能源周报：市场气氛相对回暖，动力煤价格回弹上涨

动力煤：市场气氛相对回暖，动力煤价格回弹上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价860.7元/吨，较上周+1.60%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.51%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2649.5万吨，环比减少66.8万吨；南方港口合计库存报914.02万吨，环比+2.01%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240704）报12168万吨，环比（20240627）增加107万吨，库存可用天数最新报27.1天，环比-0.6天。供应端：目前煤矿生产仍以安全为主，多数煤矿处于正常生产状态，产量暂无明显变化。近期动力煤线上竞拍流拍现象相对减少，整体成交价格涨跌互现，市场气氛略显平静。需求端：电煤方面，电厂日耗有所提升，库存虽有下降但仍处高位，多以消耗自身库存和长协保供为主。个别电厂有高卡煤采购需求，非电市场甲醇价格持续推涨，市场买兴氛围良好；水泥市场价格变化不大，维持刚需采购；钢材市场价格小幅下调，采买略有减少。 双焦：焦炭市场平稳运行，焦煤市场价格涨跌互现。周末日照准一报价2060元/吨，环比持平。焦炭暂无变化，焦化行业整体开工较稳，个别企业受环保检查影响，生产负荷小降，大部分焦企出货顺畅，暂无库存压力，同时多焦煤按需采买。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价2110元/吨，环比持平。焦煤市场价格波动不大，部分配焦煤种线上竞拍存流拍现象，主流煤种价格涨跌两难，焦炭成本面支撑有限。钢企方面，本周末螺纹钢报价3470元/吨，环比-1.42%；本周全国247家钢厂日均铁水产量238.22万吨，环比-0.43%。铁水产量窄幅降低，钢厂对焦炭采买需求较好，但本周仍处淡季，终端需求有限，部分成品材价格下调，钢材市场成交情况逐渐欠佳，对焦炭价格形成一定制约。 原油：巴以和谈进展积极，美国降息预期增强，本周油价先跌后涨。本周大西洋飓风贝丽尔的影响减弱，未对美国墨西哥湾地区原油生产造成明显影响，且美国原油在上周出现增产，对油价形成了打压。除此之外，本周巴以和谈有积极信号传出，风险溢价部分回吐。下半周，美国的原油及汽油库存持续降低对油价有所支撑，缓和的通胀压力强化了降息的需求，油价有所回弹。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价87.42美元/桶，环比-1.29%；WTI原油周度均价82.13美元/桶，环比-1.56%。 天然气：24H1俄罗斯对欧管道气出口量同比增长27%。根据俄罗斯财政部的数据，今年上半年，俄罗斯能源销售收入与2023年同期相比增长了近70%。据俄罗斯《生意人报》报道，2024年上半年，俄罗斯液化天然气出口同比增长2.7%，达到1679万吨，其中对欧盟国家的出口量最大，同比增长6.3%，达970万吨；今年上半年，俄对欧洲管道天然气出口量约达155亿立方米，与去年同期相比增长27%。本周，欧洲TTF天然气价格31.24欧元/兆瓦时，较上周下降5.3%；美国NYMEX天然气期货价格2.33美元/百万英热，较上周下跌4.0%；亚洲JKM天然气价格12.37美元/百万英热，较上周价格下降1.1%；国内液化天然气出厂价为4518元/吨，较上周上涨0.9%。 油服：海油工程总包宁波“绿能港”三期LNG接收站项目储罐升顶，本周我们追踪的自升式钻井平台日费率小幅下滑。7月10日,国内最大“半坐地式”储罐中国海油宁波“绿能港”三期LNG接收站项目4号储罐成功升顶，比原计划提前工期20天。宁波“绿能港”三期项目是国家石油天然气基础设施重点工程，主要包括由海油工程自主设计和建造的6座27万立方米储罐及气化、外输、公辅等配套设施，项目建成后年处理LNG规模达600万吨。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.18万美元，较上周变化-0.52%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为28.03万美元，较上周持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为29.46万美元，较上周变化+5.55%； 8000+英尺钻井船日费率为40.21万美元，较上周变化+0.61%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 巴以和谈进展积极，美国降息预期增强，本周油价先跌后涨。本周大西洋飓风贝丽尔的影响减弱，未对美国墨西哥湾地区原油生产造成明显影响，且美国原油在上周出现增产，对油价形成了打压。除此之外，本周巴以和谈有积极信号传出，风险溢价部分回吐。下半周，美国的原油及汽油库存持续降低对油价有所支撑，缓和的通胀压力强化了降息的需求，油价有所回弹。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价87.42美元/桶，环比-1.29%；WTI原油周度均价82.13美元/桶，环比-1.56%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：市场气氛相对回暖，动力煤价格回弹上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价860.7元/吨，较上周+1.60%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.51%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2649.5万吨，环比减少66.8万吨；南方港口合计库存报914.02万吨，环比+2.01%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240704）报12168万吨，环比 （20240627）增加107万吨，库存可用天数最新报27.1天，环比-0.6天。供应端：目前煤矿生产仍以安全为主，多数煤矿处于正常生产状态，产量暂无明显变化。近期动力煤线上竞拍流拍现象相对减少，整体成交价格涨跌互现，市场气氛略显平静。需求端：电煤方面，电厂日耗有所提升，库存虽有下降但仍处高位，多以消耗自身库存和长协保供为主。个别电厂有高卡煤采购需求，非电市场甲醇价格持续推涨，市场买兴氛围良好； 水泥市场价格变化不大，维持刚需采购；钢材市场价格小幅下调，采买略有减少。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭市场平稳运行，焦煤市场价格涨跌互现。周末日照准一报价2060元/吨，环比持平。焦炭暂无变化，焦化行业整体开工较稳，个别企业受环保检查影响，生产负荷小降，大部分焦企出货顺畅，暂无库存压力，同时多焦煤按需采买。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价2110元/吨，环比持平。焦煤市场价格波动不大，部分配焦煤种线上竞拍存流拍现象，主流煤种价格涨跌两难，焦炭成本面支撑有限。钢企方面，本周末螺纹钢报价3470元/吨，环比-1.42%；本周全国247家钢厂日均铁水产量238.22万吨，环比-0.43%。铁水产量窄幅降低，钢厂对焦炭采买需求较好，但本周仍处淡季，终端需求有限，部分成品材价格下调，钢材市场成交情况逐渐欠佳，对焦炭价格形成一定制约。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向