农业行业周报：市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年7月8日 市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观 同步大市-A(维持 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 301498.SZ 乖宝宠物 增持-A 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机- 【山证农业】农业行业周报 （2024.06.24-2024.06.30）2024.7.2 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机- 【山证农业】农业行业周报 （2024.06.17-2024.06.23）2024.6.26 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（7月1日-7月7日）沪深300指数涨跌幅为-0.88%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.25%，板块排名第9，子行业中其他种植业、畜禽饲料、水产养殖、其他农产品加工、种子表现位居前五。 本周（7月1日-7月7日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月5日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.15/19.25/18.45元/公斤，环比上周分别+4.01%/+5.77%/+5.43%；平均猪肉价格为24.43元/公斤，环比上周上涨0.91%；仔猪平均批发价格23.43元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.34元/公斤，环比上周下跌0.03%；自繁自养利润为328.42元/头，外购仔猪养殖利润为243.02元/头。截至7月5日，白羽肉鸡周度价格为7.13元/公斤，环比上周下跌2.33%；肉鸡苗价格为1.88元/羽，环比下跌10.05%；养殖利润为-3.08元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端、黎明之前，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期5 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型6 农业板块本周行情回顾7 行业数据9 生猪养殖9 家禽养殖11 饲料加工12 水产养殖13 种植与粮油加工14 重点公司公告17 风险提示18 图表目录 图1：根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期5 图2：生猪养殖股运行方向的驱动因素6 图3：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎6 图4：本周各行业板块涨跌幅7 图5：本周农业各子行业涨跌幅8 图6：农业板块本周前十领涨个股8 图7：农业板块本周前十领跌个股8 图8：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）9 图9：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）9 图10：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）9 图11：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）9 图12：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）10 图13：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）10 图14：我国能繁母猪存栏量（万头）10 图15：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势10 图16：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）11 图17：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）11 图18：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）11 图19：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）11 图20：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）12 图21：肉鸡配合料平均价（元/公斤）12 图22：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）12 图23：全国饲料当月总产量（万吨）12 图24：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）13 图25：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）13 图26：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）13 图27：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）13 图28：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）14 图29：鱼粉国际现货价（美元/吨）14 图30：国内玉米现货价（元/公斤）14 图31：国内大豆现货价（元/吨）14 图32：国内小麦现货价（元/吨）15 图33：国内豆粕现货价（元/千克）15 图34：国内豆油现货价（元/吨）15 图35：国内菜油现货价（元/吨）15 图36：金针菇价格（元/公斤）15 图37：杏鲍菇价格（元/公斤）15 图38：国内白糖价格（元/吨）16 图39：国际原糖现货价格（美分/磅）16 图40：全球和中国玉米供需平衡表16 图41：全球和中国大豆供需平衡表16 图42：全球和中国小麦供需平衡表17 图43：全球和中国大米供需平衡表17 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 图1：根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 资料来源：Wind、山西证券研究所 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图2：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图3：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（7月1日-7月7日）沪深300指数涨跌幅为-0.88%，农林牧渔板块涨跌幅为 +0.25%，板块排名第9，子行业中其他种植业、畜禽饲料、水产养殖、其他农产品加工、种子表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：辉隆股份（22.30%）、神农科技（12.29%）、保龄宝 （12.16%）、平潭发展（8.46%）、ST佳沃（7.81%）、*ST傲农（5.91%）、永安林业 （5.49%）、雪榕生物（4.25%）、西王食品（4.20%）、华英农业（4.20%）。 行业跌幅前十公司包括：民和股份（-5.59%）、巨星农牧（-5.78%）、安德利（-5.91%）、科前生物（-6.60%）、路斯股份（-6.67%）、朗源股份（-7.10%）、博闻科技（- 7.20%）、圣农发展（-8.65%）、东瑞股份（-11.11%）、鹏都农牧（-18.18%） 图4：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图6：农业板块本周前十领涨个股图7：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（7月1日-7月7日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月5日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.15/19.25/18.45元/公斤，环比上周分别+4.01%/+5.77%/+5.43%；平均猪肉价格为24.43元/公斤，环比上周上涨0.91%；仔猪平均批发价格23.43元/公斤，环比上周持平；二元母猪平 均价格为32.34元/公斤，环比上周下跌0.03%；自繁自养利润为328.42元/头，外购仔猪养殖利润为243.02 元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年7月3日猪粮比价为7.26，环比持平。 图8：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图9：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图10：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图11：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图12：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图13：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图15：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至7月5日，白羽肉鸡周度价格为7.13元/公斤，环比上周下跌2.33%；肉鸡苗价格为 1.88元/羽，环比下跌10.05%；养殖利润为-3.08元/羽。鸡蛋价格为9.00元/公斤，环比上涨 8.43%。 图16：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图17：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图18：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图19：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年5月份全国饲料产量环比上升。2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主，同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，同比增长0.8个百分点。 图20：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图21：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图22：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图23：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至7月5日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为 300.00元/千克，环比持平；鲈鱼50.00元/千克，环比持平。淡水产品方面，截至6月28日，草鱼价格为15.19元/公斤，环比下跌0.98%；鲫鱼价格为20.98元/公斤，环比上涨1.55%；鲤鱼价格为14.31元/公斤，环比下跌0.35%；鲢鱼价格为13.70元/公斤，环比上涨0.29%；截至7月5日，