2023年6月美国零售数据点评：零售边际减速，加息周期进入尾声

2023年7月19日 总量研究 零售边际减速，加息周期进入尾声 ——2023年6月美国零售数据点评 要点 事件： 美国商务部发布6月美国零售额数据，零售销售环比增0.2%，预期升0.5%，前值由升0.3%上修至增0.5%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.2%，预期增0.3%，前值由升0.1%上修至升0.3%。数据公布后，美股三大指数大涨，10年期美债收益率下行1个bp。 核心观点： 6月美国零售数据温和回落，低于市场预期。6月美国零售数据未延续4月、5月的反弹趋势，环比增速下行，低于市场预期。其中，非耐用品与服务型消费回落，零售业与家用耐用品是6月零售数据的主要支撑项。 零售数据回落指向当前美国消费处在温和的降温通道中。6月零售数据的小幅回落，表明美国消费需求有所降温，且6月的就业和通胀数据也进一步验证了当前美国通胀韧性开始松动。但鉴于通胀同比将在下半年步入平台期，预计下半年美联储仍将维持谨慎，消费降温并不会改变美联储7月加息的预期，但后续加息概率下降。 6月美国零售数据温和回落，零售业、家用耐用品是主要支撑项。 季调环比看，杂货店（+2.0%）、无店铺零售业（+1.9%）以及家具和家用装饰 （+1.4%）、电子和家用电器（+1.1%）等家用耐用品是6月美国零售数据的主 要支撑项。同时，非耐用品消费较5月明显回落，加油站（-1.4%）、运动音乐等休闲爱好（-1.0%）是主要拖累项，代表服务消费的餐馆和酒吧消费降至+0.1% （前值+1.2%）。 整体来看，6月美国零售数据指向当前美国消费处于温和降温的通道之中。 6月零售数据温和回落，低于市场预期，指向美国通胀韧性有所松动。美国零售消费在2-3月份出现下探之后，4-5月略有反弹，但力度不强，6月再度回落，指向当前美国消费处在降温通道中。同时，6月餐馆和酒吧消费环比增速为 +0.1%，远低于前值+1.2%，表明美国服务消费韧性有所松动，驱动就业市场需求端降温，有助于打破薪资黏性，利于通胀下行。 另一方面，仍不可忽视美国消费具有的韧性。一则，美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至2023年5月仍有近1万亿美元超额储蓄；二则美国就业市场降温偏慢，职位空缺率始终高于疫情之前，时薪增速仍然较高，6月薪资环比增速与4月、5月持平，对居民的服务消费构成支撑。 消费降温并不会改变美联储7月加息的预期，进入降息周期仍需时间。 短期来看，6月零售数据回落，指向美国经济需求侧降温，但考虑到基数效应走弱、能源价格存在上行风险，美国通胀三季度或将出现小幅回升，美联储7月加息的预期不会改变。 长期来看，鉴于通胀同比将在下半年步入平台期，预计年内通胀难以回落至2%目标区间，下半年美联储仍将维持谨慎，将利率保持在相对高位，降息周期开启仍需要时间，但后续加息概率下降。据CME工具观察，市场预期7月加息概率超9成，年内再次加息概率不足3成。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 宏观经济 目录 一、6月美国零售数据温和回落，低于预期3 二、零售业与耐用品是六月零售的主要支撑项4 三、美联储加息周期进入尾声，但进入降息周期仍需时间6 四、风险提示7 图目录 图1：6月美国零售数据回落，家电、家具等耐用品以及零售业消费反弹，非耐用品与服务型消费回落3 图2：随美国房贷利率下行，6月房地产销量延续5月回暖趋势5 图3：家电、家具与零售消费是6月美国零售的主要支撑项5 图4：美国零售增速自4至5月反弹后，6月再度回落5 图5：6月时薪环比增速维持正增长，与4月、5月持平5 图6：7月以来，国际油价步入上行通道6 图7：今年7月之后，基数效应将明显减弱，制约后续美国CPI同比回落速度6 图8：美国零售数据公布后，市场预期7月加息概率超9成，年内再次加息概率不足3成7 一、6月美国零售数据温和回落，低于预期 事件： 7月18日，美国商务部发布6月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.2%，预期升0.5%，前值由升0.3%上修至增0.5%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.2%，预期增0.3%，前值由升0.1%上修至升0.3%。 市场反应： 零售数据温和回落，整体低于市场预期，市场流动性紧缩预期进一步修正。周二 （7月18日）三大股指延续上涨趋势，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.1%、0.7%和0.8%。10年期国债收益率下降1bp至3.80%，2年期国债收益率与17日持平为4.74%。 核心观点： 6月美国零售数据温和回落，低于市场预期。6月美国零售数据未延续4月、5月的反弹趋势，环比增速下行，低于市场预期。其中，非耐用品与服务型消费回落，零售业与家用耐用品是6月零售数据的主要支撑项。 零售数据回落指向当前美国消费处在温和的降温通道中。