6月经济数据预测：经济增长延续下滑趋势，预计政策边际宽松

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 经济增长延续下滑趋势，预计政策边际宽松 主要结论： 预计二季度GDP增速延续下滑趋势，从一季度的6.7%降至6.6%。除了基建投资外，总需求不强，地产投资下滑、制造业投资降至低位，投资增长主要靠基建投资支撑；内外部经济不景气，消费、外贸下行压力明显。从供给角度看，工业下行压力还未完全释放，服务业相对稳健，但难以抵抗工业领域的下滑。此外，金融业去年高基数也拖累今年的数据表现。不过由于CPI保持稳定，PPI持续回升，从名义角度看，GDP增长与一季度持平，同比增长7.2%。6月M2同比增长预计进一步回落到11.5%。 从政策面看，在短期经济增长下滑以及海外风险因素不确定的情况下，以稳为纲将成为下半年的主旋律，预计政策边际宽松可期，货币政策仍将保持一定的支持力度，预计年内降准两次，财政政策扩张将会超市场预期。具体政策分析，可见年中宏观报告《以稳为纲》。 一、工业增加值小幅回落 预计高基数下6月工业增加值小幅回落至5.8%（5月6%）。（1）基数较高造成拖累：15年6月多行业回升明显，工业增加值从6.1%提高至6.8%；（2）6月工业产出仍保持一定强度：6月PMI产出指标扩张区间内小幅提高（+0.2至52.5），6大电厂煤耗环比涨幅（8.6%）高于5月和去年同期，同时水电增幅基本与去年持平；但受重点地区事件影响，高炉开工率较去年同期下滑程度较多；（3）工业品价格降幅继续收窄，一定程度弱化对工业增加值计数的拖累。 二、M2继续下滑，信贷社融温和增长 1、改革需要稳定的宏观环境，预计6月信贷、社融温和增长，信贷新增1.3万亿，社融新增1.6万亿。（1）面临二季度“宏观审慎评估体系”（MPA）考核，在4、5月保守信贷投放的基础上，预计商业银行信贷投放有所扩张；（2）地产销售增速虽下滑，但绝对量保持在高位，且平均房价延续上涨（百城房价环比1.3%，同比11.2%），预计居民中长期贷款增量显著；（3）6月末债券收益率下行，数据显示6月债券托管保持在较高水平，预计债券融资平稳增长。 2、预计6月M1下滑0.9至22.8%，M2下降0.3至11.5%。（1）M2高基数：15年5、6月两次降息，推升M2提高1个百分点至11.8%；（2）基础货币平稳：季末资金面稳中偏紧，加之人民币面临贬值压力、外占下降，基础货币损失，央行通过逆回购、MLF等公开市场操 2016年07月06日 6月经济数据预测 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 作投放7230亿，维护资金面平稳；（3）居民购房金额尚保持在较高水平，推动货币活化、信用派生：居民购房活化货币的同时增加信用派生。 三、需求面临下行压力 1、投资存下行压力：地产趋势性下滑，制造业预计一般，基建保持相对高位，预计6月投资累计同比增长9.4%。（1）地产投资回升斜率开始放缓，6月份下行压力不减。6月份地产交易继续下滑，3月份见顶以来呈逐月下滑趋势，一线城市连续两月负增长，二、三线城市也下滑明显，5月份地产投资已经开始回落（6.6%，前值9.7%），预计6月份下行压力不减。（2）稳增长下基建投资仍将保持高位水平，制造业投资预计一般。以稳为纲下基建投资仍将保持高位，继续发挥对冲老产业投资下滑的空间仍然较大。5月规模以上工业企业利润同比增长3.7%（前值4.2%），连续两月下滑，预计6月份制造业投资表现一般。（3）短期投资仍有下行压力，但下半年也不必过于悲观。一是财政政策托底投资，扩张力度可能远超市场预期，2016年一般公共财政实际赤字率可达4.1%，广义财政实际赤字率或可达5%；二是预计下半年降准两次，货币政策宽松可期，货币政策仍将保持一定的支持力度；三是针对民间投资持续下滑，7月4日发布的《国务院办公厅关于进一步做好民间投资有关工作的通知》从七方面提出了提振民间投资的要求和措施，利好下半年民间投资的恢复。 2、消费相对平稳：汽车销售延续回暖，但地产销售下滑，叠加食品价格回落，预计6月份消费同比增长持平前期10%。