专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，在资金推动下，化工版块继续大幅上行，之前表现一直较弱的乙二醇周五也加入了拉涨行列。 近期化工品大幅上涨主要有以下几个原因：一、原料价格强劲。除了原油之外，诸如PP的成本丙烷、丙烯、甲醇，PTA的成本PX；苯乙烯的成本纯苯以及PVC的成本电石等均大幅上涨。二、市场预期化工品需求好转。一方面国内传统金九银十旺季即将到来；另一方面海外尤其是印度对部分品种，比如尿素的进口需求较为旺盛。三、进出口扰动较大。诸如塑料和甲醇传言伊朗出口减少，以及尿素、PVC和PP出口增加等。四、市场担忧部分品种，诸如合成橡胶、20号胶以及高硫燃料油，是否有足够的交割品。五、资金交易滞胀逻辑，轮番拉涨商品，尤其青睐期货贴水大或者绝对价格低的品种。比如化工品中的尿素、PP、PVC、天然橡胶等等。 价格快速拉涨后，部分化工品下游出现明显负反馈，比如天然橡胶基差大幅走弱；PVC成交显著下降；LPG下游PDH装置负荷快速下调；苯乙烯PTA乙二醇下游尽管负荷维持但利润压缩严重，拿货积极性不高等等。由于市场对即将到来的消费旺季仍抱有很大的期望，再加上主力01合约距离交割较远，因此市场并不一定交易需求负反馈。另外也需要注意部分基本面并不那么完美的品种继续追高或有风险，诸如PVC、乙二醇、天然橡胶等。 长线看，塑料、苯乙烯、PTA、高硫燃料油以及丁二烯橡胶可以作为多头进行配置。塑料主要由于供应增速低 （无新产能以及进口少）；PTA和苯乙烯主要由于成本PX和纯苯仍将保持强势（PX、纯苯产能投放不及下游）；高硫燃料油以及丁二烯橡胶则主要由于仓单量少。 原油：本周油价震荡向上，再次回到前期高点附近，内盘SC由于EFS偏弱且仓单较少仍然偏强，盘中大概升水Brent4美元/桶。月差跟随单边变动，裂解价差高位震荡。本周上涨主要有以下几个利多因素：1）本周EIA周度数据显示，8月25日当周原油产量持稳于1280万桶/日，原油库存减少1058.4万桶，汽油隐含需求906.8万桶/日，报告整体偏多；2）市场普遍预计沙俄会进一步延长减产期限；3）宏观面，国内出台一系列房地产和存贷款利率利多的政策；美国公布的一系列经济数据表现一般，加息预期放缓，8月ADP就业人数增加17.7万 人，低于前值和预估值。美国二季度GDP季调后环比折年率修正值2.1%，低于初值和预估值。8月26日当周初请失业金人数录得22.8万人，为7月29日当周以来新低，低于前值和预期值。美国核心PCE物价指数月率，连续第二个月录得上涨2%，与预期和初值相同。展望后期，美国汽油消费旺季接近尾声阶段，关注柴油需求，短期油价仍维持高位震荡，关注晚间的非农数据和沙俄产量政策的最终决定。 沥青：本周一中石化价格基本持稳。Bu2311基本跟随原油变动，但弱于原油，裂解价差由于SC偏强，维持区间震荡，上周厂库去库山东地区去库，社会库去库。山东地区，源润开工生产沥青，但齐鲁石化间歇转产渣油四五天，区内开工小幅减少。月底主力炼厂合同出货较为集中，周内库存继续减少。华东地区，主力炼厂间歇生产，整体供应压力可控。需求方面，本周部分地区受阴雨天气影响，需求较为平淡，业者刚需低价货源成交为主。中石化有优惠政策，且船发尚可。供应增加需求没有明显改善，整个市场情绪仍然偏悲观，单边关注原油价格变动。 聚酯产业链：PTA：供应方面，本周PTA装置基本上没有变动，负荷在82.3%附近。需求方面，本周有两套装置开启，目前均生产聚酯切片，一套瓶片装置停车，综合负荷提升至93.2%附近。PTA库存水平中性，TA2401基差本周维持在50元/吨左右。原料PX方面，供需变化不大，进口偏低下维持紧平衡格局，汽油利润仍在高位，对PX有支撑，PX-石脑油价差本周修复至430美元/吨，PTA现货加工费233元/吨左右。