6月零售数据的小幅回落，表明美国消费需求有所降温，且6月的就业和通胀数据也进一步验证了当前美国通胀韧性开始松动。但鉴于通胀同比将在下半年步入平台期，预计下半年美联储仍将维持谨慎，消费降温并不会改变美联储7月加息的预期，但后续加息概率下降。 图1：6月美国零售数据回落，家电、家具等耐用品以及零售业消费反弹，非耐用品与服务型消费回落 月度变化 (单位：%）零售总计 零售和食品服务总计 2023/062023/052023/042023/032023/02 2023/062023/052023/042023/032023/02 -0.2 -0.3 0.2 0.2 0.40.4-1.0-0.2 0.50.4-1.1-0.4 -0.40.5 0.9 1.2 2.25.3 -0.51.52.00.20.93.9 非耐用品食品和饮料店-0.7-0.70.0-0.1-0.30.4-1.61.32.93.94.45.6 保健和个人护理-0.3-0.10.20.80.31.6-2.06.38.37.87.78.7 加油站0.7-1.4-2.1-0.9-0.9-1.8-2.7-22.7-20.0-14.6-13.1-1.0 （%） 季调环比（%） 月度变化 （%） 季调同比（%） 服装及服装配饰0.30.60.30.1-1.3-2.50.70.70.0-2.0-1.93.4运动、爱好、书及音乐-0.9-1.0-0.10.10.0-1.4-1.8-1.30.50.81.41.8日用品商场 -0.4 -0.1 0.3 0.9 -2.5 -0.1 -1.4 0.5 1.9 2.4 2.9 6.6 杂货店零售业 3.3 2.0 -1.3 1.9 -0.1 -2.0 -1.2 1.5 2.7 3.2 2.0 4.1 无店铺零售业1.21.90.71.00.00.92.29.47.27.17.38.3餐馆和酒吧-1.10.11.20.30.1-2.3-1.18.49.58.912.315.4 耐用品机动车辆及零部件 -1.2 0.3 1.50.5-1.3 -1.1 0.2 5.35.1 -0.5 0.70.7 家具和家用装饰 1.8 1.4 -0.4 -2.2-2.5 -6.5 2.8 -4.6 -7.4 -9.1 -4.2 -0.6 电子和家用电器 -1.0 1.1 2.1 -1.1-0.5 -0.2 3.9 0.9 -3.0 -8.8 -5.3 1.2 建筑材料、园林设备及物料 -2.6-1.2 1.40.5-3.5 0.2 -1.2 -3.2-2.0-4.1-4.6 1.4 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指6月与5月的增速差值 二、零售业与耐用品是六月零售的主要支撑项 6月美国零售环比（季调，下同）增长0.2%，低于预期增0.5%，较前值增速 0.5%（修正前数据为0.3%，前值指5月，下同）有所回落。分项来看，杂货店 （+2.0%）、无店铺零售（+1.9%）所代表的零售业消费，以及家具和家用装饰 （+1.4%）、电子和家用电器（+1.1%）等家用耐用品是6月美国零售数据的主要支撑项。同时，非耐用品消费较5月明显回落，其中加油站（-1.4%）、运动音乐等休闲爱好（-1.0%）是主要拖累项。此外，代表服务型消费的餐馆和酒吧消费由前值+1.2%大幅降至+0.1%。 （一）零售业消费企稳回升，是6月美国零售数据的主要支撑项。 零售业消费企稳回升，杂货店零售环比增速自5月-1.3%的低点大幅反弹至6月 的+2.0%，无店铺零售业则由前值的+0.7%升至+1.9%，是6月美国零售数据的主要支撑项。零售业消费数据环比增速反弹，除与5月的低基数有关外，6月有美国的六月节、父亲节等节日，带动相关消费需求增多。 （二）受房地产市场回暖影响，家具以及家用电器等耐用品消费持续反弹。 6月家具以及家用电器等耐用品消费延续反弹趋势。其中，家具和家用装饰环比增速+1.4%，较前值-0.4%进一步抬升，电子和家用电器环比增速+1.1%（前值 +2.1%），是6月美国零售数据的主要贡献项。 从原因来看，此前我们在6月16日外发的报告《美国零售温和回升，消费韧性犹强——2023年5月美国零售数据点评》曾提到“上半年，随着美国通胀增速回落，美联储加息节奏趋缓，美国房贷利率有所下行，带动美国房地产市场供需两端回暖”，有助于家具以及家用电器等耐用品消费增长。例如，4月全美新建住房销售量同比增长11.3%，为近一年来首次转正，5月同比增速继续上行至20.0%，带动住房相关消费需求增长。此外，衡量建筑商对未来房产市场的看法的全美住宅建筑商协会(NAHB)住房市场指数也在持续抬升，从2022年末的31.0 回升至2023年6月的55.0，创11个月以来的新高。 （三）非耐用品消费需求边际减弱，服务型消费也有所回落。 随着耐用品消费的反弹，非耐用品消费需求边际减弱。其中，代表休闲消费的运动音乐等休闲爱好（-1.0%）增速有所下滑。此外，受6月国际原油价格持续低位运行影响，汽油销售环比增速为-1.4%（前值-2.1%），保持在近半年的低点，是6月美国零售数据的主要拖累项。同时，餐馆和酒吧消费环比增速为+0.1%，大幅低于前值+1.2%，指向美国服务消费韧性有所松动。 图2：随美国房贷利率下行，6月房地产销量延续5月回暖趋势图