招期农产品棉花中期报告：棉价震荡筑底

期货研究报告|商品研究 棉价震荡筑底 ——20240711招期农产品棉花中期报告 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2024年7月11日 012024年上半年棉花走势 ICE美棉方面，第一季度市场主要交易美国陆地棉出口销售数据利多，尤其是中国市场对美棉进口需求驱动了国际棉价整体走强。自USDA2024年5月供需报告对新作棉花产量超预期上调后，美棉期价承压连续走弱，现货市场对该数据解读产生阶段性分歧。 第二季度起，市场中的各种利空驱动陆续被资金主动交易。基于市场对全球棉花新作产量调高超出预期的背景下，CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率连续下跌至零轴以下，并由此导致棉价维持下跌动能。 2024年上半年国内郑棉期价先扬后抑。在春节前后，市场普遍认为纺织下游订单有机会转好，但现实情况不及市场预期，随后郑棉期价在春节后开始表现为走弱。本年度初期，国内棉花结转库存较高对总供应量形成利空驱动，即使产量同比上年下降也难改国内现货供应整体宽松的格局，下游纺企采购维持随用随买策略。 国内棉花消费和下游产品出口数据不及预期，终端市场纺织服装订单减少，产业链上棉纱成品库存和坯布成品库存连续升高，产品出现新一轮滞销和累库压力。伴随北半球主要产棉国家新作种植进入正式阶段，市场对美国、印度、中国的主要产棉区气候变化持续关注，期待市场有机会交易天气升水逻辑支撑国际棉价有所走强。 02全球棉花供需情况分析 本年度全球棉花供应总量宽松，市场关注消费恢复变化。2023/24年度全球棉花期初库存80.67百万包，同比提高8.04%；产量113.78百万包，同比降低2.26%；进口量43.52百万包，同比提高15.59%；消费总计113.07百万包，同比提高1.23%；出口量44.28百万包，同比提高19.32%；期末库存80.97百万包，同比提高0.37%；总供给量237.97百万包，同比提高4.04%；库销比71.61%，同比降低0.84%。 2015/16 110.76 96.20 35.42 112.29 34.97 0.20 94.91 2016/17 90.34 106.66 37.70 116.18 37.91 0.21 80.40 2017/18 80.26 123.78 41.15 122.75 41.58 0.12 80.74 2018/19 81.10 118.56 42.43 120.46 41.65 0.04 79.95 2019/20 80.23 121.02 40.56 103.73 41.08 -0.06 97.05 2020/21 98.21 111.50 48.68 123.31 48.83 -0.06 86.30 2021/22 77.67 114.49 42.96 116.11 43.19 -0.60 76.42 2022/23 74.67 116.41 37.65 111.70 37.11 -0.73 80.67 2023/24 80.67 113.78 43.52 113.07 44.28 -0.35 80.97 2024/25 80.97 119.14 44.95 116.94 44.95 -0.32 83.49 新作产量提高导致国际棉价整体下跌，全球消费增长预期仍待进一步验证。2024/25年度全球棉花期初库存80.97百万包，同比提高0.37%；产量119.14百万包，同比提高4.71%；进口量44.95百万包，同比提高3.29%；消费总计116.94百万包，同比提高3.42%；出口量44.95百万包，同比提高1.51%；期末库存83.49百万包，同比提高3.11%；总供给量345.06百万包，同比提高2.98%；库销比71.4%，同比下降0.30%。 指标名称 全球:棉全球:棉全球:棉全球:棉花: 花:期初库存 花:产量花:进口 国内消费全 球:棉全球:棉全球:棉 总计 花:出口花:损耗 花:期末库存 印度棉花市场方面，MSP最低收购保护价格继续提高，在供应端提振籽棉价格信心。 2023/24：期初库存同比提高34.76%，产量下降0.38%，进口量下降45.09%，消费量提高3.33%，出口量提高100%，期末库存提高1.33%。 2024/25：期初库存同比提高1.33%，产量下降4.58%，进口量提高57.89%，消费量提高1.61%，出口量下降13.64%，期末库存下降5.23%。。 巴西棉花市场方面，产量延续正增长，在改善棉花质量过程中与美棉竞争抢占市场份额。 2023/24：期初库存同比提高95.61%，产量提高24.32%，进口量持平，消费量下降0.32%，出口量提高86.19%，期末库存下降22.94%。 2024/25：期初库存同比下降17.96%，产量提高14.62%，进口量持平，消费量提高6.45%，出口量提高0.81%，期末库存提高35.92%。 本年度美棉供应不足，上市初期被资金交易减产事宜。2023/24年度美国棉花期初库存4.25百万包，同比提高；产量12.07百万包，同比下降16.59%；消费量1.85百万包，同比下降9.76%；出口量11.8百万包，同比下降7.6%；期末库存2.85百万包，同比下降32.94%。 新作产量大幅提高，国际消费市场恢复整体不及预期，市场资金果断做空美棉价格。2024/25年度美国棉花期初库存2.85百万包，同比下降；产量16.0百万包，同比提高32.56%；消费量1.9百万包，同比提高2.7%；出口量13.0百万包，同比提高10.17%；期末库存4.1百万包，同比提高43.86%。新作年度开始，美棉产量显著提高后对现货价格形成直接利空影响。 