宏观周报：社融信贷偏弱

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：社融信贷偏弱 2024年7月14日 社融信贷偏弱 摘要 实体经济：受高温多雨部分工程停工影响，投资行业整体需求延续偏弱表现，黑色库存小幅下降，表需略有回升；水泥磨机开工负荷有所上升，沥青出货量平稳。消费方面，暑期出行高峰，一线和主要二线城市地铁客运量上升，拥堵延时指数回落。商品房销售面积回落，乘用车销量保持平稳。 重要数据：6月社融同比少增主要是人民币贷款的拖累，政府专项债券同比是正向拉动。6月新增政府专项债8487亿元，比去年同期增加3116亿元，环比5月减少3779亿元。政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 金融机构新增人民币贷款比上年同期减少9200亿元，分项来看，住户贷款同比减少3930亿元，短期和中长期分别同比减少2443、1428亿元。6月房地产销售边际有改善，有年中促销季节性改善、政策发力等多方面因素影响，但是房贷利率的下行导致新老贷款价差拉大，刺激“提前还贷”的现象也持续存在。企业贷款同比减少6503亿元，短期和中长期分别同比减少749、6233亿元。票据同比增加并不多，6月下旬3个月国股转贴现利率明显上行。除了高基数的影响，政策上严厉规范“手工补息”、“挤水分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。 货币方面，M1和M2同比增速持续下行，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。 下周关注：二十届三中全会7月15日至18日召开、中国6月经济数据（周一）、欧洲央行利率决议（周四） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 GDP（%） 当季 5.30 5.20 4.90 6.30 工业增加值（%） 当月 5.60 6.70 4.50 7.00 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 社零（%） 当月 3.70 2.30 3.10 5.50 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 固定资产投资（%） 累计 4.00 4.20 4.50 4.20 3.00 2.90 2.90 3.10 3.20 3.40 3.80 制造业投资（%） 累计 9.60 9.70 9.90 9.40 6.50 6.30 6.20 6.20 5.90 5.70 6.00 基建投资（%） 累计 5.70 6.00 6.50 6.30 5.90 5.80 5.90 6.20 6.40 6.80 7.20 房地产投资（%） 累计 -10.10 -9.80 -9.50 -9.00 -9.60 -9.40 -9.30 -9.10 -8.80 -8.50 -7.90 出口（%） 当月 8.60 7.60 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 CPI（%） 当月 0.20 0.30 0.30 0.10 0.70 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 PPI（%） 当月 -0.80 -1.40 -2.50 -2.80 -2.70 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 社融（%） 8.10 8.40 8.30 8.70 9.00 9.50 9.50 9.40 9.309.00 9.00 8.90 9.00 人民币贷款（%） 8.30 8.90 9.10 9.20 9.70 10.10 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 M1（%） -5.00 -4.20 -1.40 1.10 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 M2（%） 6.20 7.00 7.20 8.30 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重要经济数据 社融存量同比增速为8.1%，较前值回落0.3个百分点 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00012 60,00011 50,00011 40,000 10 30,000 10 20,000 10,0009 09 -10,0008 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月份社会融资规模增加32982亿元人民币，比上年同期减少9283亿元。人民币贷款增加21960亿元人民币，比上年同期减少10453亿元。社融存量同比增速为8.1%，较前值回落0.3个百分点。 6月社融同比少增主要是人民币贷款的拖累，政府专项债券同比是正向拉动。6月新增政府专项债8487亿元，比去年同期增加3116亿元，环比5月减少3779亿元。政府债发行再度放慢，且值得关注的是，6、7月有部分省市新增专项债未披露项目投向，用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增债发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。 6月社融同比少增主要是人民币贷款的拖累，政府专项债券同比是正向拉动 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 70,000社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,000社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 35000 2024-06 2023-06 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/06 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 “手工补息”、“挤水分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 金融机构新增人民币贷款比上年同期减少9200亿元，分项来看，住户贷款同比减少3930亿元，短期和中长期分别同比减少2443、1428亿元。6月房地产销售边际有改善，有年中促销季节性改善、政策发力等多方面因素影响，但是房贷利率的下行导致新老贷款价差拉大，刺激“提前还贷”的现象也持续存在。企业贷款同比减少6503亿元，短期和中长期分别同比减少749、6233亿元。票据同比增加并不多，6月下旬3个月国股转贴现利率明显上行。除了高基数的影响，政策上严厉规范“手工补息”、“挤水分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。 M1和M2同比增速持续下行 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 票据融资 非金融性公司:中长期 非金融性公司:短期 企业中长期/企业新增信贷 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 资料来源：Wind，光大期货研究所 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 货币方面，M1和M2同比增速持续下行，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。 中国6月CPI同比0.2%，前值为0.3% 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 20 CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 1.50 1.0015 0.5010 0.005 -0.500 -1.00-5 3.0 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 -1.50 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 -1.0 中国6月CPI同比0.2%，前值为0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降 0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要是受到食品价格由上月持平转为下降0.6%的影响。 食品中，受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。基本面上，生猪供给下降、下半年终端需求好转都对未来猪价 形成利多，猪价仍有继续上行的空间。 非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.0%；受“618”促销等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%—1.3%之间；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同 图表：CPI分项同比（单位：%） CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 5.0010.00 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来