乘用车:政策加码汽车消费,全年有望稳健增长 2024Q2乘用车累计批发629.2万辆,同比+2.6%,环比+10.7%,2024Q2批发销量同环比均有所增长,渠道库存略有增长,库存仍处于健康水平。出口方面,2024Q2乘用车累计出口123.0万辆,同比增长29.0%。2024年乘用车消费呈现两大特征:1)12万以下低端市场、三线和四线城市及以下销量占比提升;2)30万以上高端市场占比提升。展望全年,以旧换新政策落地,中央地方齐发力,有望拉动乘用车换车需求,我们预计2024年乘用车销量有望达到2679万辆,同比+3.0%。 新能源:新能源需求持续向上,插混维持较高增速 2024Q2新能源乘用车批发272.0万辆,同比增长31.7%,环比增长37.2%,新能源渗透率43.2%,同比+9.5pct,环比+8.4pct,2024Q2新能源乘用车销量持续攀升。2024H1新能源乘用车批发470.2万辆,同比增长31.5%,新能源批发渗透率为39.3%,同比提升7.5pct。分动力类型来看,2024年1-5月纯电/插混批发销量分别为222.0/147.9万辆,同比分别增长9.9%/87.1%,渗透率分别为22.7%/15.1%,同比分别变化+0.3pct/+6.4pct,插混销量与渗透率高速提升。分价格带来看,12万元以下以及30万元以上价格带新能源渗透率提升更快。考虑到行业产品迭代加速,叠加以旧换新政策支持新能源汽车消费,预计2024年新能源乘用车销量有望达到1200万辆,新能源渗透率有望达到44.8%。 商用车:盈利结构大幅优化,分红比例有望持续提升 商用车行业销量底部复苏,国内销量增速回升,海外延续增长。出口+天然气带动盈利结构大幅优化,其中天然气卡车销量占比持续攀升,气价有望持续处于低位,看好天然气卡车产业链。出口方面,新兴市场增长有望对冲俄罗斯增量下滑,整体延续稳定增长。商用车竞争格局优、未来资本开支少,龙头公司自由现金流长期优于净利润,且历史分红记录良好,2023年中国重汽/潍柴动力/宇通客车的分红比例分别达50%/50%/183%。看好商用车龙头随行业销量复苏,分红比例继续提升。 零部件:短期扰动不改长期成长 2024年初以来,汽车零部件子行业走弱并跑输汽车行业,市场主要担忧四点:年降、大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动,但是估值已处于过去3年低位。长期来看,技术创新带来新的细分市场成长,出海打开长期空间。智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源,远期看好机器人产业链。出口方面,当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂,2025年之后有望随大客户放量,打开海外空间。 投资建议 1)技术领先+销量兑现的车企:推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等。2)商用车内需出口双增,估值处于历史低位,龙头公司股息率可观。推荐宇通客车、潍柴动力、中国重汽。3)优质汽零公司可通过技术创新打造新的成长曲线,智慧光源和高速连接器应用前景广阔。 推荐电连技术、伯特利、星宇股份、华阳集团、经纬恒润、德赛西威、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份、保隆科技、科博达、继峰股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟。 风险提示:汽车销量不及预期风险,原材料价格上行风险,行业竞争加剧风险,业绩预测偏差风险。 1.乘用车:2024Q2销量增速亮眼,新能源渗透率持续攀升 1.1乘用车:2024Q2批发销量同环比增长,新能源渗透率快速提升 2024Q2乘用车行业批发销量表现亮眼。批发端,2024年4/5/6月批发销量分别为200.1/207.5/221.5万辆,同比增速分别为10.5%/1.2%/-2.3%,2024Q2合计销量629.2万辆,同比+2.6%,环比+10.7%,2024Q2批发销量同环比均有所增长。2024H1乘用车累计批发1197.9万辆,同比增长6.3%。零售端,2024年4/5月上牌量分别为150.4/166.3万辆,同比分别-3.6%/-2.9%,2024年1-5月乘用车累计上牌795.2万辆,同比增长7.9%。 图表1:2024Q2乘用车批发销量同比+2.6% 图表2:2024年1-5月乘用车上牌量同比+7.9% 2024年4-5月渠道库存略有增加,库存水平处于健康状态。回顾行业渠道库存变化,2021年受缺芯影响渠道库存累计减少51.9万辆,2022年行业持续补库,叠加疫情影响,渠道库存累计增加109.3万辆,2023年下半年行业景气度回升,全年渠道库存进一步增加81.1万辆,2024年1-5月渠道库存减少12.5万辆,其中2024年4-5月渠道库存增加8.3万辆,渠道库存略有增加。从库存系数角度来看,2024年6月经销商库存系数1.40,同比+3.7%,环比-2.8%,2024年6月渠道库存系数环比有所下降。 图表3:2024年1-5月渠道库存累计减少12.5万辆 图表4:2024年4-5月渠道库存增加8.3万辆 图表5:2024年6月经销商库存系数1.40 销量结构:12万以下低价和30万以上高端市场扩容。