（1）乘联会数据显示，6月前三周汽车销售同比增长分别为17%、14%和43%，即便考虑低基数因素，汽车继续回暖迹象比较明显，前三周累计同比增长24%。（2）地产销售有所放缓，相关链条消费将有所下滑。6月份地产销售增速因基数效应叠加政策调控继续下滑，一线城市连续两月负增长，二、三线城市也下降明显，相关链条消费将有所下滑。（3）食品价格回落，农业部农产品批发价格总指数环比下滑3%，影响餐饮粮油食品等需求增速读数。 3、出口难言实质性改善，虽然跌幅有所收窄；进口再次下滑，贸易差额也将小幅收窄。 预计6月份出口同比小幅下滑至-4.5%，虽然跌幅有所收窄，主因需求持续疲软。（1）6月份制造业PMI小幅下滑0.1个点至50%，其中新出口订单环比下滑0.4个百分点至49.6%，重回荣枯线以下，反映外需疲软，短期难以改善；（2）升值一定程度不利于出口表现：6月份人民币即期汇率环比上涨0.8%，一定程度上不利于钢材等商品出口；（3）6月可比邻国越南出口同比增速下滑至3.3%，韩国出口同比增速连续18个月负增长，虽然6月份小幅改善至-2.7%；（4）航运指数依然表现不佳，中国出口集装箱指数仍然处于历史地位水平（656‰）；（5）基数因素略显有利，同比跌幅将有所收窄：去年同期出口同比增速1.5%，环比涨幅收窄明显（4月份的环比22%到6月份环比0.4%）， 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 基数因素利好出口同比读数。 预计6月进口再次下滑至-5%，主因生产端放缓叠加价格因素。（1）价格下降不利于进口读数，6月份铁矿石和钢材价格指数连续两月下滑，并且跌幅进一步扩大，其中铁矿石环比-14%，钢材环比-9.7%。此外，PMI中主要原材料购进价格指数连续两个月下滑至51.3%，环比跌幅扩大至-4%（前值：-2.3%）；（2）制造业进口市场需求回落，PMI制造业进口指数连续三个月处于荣枯线以下，重回收缩状态（6月：49.1%）；（3）BDI再次回归下行通道，连续三个月环比改善后，6月份环比下滑2%，反映全球范围内大宗商品需求仍难实质性改善；（4）基数高略显不利：去年6月进口同比-6.8%，为全年表现最高水平。 预计6月份贸易顺差收窄为至455亿美元左右（前值499.8亿美元）。 四、通胀：CPI小幅下滑、PPI延续回升 1、CPI：预计通胀6月继续回落，小幅下降至1.8%，二季度主要以正常化调整为主。未来看，生猪存栏量回升，价格存回调可能，但蔬菜产量季节性下滑，短期内CPI运行趋于平稳。具体看，菜篮子批发价格指数环比下滑6.8%，较上月跌幅有所收窄（-18.5%），低于去年同期4.4个百分点；猪肉价格高位波动、环比上涨2.2%，但涨幅较上月有所收窄（+3.5%），与去年同期相比仍然高出32个百分点；根据统计局公布的50个城市主要食品价格来看，预计6月份食品类价格环比下滑1.5%（主要考虑蔬菜和猪肉的影响），5月份涨幅较明显的房屋租金和交通工具用燃料项将继续上涨，但涨幅将有所收窄，综合考虑6月份CPI将小幅下降至1.8%。未来看，伴随7月后生猪存栏量回升，三季度猪肉价格存在回调可能，但蔬菜产量季节性下滑（成熟期和天气因素），短期内CPI运行趋于平稳。 2、PPI：预计6月份PPI环比下滑，但低基数效应致使PPI同比仍能小幅继续改善至-2.6%，未来看，短期内制造业动能指标有所回落，生产端能否稳中回升存在不确定性，需求端实质性改善仍需财政货币政策发力，PPI同比改善存在进一步放缓的可能。具体看，6月份的动能指标显示经济增长的动力在放缓，后劲不足，产成品库存环比下滑0.3个点至46.5%，原材料库存环比下滑0.6个点至47%，均位于荣枯线一下，动能指标（新订单-产成品库存）环比小幅上升0.1个点至4%，但较3、4月份的5.4%与5.5%下滑明显。本月中钢协钢材价格指数环比下滑9.7%，水泥价格指数由涨转跌，环比下滑0.4%，原油价格（英国布伦特Dtd）环比下滑1%，预计6月份PPI环比下滑，但低基数效应（去年同期-4.8%）下，PPI同比仍能小幅继续改善至-2.6%，未来看，短期内经济增长动能不足，需求持续疲软，PPI同比改善可能将进一步放缓。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。