专题 | 新湖期货“能化汇”

本周化工品走势总体依旧偏弱。 本周塑料破位大幅下跌。塑料新产能少加上检修旺季负荷低，供应较低。但由于需求实在糟糕，导致价格承压。塑料需求一般认为较为刚性，历史上极少出现类似的严重需求负反馈。近期，前期检修装置将陆续重启，价格也将进一步下行。聚烯烃的另一个品种PP近期由于需求尚可，其价格强于塑料，L-PP价差也收缩明显。但我们发现尽管PP负荷仍低，但原因却出现了变化。之前PP负荷长期偏低主要在于PDH装置由于利润问题降负停车导致的。但近期PDH负荷提升明显，目前导致PP负荷偏低的原因在于煤化工的例行检修。也就是说，PP负荷的提升也近在咫尺。加上PP后期仍有大量的新增产能。因此PP也以空头思路对待。 天然橡胶和合成橡胶空单可继续持有。天然橡胶泰国原料已下跌30%，加工利润显著修复，国内天胶库存去化基本停止。由于全乳老胶仓单集中注销问题，每年的09合约一般都偏弱。今年，RU仓单较去年同期多5万吨，且09合约仍升水550左右。合成橡胶厂库开始累积，且其期价天花板两油出厂价本周下调100。合成胶主要矛盾一直在于其原料丁二烯，近期丁二烯装置大量重启，听闻进口也将增加。丁二烯价格松动明显，本周两油出厂价下调600。由于丁二烯绝对价格较高，且波动剧烈，一旦下行，可能带动合成胶快速下跌。 我们认为乙二醇上方仍有空间。乙二醇进口持续偏低，导致其库存不断去化至偏低水平，基差走强。越临近9月市场便越可能交易库存问题。 逐渐临近2409合约交割，我们总结了各品种的仓单情况。其中甲醇、PP、PVC、20号胶、全乳胶仓单压力偏大。而高硫燃料油、低硫燃料油、LPG、苯乙烯等品种仓单偏少。 原油：受巴以谈判有所进展且美国飓风贝丽尔无影响，本周油价上半周小幅回调，下半周仍处于区间窄幅震荡。 近期油市交易的核心逻辑仍在供需基本面，本周相继公布三份月报。对于需求端，EIA7月报维持2024年全球石油产品需求增量110万桶/日不变；上调2025年全球石油需求增量30万桶/日至180万桶/日，认为2024年3季度到2025年1季度缺口增加；OPEC7月报维持2024年、2025年全球石油产品需求增量220万桶/日和180万桶/日不变；IEA7月报认为全球石油产品需求增速将放缓，2024年、2025年全球石油产品需求增量分别为97万桶/日和98万桶/日。OPEC7月报显示6月OPEC原油产量环比减少8万桶/日至2657万桶/日，6月OPEC自愿减产的9个国家产量仅高于目标产量1.9万桶/ 日，但伊拉克依然高于目标产量19.2万桶/日。本周EIA周度数据显示，商业原油库存汽油库存下降，馏分油库存增加，油品需求尚可，报告整体偏多。 宏观方面，鲍威尔在众议院听证会上讲话态度意外偏鸽，表示不必等到通胀降至2%再开启降息，市场对美联储降息的预期进一步提升；周四晚间公布的美国6月未季调CPI年率录得3.0%，低于预期，回落至去年6月以来的最低水平；美国6月CPI未季调核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平。CPI公布后，美联储9月首次降息的概率显著增加。 短期油价延续区间震荡，重点关注需求情况。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势大体与原油一致，震荡偏弱。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，齐鲁上调20元/吨，青岛、东明上调50元/吨，多数地炼报价下调20-40元/吨不等。供应方面，周内齐鲁7月3-8日停产沥青、东明7月5-9日停产沥青，产能利用率降至低点，但随着齐鲁、东明及海右相继复产沥青，预计下周供应增加较为集中。需求方面，周内区内及周边省份受降雨天气影响明显，下游终端项目施工有所受阻，改性沥青出货量减少，业者多谨慎按需采购。华东地区，中石化船运上调100元/吨，其他品牌汽运有涨有跌，因主力炼厂和地炼间歇生产，当前供应压力不大，但社会库库存仍居高位，业者优先出社会库资源为主，然需求冷清，导致业者交投气氛一般，除了炼厂船发为主外，虽然询价积极性尚可但成交以低端为主；展望后期，需求有所好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱1.3美元/吨，裂解走弱0.3美元/桶，FU2409-FU2501价差走弱2元/吨,FU裂解走强0.3元/桶。