油脂月报：宽幅震荡，等待驱动

宽幅震荡，等待驱动 油脂月报 2024/07/05 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 马棕：本月油脂先落后涨，期间菜油波动幅度最大，因前期交易菜籽欧洲减产及面积下降，菜籽油的估值相对较高。6月初以来因加菜籽、美豆产区天气较好，马棕进入累库周期，油脂前期回调走势，菜油估值较高回调力度较大，棕榈油因产地及销区库存偏低回调力度较小。本月后期，因美豆、加菜籽面积报告利空出尽，欧洲再次下调当地菜籽产量，触发空头回补，叠加棕榈油有印尼关税事件及下半年棕榈油增产或不及预期的消息面交易，油脂月末及7月初快速反弹。展望后市，6月马棕预计小幅累库10万吨以内，下半年的棕榈油产量及出口量成为市场关注焦点。一方面，去年的厄尔尼诺现象或对下半年棕榈油产量造成延迟减产影响，下半年进入拉尼娜之后，棕榈油产量则有可能因降雨过多影响产量。另一方面，油脂逐步进入补库周期，巴西因生物柴油的豆油使用量增加，而压榨量未能快速提升，其往年逾100万吨的豆油出口可能下滑，对棕榈油的出口形成积极影响。 国际油脂：6月欧盟27国预计菜籽产量同比下降89万吨，5月预计同比下降63万吨。预计油籽总产量增加27万吨，因葵籽种植面积增加，预计增产96.5万吨。加拿大统计局调查24/25年度菜籽播种面积2200.7万英亩，农业部3月预估播种面积2139.5万英亩，23/24年度加拿大播种面积为2208.2万英亩，市场预期24/25年度播种面积2160万英亩。报告不及市场及3月预期，面积同比微幅下降。USDA公布6月美豆调查种植面积为8610万英亩，意味着面积同比增加2.99%，报告小幅利好，由于去年单产较低，今年单产或恢复，总产量可能有500万吨以上增幅。 国内油脂：国内油脂库存本月季节性上升，主要是棕榈油进口增加及大豆、菜籽压榨量增加。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，预计后期豆油、菜油库存在7、8月见顶，高峰库存与2023年持平。 观点小结：油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期棕榈油出口。因需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，叠加大豆、菜籽生长季天气交易，油脂偏强，近期保持偏多思路，中期做空则需关注马棕产量、原油等。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：200元/吨Y：130元/吨OI：60元/吨 马棕对盘利润：-282元/吨，生柴价差高，绝对价位高 累库季节，需求较好 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 -1 0 +1 简评 基差走弱 绝对及相对价位略高 棕榈油逐步进入累库季节 北美生长季 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期棕榈油出口。因需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，叠加大豆、菜籽生长季天气交易，油脂偏强，近期保持偏多思路，中期做空则需关注马棕产量、原油等。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 近多远空 油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期棕榈油出口。因需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，叠加大豆、菜籽生长季天气交易，油脂偏强，近期保持偏多思路，中期做空则需关注马棕产量、原油等。 套利 套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.32 2.276 产量 17.85 18.15 18.39 19 19 19 进口 1.3 1.24 0.94 0.8 0.8 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.04 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.28 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.49% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.83 17.79 17.69 产量 73.28 73.01 78.00 79.28 79.31 79.99 进口 46.86 41.60 47.12 46.40 46.40 46.62 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.43 77.44 79.08 出口 48.56 43.90 49.52 48.39 48.40 48.54 期末库存 15.09 16.42 17.79 17.69 17.66 16.68 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.06% 14.03% 13.07% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.28 产量 60.06 60.03 59.60 62.37 62.41 65.37 进口 11.70 11.35 10.96 10.63 10.61 11.24 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.33 61.36 64.60 出口 12.61 12.44 11.71 11.40 11.35 12.05 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.28 5.31 5.25 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.26% 7.30% 6.84% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 1.02 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 17.90 17.90 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 1.02 1.02 0.97 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 5.64% 5.64% 5.15% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.12 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 33.97 34.01 33.68 进口 6.33 5.13 6.89 7.61 7.61 7.33 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.52 33.52 34.16 出口 6.42 5.21 6.54 7.77 7.77 7.49 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.45 3.45 2.81 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.36% 8.35% 6.75% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.59 产量 6.24 6.44 7.22 7.29 7.29 7.10 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.15 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.00 9.00 9.30 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.59 1.59 1.08 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.63% 17.63% 11.62% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2407（林吉特/吨）图2：马棕07基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 06/20 06/06 05/23 05/09 04/24 04/10 03/27 03/13 02/28 02/14 01/31 01/17 01/03 12/19 12/05 11/21 11/07 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 3400 基差FCPON24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 700 600 500 400 300 200 100 6/26 6/16 6/6 5/27 5/17 5/7 4/27 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 12/19 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 马棕2107马棕2207马棕2307马棕2407 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 7/1 6/24 6/17 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 p2009p2109p2209p2309p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 04/12 04/01 03/21 03/10 02/28 02/17 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12/12