指标名称 棉花:期初库存:美国 棉花:产量:美棉花:国内消费总计:美国棉花:出口:美 棉花:期末库存:美国 2015 3.65 12.89 3.45 9.15 3.80 2016 3.80 17.17 3.25 14.92 2.75 2017 2.75 20.92 3.23 16.28 4.20 2018 4.20 18.37 2.98 14.84 4.85 2019 4.85 19.91 2.15 15.51 7.25 2020 7.25 14.61 2.40 16.35 3.15 2021 3.15 17.52 2.55 14.48 4.05 2022 4.05 14.47 2.05 12.77 4.25 2023 4.25 12.07 1.85 11.80 2.85 2024 2.85 16.00 1.90 13.00 4.10 国国 03国内棉花供需情况分析 根据海关总署数据，2024年5月我国棉花进口量26万吨，环比（34万吨）减少8万吨，减幅23.5%；同比（11万吨）增加15万吨，增幅139.0%。 2024年我国累计进口棉花165万吨，同比增加234.8%。2023/24年度(2023.9-2024.8)累计进口棉花275万吨，同比增加159.4% 截止本年度，目前我国棉花进口棉总量大幅提高。2023/24年度进口棉花总量310万吨，同比提高116.78%。目前国内进口棉国别占比中最大的仍是美国。 在前几年，巴西棉花借助中美贸易谈判背景下，加大本土棉花种植面积并提高产量，并顺势对中国加大出口且成为最大的受益方之一。巴西棉花年产提高趋势稳定。国内纺企在生产纺纱中认为巴西棉质量相比美棉仍有不足，尤其是中高端产品纱线倾向优选美棉，从而美棉重新抢回市场份额。 今年以来，我国对进口棉纱需求量显著提高，尤其终端订单源自美国市场的需求。 根据海关数据统计，2023年棉纱线进口量168万吨，同比上年117万吨提高43.59%，较前6年均值181.67万吨下降7.52%。2024年5月我国棉纱进口量12万吨，同比减少约1万吨，减幅为9.0%；环比持平。2024年1-5月累计进口棉纱67万吨，同比增加23.3%。2023/24年度(2023.9-2024.5)累计进口棉纱132万吨，同比增加55.29%。 在棉纱线替代品市场方面，2023年合成纤维纱线进口总量同比上年基本持平。2023年合成纤维纱线进口总量20.43万吨，同比上年20.38万吨提高0.26%，较前6年均值26.12万吨下降21.76%。2024年5月，合成纤维纱线进口总量9.14万吨，较去年同期7.64万吨有所提高。 在进口棉纱国别方面，主要以越南、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、印度为主，其中越南棉纱进口总量占比最大，乌兹别克斯坦占比次之。 在棉纱市场生产加工环节中，国内投资者对上述国别棉纱产能、开机率、新订单等情况保持密切跟踪和关注。 2023/24年度开始，国内棉花期初库存569万吨，同比上年度提高仅有0.89%，但期末库存658万吨，同比上年度提高15.64%，市场到年度末期的结转库存较高，在近10个年度中仅低于2015/16和2016/17两个年度，库存压力位列前三。 2024/25年度国内棉花期初库存1431万吨，同比下降3.31%，较近6年均值提高3.35%；期末库存619万吨，同比下降5.93%，较近6年均值提高6.24%。国内棉花库存总压力同比有所下降，市场供应量表现为宽松。市场开始关注国储棉政策动向，当前普遍认为郑棉期价仍不具备国储棉参与市场的条件，同时国内保税区及港口的进口棉库存总量充足，对国内棉花现货价格也有利空影响。 今年以来，国内棉纱和坯布库存持续提高，市场消费不及预期导致棉纺下游的成品库存去库压力较大。 据BCO数据，2024年5月国内纱线库存天数27.53，显著高于去年同期20.67和前5年均值23.73；同期，坯布库存天数30.95，同时低于去年同期38.41和前五年均值31.03。在棉纺产业库存链条环节中，纱线库存压力明显大于坯布库存，纱线现货价格与棉花价格呈现正相关，新订单不足导致纱线库存积压 观察棉纺采购经理人指标数据，棉花和棉纱库存数据处于较高水平，库存压力明显。 在郑商所郑棉期货仓单含有效预报数据，截至2024年6月28日，棉花期货仓单13001张，有效预报1006张，小计14007张，折算棉花现货数量60.23万吨，显著低于前三年同期。 2018年至2023年，我国纱线产量整体呈现下降趋势，其中仅有2021年产量同比提高3.81%，其他年度皆为负增长。据国家统计局数据，2023年我国纱线产量1988.35万吨，同比上年下降14.8%，较近6年均值2426.91万吨下降18.07%。截至2024年5月，国内纱线产量小计672.8万吨，约占去年总产量的28.81%，低于去年同期627.71万吨。 据国家统计局数据，2023年我国坯布产量275.7亿米，同比上年325.04亿米下降15.18%，较近6年均值365.24亿米下降24.52%。截至2024年5月，国内坯布产量小计85.9亿米，约占去年总产量的31.16%，高于去年同期85.57亿米。国内坯布产量同比去年数据大于纱线市场，下游终端市场整体情况略优于中游环节 今年以来，纯棉纱厂开机率同比去年同期整体偏低，自今年春节初期起，市场密切关注纱线新订单和开机率变化情况，海外和国内订单不足是导致数据下降的主要原因之一 我们进一步跟踪贴近终端市场上游供应链的坯布市场情况，国内坯布产量环比下降，与2023年市场需求较为接近，并且皆低于前6年同期水平。 2012年开始，国内纺织业利润总额变化率由前10年高速增长逐年转为负增长或低速正增长，行业红利时代暂时告一段落。2023年国内纺织业利润839.5亿元，同比下降8.24%，较前五年均值1179.32亿元有所下降。同期，纺织服装、鞋、帽制造业利润613.8亿元，同比下降12.93%