7月份中东地区高硫燃料油净出口量环比持平，7月份俄罗斯的高硫燃料油出口环比下降35万吨。需求端，受飓风影响，7月份美国的高硫到港量预期下滑，7月5日当周美国炼厂开工率增加1.9%，随着开工率维持高位，美国后期的投料需求可能增加。中国延迟焦化开工率持续回升，但因稀释沥青和其他重油进口增加，削弱了高硫的需求量。库存方面，新加坡库存下降9%，处于季节性低位，富查伊拉库存增加7.8%，ARA库存下降1.3%，美国残渣燃料油库存减少2.6%。随着俄罗斯出口下降和美国投料的增加，预期高硫基本面环比收紧。但从估值角度，当前高硫裂解处于高位，且轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，因此高硫裂解上行空间有限。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走弱7.6美元/吨，裂解走弱1.4美元/桶，LU2409裂解走弱6元/桶。7月份巴西、阿联酋和科威特发往新加坡的低硫燃料油减少33万吨，供应端预期收紧。上周船舶航速达到低点后，本周有所反弹，且墨西哥湾飓风接近尾声，船运需求恢复。本周舟山港保税库库存减少6万吨，LU仓单减少17850吨。从估值方面来看，本周低硫的下跌主要是原油下跌引起的，但第三季度原油基本面仍然较好，油价底部存支撑，预期低硫将跟随原油反弹，后期低硫裂解将随着柴油裂解的走强而走强。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.59万吨，降幅1.1%，本周进口量79.5万吨，环比减少5.5万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加1.9%，PDH开工率增加1.4%至77.7%。炼厂库存下降5.4%，港口库存增加5.8万吨，增幅2.5%。估值方面，PG2409下跌2.4%，Brent下降1.3%，FEI2409下跌2.3%，FEI/Brent与PG/SC比值均小幅走弱。本周增加87手仓单，基差走强。 展望后市，因飓风影响消退，墨西哥湾装船恢复，加上巴拿马运河管理局计划在7月11日和7月22日分别增加1艘过境船只，届时船只数量增加至34艘，后期远东地区的到港量仍然充足。需求端，7月和8月PDH停车仍然频繁，石脑油与丙烷价差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比仍然较差，化工需求增量空间有限。当下处于燃烧淡季，基本面维持宽松，后市依赖PDH新投产改善基本面。从成本端来看，盘面有上行可能。主要是第三季度原油去库预期给予油价底部支撑，FEI跟随油价上行，进而推动PG2409反弹，但需留意仓单波动。 动力煤：近期沿海地区日耗攀升，坑口及港口价格均出现了反弹，但本轮反弹短暂。 产地供给继续减少，个别煤矿换工作面等因素减产，月内有重要会议，叠加防汛等原因，安监督查依然偏严。产地贸易户需求略有回暖，坑口煤价小幅探涨，但电厂市场煤采购需求表现弱，后半周市场情绪或有所回落。 港口价格窄幅上行，但买卖双方价格分歧大，贸易商挺价看涨，但下游消化库存为主，压价观望，整体交易僵持。 周内进口煤内盘价格弱稳，外盘后半周相对坚挺，下游终端需求偏弱，招标主要为远月。各国际指数以跌为主，印尼煤价依然受中印需求拖累，欧洲及南非需求同样偏弱，价格承压，日韩需求回暖，澳煤价格上涨。 气温升高，沿海地区电厂日耗快速回升，接近同比高温，但后半周雨带南压，长江北岸倒黄梅，雨水回归，华东沿海地区气温小幅回落，但依然偏热，黄淮及华北等地气温回升。雨带西端的西南地区来水丰沛，继续利好水电。非电需求继续下降，化工近期多检修。 主要省市电厂库存企稳，沿海地区去库至同比水平。产地发运利润维持，铁路发运量维持在偏低水平；下游终端去库为主，刚需拉运，港口调出逐步高于调入，北港本周累库，后半周有所企稳，夏季疏港压力大。 高温带动日耗攀升，市场情绪略有好转，但偏高的行业库存和进口煤依然压制价格，月内水电表现仍将保持强劲，导致煤价反弹力度有限。