产业链利润方面本周PX利润抬升，PTA利润震荡，下游聚酯利润有所压缩。综合来看，PTA供应持续偏高运行，但是聚酯的高开工支撑了PTA需求，PTA整体供需格局平衡。9月份目前看是平衡偏宽松格局，当前原料偏强，商品市场多头情绪主导，PTA在低加工费有进一步冲高的可能。 短纤：供给端，开工率维持在87.4%左右，高位运行。需求端纯涤纱负荷提升，成品库存有所去化，原料备货意愿增加，需求有所转好。产销有所改善，短纤工厂库存有望去化。总体来看，近期短纤供需上的变化在于需求有所转好，预计9月以前环比改善，近期原料PTA表现更强导致短纤利润压缩，需求改善下预计短纤利润有提升空间。 乙二醇：供应方面，截至8月31日，乙二醇整体开工负荷在65.44%（较上期上涨0.47%），其中煤制乙二醇开工负荷在67.91%（较上期上涨5.48%），国内供应持续高位。港口方面，本周到港预报21.9万吨，再度大幅提升，8月进口压力较大。需求端，本周聚酯负荷提升至93.5%，终端织造负荷继续小幅回升至72%，终端 逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。乙二醇港口库存本周116.7吨，库存绝对量偏高，压力较大。EG2401基差-135左右，基差偏弱。总体来看，目前乙二醇从供需的角度看驱动较弱，加上现实的库存压力较大，价格表现相对偏弱。近期商品市场整体受到多头资金青睐，乙二醇虽然供需驱动弱，但价格低位，下方支撑较强，在供需没有进一步恶化的情况下，有一定上涨预期，不过空间有限。 甲醇：本周国内上游开工为72.35%，环比稳定，同比偏高，后期检修预期增加。8-9月到港升至高位，四季度进口预期一般。下游烯烃方面，沿海大部分装置开工稳定，宝丰三期下游装置陆续试车，烯烃采购需求好于去 年同期。传统需求近期维持较好水平。港口库存水平本周累积，同比略偏高，内地库存偏低。总体来看，甲醇需求预期好于供应，期货短多为主。 尿素：近期尿素日产量在15.84万吨，环比下降，同比接近持平。近期检修增加，短期日产将下降。从下游来看，9月农业小麦用肥增加，工业需求持续好转。出口方面，印度8月招标总量在170万吨以上，中国货源参与量高于预期，本周港口继续集港，累库至65万吨，出口需求较好。国内企业预收订单天数水平尚可。企业库存环比下降，同比偏低。短期市场受工业需求好转和出口高预期支撑，长期风险仍存在，价格预期短多长空。 聚烯烃：受原料价格走强以及市场情绪带动下，聚烯烃价格上涨，相比而言PP的涨幅要强于PE。 PE整体负荷提升，PE内盘供应增加。前期除标品外多个品种进口窗口打开，但部分船只到港有延期预期，近期PE进口压力不大。PE逐渐进入传统需求旺季，下游需求好转，新订单陆续跟进，厂家逢低适量补库。PE整体库存压力不明显，生产企业库存处于往年正常水平，社会库存呈去化趋势。PE下游需求好转，整体库存压力不明显，PE价格易涨难跌，关注下游需求的实际好转情况。 本周PP整体负荷环比小幅下滑，近期宝丰三期、东华茂名以及华亭煤业陆续开车，PP供应预期增加。PP需求好转，整体开工环比提升，下游BOPP新订单持续跟进，成品库存去化，厂家按需备货。PP上游生产企业库存去化，贸易商备货意愿提升。丙烷供应压力不大，再加上需求旺季即将到来，丙烷价格预计继续走强，受丙烷价格带动丙烯价格走强，PP成本端增强。PP供需双增，成本端强劲，PP价格将会继续上涨，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 综合来看，PE下游需求好转，整体库存压力不明显，PE价格易涨难跌，关注下游需求的实际好转情况。