6月经济数据点评：增长边际减速，政策仍有余力

增长边际减速，政策仍有余力——6月经济数据点评 研究结论 虽然累计GDP增速与年初两会所制定的目标持平，但单季来看动能有所下滑——二季度GDP同比录得4.7%，较一季度的5.3%下滑0.6个百分点：（1）压力主要来自第三产业（4.2%，上季度5%，去年全年5.8%，2019年全年7.2%），第二产业呈现更强韧性（5.6%，前值6%，去年全年4.7%，2019年全年4.9%）；（2）不过即便是工业生产，最新数据也存在一定减速，工业增加值6月同比增长5.3%，前 值5.6%，其中采矿业（4.4%，前值3.6%）、能源供应业（4.8%，前值4.3%）同比均有上行，拖累来自制造业（5.5%，前值6%）。这一变化一是来自基数，6月规 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月15日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 模以上工业增加值环比（季调）数据显示，2015-2019年均值为0.61%，去年同期为0.78%，即去年年中开始“强生产弱需求”格局已有凸显，对数据的可持续性提出了更高要求，二是财政减速、经济转型、出口动能不足（4月以来出口交货值同比分别为7.3%、4.6%、3.8%）等因素共同导致本月环比录得0.42%，低于往年均 值；（3）来自价格的压力有所减轻，二季度GDP平减指数当季同比（初步核算） 为-0.61%，好于前值-1.27%以及去年四季度的-1.43%；（4）结构调整延续：高技 术产业增加值6月份当月同比增长8.8%，前值10%，同样有所减速，不过相比之前一年仍然更高；分行业看，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业分别连续3、4个月同比站稳两位数高增。 居民消费性需求较为低迷，与收入增速降低、居住开支受限有关。6月社会消费品零售总额当月同比2%，前值3.7%，环比（季调）转负，录得-0.12%，使用累计增速计算的两年复合增速（剔除去年疫情防控转段后报复性消费的基数效应）为 5.9%，前值6.7%，均指向需求降温。一方面，二季度城镇居民人均可支配收入的实际累计同比为4.5%，上季度5.3%，弱于去年全年4.8%和2019年全年5%，收入增长及其预期可能影响消费意愿，另一方面，房地产和相关行业的转型也改变了居民消费结构，二季度消费性支出中，居住支出与家庭设备用品及服务支出累计同比分别录得1.4%和0.1%，远低于其他分项。 基建略有改善，制造业与地产投资承压。6月固定资产投资完成额累计同比3.9%，与前值4%基本持平。分用途看，扣除PPI之后，基建（含电力）、制造业与房地产 开发投资分别录得9.8%（9.1%）、11.6%（12.0%）、-8.0%（-7.7%）：（1）虽然从社融的角度观察财政资金节奏偏慢的问题尚未有充分改善，但最新基建数据已有小幅反弹，根据“国家统计局新闻发言人就2024年上半年国民经济运行情况答记者问”，2023年增发国债1.5万个项目已经全部开工建设，因此当下的加速可能源于已下达资金转换为实物工作量；（2）今年以来扣除PPI的制造业投资增速始终保持两位数高增，较去年个位数增长上了一个台阶，但边际上仍有0.4个百分点的下滑，此外设备工器具购置累计同比17.3%（前值17.5%），可能是设备更新、产业数字化、技术升级等需求的落地体现，根据“答记者问”，其拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%；（3）房地产投资还在探底过程中，政策尚未传导到投资端。不过部分地区已有积极信号，如7月9日上海“沪九条”出台后首次进行土拍，溢价率10%上限原则取消，最终结果显示地块之一溢价率21.18%。 如“答记者问”指出，二季度经济运行可以概括为“形有波动、势仍向好”，从就业等关键指标（过去三个月城镇调查失业率保持在5%，这一水平系2021年年末以来的低位）来看，尽管读数有所波动，修复逻辑并未有根本转变。展望后续，6月财政存款同比少减2303亿元（前值多增5264亿元），同时政府债券发行放缓，均表明现有政策仍有余力，或与各地推动化债、强化财政纪律有关，我们判断后续将进一步强调政策的落地与执行，推动稳增长措施转化为实物工作量。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险；海外对华出台增量经贸限制措施影响大于预期，或货币政策宽松节奏不及预期的风险。 对欧美出口同比读数回暖——6月进出口点评 上游通胀走势强于中下游——6月通胀数据点评 2024-07-13 2024-07-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——增长边际减速，政策仍有余力——6月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。