下周入伏后气温继续上升，煤价仍有季节性支撑，或保持窄幅偏强震荡趋势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，一套重启一套检修，PX当前供应端压力偏大，国内开工率86%左右，亚洲开工率77%左右。需求端，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。估值方面，PX-石脑油价差326美元/吨，PX-Brent原油价差390美元/吨，本周PX相对原料估值变化不大。汽油裂差震荡运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PTA负荷回升，PX静态供需转好。PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX在目前价格上有一定支撑。 PTA：供应方面，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基38元/吨左右，基差偏强，现货加工费本周418元/吨左右，2409盘面加工费327元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩，PTA估值中性。总体来看，PTA处在强现实和弱预期的格局中。近端库存水平不高，基差偏强震荡。弱预期体现在供应回升，以及需求端开工不断走弱，市场预期PTA逐步走向累库格局。PTA没有持续性的长期矛盾，供应和需求都有调整空间，目前并不存在绝对的过剩或者紧缺，因此价格的波动主要是兑现阶段性的多空逻辑为主。本周PTA从高点减仓回落至区间下沿附近，主要兑现后期的累库预期为主，PTA相对原料估值已不高。供需面看，库存的累积仍需要时间，当前部分地区流通货源仍偏紧，基差偏强为主。PTA当前在震荡区间下沿获得支撑，中短期预计逐步企稳走强，长期价格重心跟随原油。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，供应整体较前期缩减。需求端，纯涤纱跟随原料小涨，现金流亏损维持，纱厂负荷微降，补库意愿差，原料库存低，产成品库存继续累积，需求整体偏弱。总体来看，短纤供需双减，加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至7月11日，乙二醇整体开工负荷在66.98%（环比上期上升1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在71.32%（环比上期上升2.26%）。本周港口到港预报10.3万吨，到港持续偏少。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。港口库存本周66.7吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周50，基差继续走强。当前乙二醇静态基本面偏好，目前产业链库存已经处在较低水平，另外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。乙二醇供应恢复基本兑现，另外虽然聚酯降负，但乙二醇实际平衡表累库压力并不大，9月前仍处在一个偏平衡的状态，此外在聚酯工厂的挺价政策下，下游聚酯利润修复，一定程度上也为上游乙二醇价格的上涨打开了空间。乙二醇9月之前供应难见明显增量，加上现实低库存加持，预计短期延续偏强表现，拐点关注盘面资金动向。 纯苯：本周石油苯开工率80.59%，较上周增长1.46%，周内独山子石化等装置重启，增量来自部分炼厂的产量提升，山东两套重整非计划停车，北方华锦等装置计划内检修。下游整体压力缓解，周内开工持稳，后续计划检修仍偏多，需求趋弱为主。港口库存小幅累积，在3（+0.9）万吨，市场预期仍有累库空间。 估值方面，阶段利空兑现较为充分，本周纯苯相对估值变化不大，匹配其基本面格局，预计估值继续震荡运行为主。 纯苯自身基本面暂无新的矛盾点，后续重点关注下游和原料动向，下游检修的兑现会继续打压纯苯估值，但空间较为有限，而原油及成品油若出现大波动，会对纯苯绝对价格产生较大影响。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在