................................5图5：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图6：七天回购利率（%）......................................................................................................7图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图8：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................7图9：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................9图10：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）....................................................................9图11：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）......................................................9图12：银行间债市杠杆率（%）.............................................................................................9图13：交易所债市杠杆率（%）.............................................................................................9图14：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图15：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11图16：同业存单发行利率与净融资额走势（%，亿元）.......................................................11图17：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................15图18：大类资产涨跌幅（单位：%）....................................................................................15 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................6 表2：央行公开市场操作情况（亿元）....................................................................................6表3：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................8表4：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10表5：本周国债发行情况与下周国债计划发行情况................................................................11表6：中观高频经济数据表现.........................................................................