战略聚焦核心主业，持续拓展全球运营

2023年09月10日复星国际(00656.HK) 公司快报 证券研究报告 综合企业Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.96港元股价(2023-09-07)4.79港元 战略聚焦核心主业，持续拓展全球运营 ■事件：公司披露2023半年报，上半年实现总收入970.65亿元（同比+11%），归母净利润13.60亿元（同比-40%），基本EPS为0.17元（去年同期：0.27元）。公司收 入增长主要由快乐板块贡献；净利润同比下滑主因去年同期含已处置企业利润且出售财务投资所带来的收益较高。 ■快乐板块显著复苏，核心子公司维持高贡献度。1）从四大板块来看：健康/快乐/ 富足/智造板块2023H1分别实现收入238亿元/430亿元/254亿元/55亿元，同比 +2.0%/+34.1%/-7.9%/+6.5%；分别实现归母净利润3.6亿元/7.7亿元/2.0亿元/1.2亿元，同比+24.3%/+1366.7%/-80.4%/-88.6%。其中，健康板块盈利增长主要由复星医药贡献；快乐板块高增主要受益于疫后豫园股份、复星旅文强劲复苏；富足板块主要 受制于出售非核心资产及部分出售交易带来的收益减少；智造板块战略退出部分对于联合营企业投资导致利润降幅相对较大。2）从四大核心子公司来看：豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险、复星旅文2023H1的收入贡献占比为73%。其中，上半年豫园 实现归母净利润同比+225.8%至22.2亿元，主因消费产业板块净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加；旅文扭亏转盈至4.7亿元，ClubMed营业额较2022年同期 +32%、达2019年同期的120%。 ■核心产业加速聚焦，海外收入占比近半。公司加速战略聚焦，专注家庭消费主赛道2023H1实现产业运营利润同比+5.5%至33.7亿元，剔除已处置企业利润后则为同比 +66%。此外，公司亦积极赋能海外扩张，2023H1实现海外收入440.9亿元，占总收入比重达45%，覆盖35+个国家和地区。我们看好公司聚焦主业深化发展，长期夯实产业运营能力。 ■整体流动性充裕，杠杆率逐步降低。2023H1总部层面/合并报表层面分别完成资产 退出实现现金回流超140亿元/超200亿元，进一步夯实流动性。截至2023H1末，集团并表层面总债务/总资本为51.8%，较上年末-1.2pct；全集团杠杆率由上年末的53.0%降至51.8%。我们认为，公司投融两端并举、积极优化资产负债表的举措已有一定成效显现，有望为后续发展增厚安全垫。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以创新驱动的全球家庭消费产业集 团为战略定位，长期驱动业绩可持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元 0.71元、0.89元，目标价5.96港元，对应11倍2023年P/E（已折算汇率）。 ■风险提示：宏观经济波动/融资进展不确定性/战略推进不及预期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 161,291 175,393 202,386 230,844 264,837 归母净利润 10,090 539 4,191 5,843 7,315 每股收益(元) 1.21 0.07 0.51 0.71 0.89 每股净资产(元) 15.76 14.78 16.68 16.96 17.32 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 3.71 68.70 8.84 6.34 5.07 P/B 0.29 0.30 0.27 0.27 0.26 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 复星国际 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-092023-012023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-7.7-9.5 绝对收益-14.0-10.8 12M 1.5 -6.3 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告快乐板块扭亏为盈，家庭消 2023-04-07 费定位明晰产业布局进退有度，瘦身健 2023-03-20 体聚焦主业财务状况改善，聚焦核心主 2022-11-15 业 财务报表预测利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 161,291 175,393 202,386 230,844 264,837 营业成本 105,640 118,013 140,989 165,322 194,821 毛利 55,651 57,381 61,397 65,522 70,016 应占利润:联营企业 5,519 4,399 5,075 5,789 6,642 应占利润:合营企业 3,242 966 1,115 1,272 1,459 其他收入 27,397 22,698 26,192 29,874 34,274 税前利润 24,653 12,536 38,305 53,401 66,858 减：所得税 7,567 7,923 24,209 33,750 42,255 净利润 17,086 4,613 14,096 19,651 24,603 归母净利润 10,090 539 4,191 5,843 7,315 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 342,759 376,225 359,640 378,296 395,158 现金及现金等价物 86,258 100,071 90,571 95,099 99,854 交易性金融资产与其他短期投资 90,726 76,016 95,299 99,293 103,455 应收账款及票据 82,701 82,335 86,869 90,510 94,304 存货 75,052 97,290 78,835 82,139 85,582 流动资产其他项目 8,021 20,513 8,066 11,254 11,964 非流动资产 463,613 446,922 480,529 505,867 524,627 可供出售金融资产与其他长期投资 178,957 191,074 187,905 197,300 207,165 固定资产 55,589 51,136 58,390 60,838 63,388 商誉及无形资产 66,726 84,055 70,089 73,026 76,087 于关联公司投资 126,146 78,557 132,504 138,057 143,844 其他非流动资产 36,195 42,099 31,641 36,645 34,143 资产总额 806,372 823,146 840,169 884,163 919,785 流动负债 337,774 372,381 361,418 386,717 413,787 短期债务 105,227 106,279 109,443 116,486 121,909 应付账款及票据 21,406 24,394 22,264 23,697 24,800 流动负债其他项目 211,140 241,708 229,711 246,534 267,078 非流动负债 265,385 251,136 276,017 293,779 307,457 长期借款 132,287 120,726 137,587 146,441 153,259 其他非流动负债 133,098 130,410 138,430 147,338 154,198 负债总额 603,158 623,516 627,322 667,693 698,778 股本 36,920 37,146 37,146 37,146 37,146 储备 98,559 84,728 100,137 102,474 105,400 母公司股东权益 131,070 121,521 137,283 139,620 142,546 非控股权益 72,144 78,109 75,564 76,850 78,461 权益总额 203,214 199,630 212,847 216,471 221,007 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号