PP供需双增，成本端强劲，PP价格预计将会继续上涨，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 PVC:供应：PVC开工率74.02%，下降0.43个百分点。电石价格近期提升略显著，受PVC开工负荷提升影响， PVC利润走低，装置检修量总体趋势向下，预期上游开工将保持略高水平，9月中下旬有一定检修量。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，当前正在进入需求旺季，下游开工较前期略有提升，总体水平仍然较低。 库存：PVC库存41.16万吨，去库0.29万吨。检修量逐渐下降，供应尚可，需求略有提升，近期库存连续三周小幅去库，仍然维持在高位。 预期：PVC供应预期将保持当前水平，下游需求在旺季前略有提升，出口近期保持良好，库存处于高位。当前快速出台的一些列房地产相关政策对市场市场有积极影响，且成本不断抬升对价格有支撑作用，因此预期价格 偏强，应当关注库存变化反应出的真实需求情况。 苯乙烯：供应方面，本周检修基本维持，华南短停装置已恢复，东北新增12万吨检修装置，国内供应略微增加，开工环比提升至71.66%（+1.37%）。需求方面，下游利润情况仍不佳，ABS开工维持高位，EPS开工提升，PS开工低位延续，其中PS因供给减少提价相对顺畅，加权开工率小幅上行至67.96%，目前下游企业压力较大、采购积极性下滑。总体看，供需走弱，现货流通速度放缓，周内厂库累积至13.23万吨（+0.22万 吨），港口库存低位反弹至7.44万吨（+2.11万吨）。 估值方面，原油价格走高，汽油价格震荡，纯苯前期交割补货行情结束，且下游明显走弱，价格受压制略有回调，成本支撑不变。苯乙烯非一体化利润在-627元/吨、PO/SM生产利润在-171元/吨，情绪带动下后半周化工品大幅上涨，苯乙烯涨幅超过纯苯，利润有所修复但不具备可持续性。期现双向回归，基差略走弱。 目前来看，苯乙烯需求走弱更为明显，但基本面驱动仍不够强劲，低估值和低库存现状提供较强支撑，原料也并未发生大跌行情，情绪带动下价格跟随化工板块走高，短期利空不足，预计下周苯乙烯继续跟随板块向上运行。 天然橡胶：周五，天然橡胶及20号胶期货涨停，RU主力突破14000元/吨大关。近期天然橡胶基本面利多频出，包括轮胎高频数据走好、8月重卡销售数据好转、国内天胶库存高位小幅松动、泰国天胶出口下降、浓乳需求好转导致部分工厂由全乳胶转产浓乳以及国家天胶轮储等等。尤其是，昨日有消息称，日本近期在全球范围内大量收购天然橡胶。另外，近期宏观资金做多商品热情高涨，商品轮番上涨。天胶由于绝对价格低，也受到了资金的青睐。但在天胶迎来久违大涨之际，我们也留意到，国内天然橡胶库存仍然极高；2401合约升水现货幅度较大；以及期货拉涨后现货跟涨力度弱，基差显著走弱等等。建议投资者在追涨的同时留意风险，控制好仓位。 丁二烯橡胶：周五，丁二烯橡胶期货涨停。丁二烯橡胶交割品数量稀少。国内高顺顺丁胶产能仅170万吨，交割品产能更是只有85万吨。由于合成胶直销比例大，因此市场流通货源少，目前仅有4000吨左右。大部分货源掌握在上游企业手中。而丁二烯橡胶厂库中只有浙江传化一家生产企业，其余均为贸易商。因此丁二烯橡胶是天然的多头品种，上市之初期货便升水较大。合成胶自身基本面矛盾不突出，供需双旺。即使小幅累库，但顺丁胶库存绝对水平不高，生产厂家也有意推涨价格。原料丁二烯同样供需双旺，但其库存稍有压力。近期由于资金对冲交易，商品普遍大幅上涨，合成胶也跟随上涨。由于交割品问题，丁二烯橡胶长期可以作为多头配置。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、