2024年1-5月,12万以下/12-30万/30万以上价格带销量分别为281.7/530.4/162.6万辆,同比分别+10.6%/+4.9%/+17.0%; 销量占比分别为28.9%/54.4%/16.7%, 同比分别+0.6/-1.8/+1.2pct。新能源方面,2024年1-5月,12万以下/12-30万/30万以上价格带销量分别为84.7/215.1/66.1万辆,同比分别+54.3%/+14.8%/+73.6%;销量占比分别为23.2%/58.8%/18.1%,同比分别+3.6/-8.0/+4.5pct。 图表7:新能源乘用车12万以下和30万以上市场份额提升明显 图表6:乘用车12万以下和30万以上市场扩容 三线及以下城市新能源销量占比提升。从线级城市看,2024年1-5月一线城市/新一线城市/二线城市合计乘用车销量占比为57.3%,同比-0.4pct;三线城市/四线城市及以下占比分别为21.6%/21.1%,同比分别+0.6pct/-0.2pct,三线城市销量占比提升幅度最大。 新能源方面,2024年1-5月一线城市/新一线城市/二线城市合计乘用车销量占比为62.8%,同比-3.7pct;三线城市/四线及以下占比分别为21.0%/16.2%,同比分别+1.8pct/+1.8pct,三线城市/四线城市及以下新能源销量占比均有所提升。 图表8:乘用车上牌分线级城市 图表9:新能源乘用车上牌分线级城市 通过分析销量结构,2024年汽车消费具备两大特征:1)12万以下低价格带市场、三线和四线城市及以下销量占比提升,低价格带需求旺盛;2)30万以上高端市场占比提升。该消费特征在新能源乘用车体现更明显。 中国车企加速出海,出口高增抬升销量天花板。2024Q2乘用车累计出口123.0万辆,同比增长29.0%,2024H1累计实现出口233.9万辆,同比增长31.5%。随着国内优质产品的不断推出,产品竞争力逐渐增强,海外出口有望持续贡献增量。 图表10:2024H1乘用车出口233.9万辆 图表11:2024Q2乘用车出口123.0万辆 1.2新能源:2024年新能源乘用车销量有望达到1200万辆 新能源需求持续向上,2024Q2新能源批发渗透率达到43.2%。批发端来看,2024年4/5/6月新能源乘用车分别批发80.6/91.1/100.3万辆 , 同比分别增长32.4%/32.1%/30.7%,2024Q2新能源乘用车批发272.0万辆,同比增长31.7%,环比增长37.2%,新能源渗透率43.2%,同比+9.5pct,环比+8.4pct,2024Q2新能源乘用车销量持续攀升。2024H1新能源乘用车批发470.2万辆,同比增长31.5%,新能源批发渗透率为39.3%,同比提升7.5pct。上牌来看,2024年4/5月新能源乘用车上牌量分别为67.8/79.4万辆,同比分别增长38.6%/42.8%,2024年1-5月新能源乘用车累计上牌321.1万辆,同比增长41.5%,新能源上牌渗透率为40.4%,同比提升9.6pct。 图表12:2024Q2新能源乘用车批发销量272.0万辆 图表13:2024Q2新能源乘用车批发渗透率为43.2% 图表14:2024年1-5月新能源乘用车上牌销量321.1万辆 图表15:2024年1-5月新能源乘用车上牌渗透率为40.4% 插混销量高速增长,渗透率快速提升。2024年1-5月纯电/插混批发销量分别为222.0/147.9万辆,同比分别增长9.9%/87.1%,渗透率分别为22.7%/15.1%,同比分别变化+0.3pct/+6.4pct。分月度来看,纯电渗透率波动较大,整体维持在20%-25%之间;插混呈现持续提升态势,2024年5月渗透率已达到17.8%,同比+8.4pct。 图表16:2024年1-5月纯电/插混销量为222/148万辆 图表17:插电乘用车混渗透率提升速度更快 分价格带来看,低端市场(12万元以下)/中端市场(12-30万元)/高端市场(30万元以上 ) 的新能源渗透率分别为30.1%/40.6%/40.6%,同比分别+8.5pct/+3.5pct/+13.3pct,各价格带均有所提升,低端市场新能源渗透率提升主要系海鸥、元UP等新车上量以及其他车型价格带下探,高端市场新能源渗透率显著提升主要系问界M7、问界M9等车型放量。 图表18:2024年1-5月各价格带新能源乘用车渗透率均有所提升 总量来看,预计2024年新能源乘用车销量有望达到1200万辆,新能源渗透率有望达到44.8%。考虑到2023-2027年新能源购置税减免征收政策仍将保驾护航,各主机厂在技术上推陈出新,产品迭代加速,叠加以旧换新政策支持新能源汽车消费,预计新能源乘用车销量仍将保持快速增长。 图表19:预计2024年新能源乘用车批发销量约为1200万辆 1.3预计2024年乘用车销量有望达2679万辆 以旧换新政策有望拉动乘用车更换需求。2024年4月26日,商务部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知,文件提到对个人报废国三及以下燃油乘用车或2018年4月30日前登记的新能源乘用车,并购买满足相关要求的新能源乘用车/2.0升及以下排量燃油乘用车的消费者分别给予10000/7000元补贴。根据机动车上险数据,截至2023年底,国三及以下燃油乘用车保有量约1371万辆,6年以上车龄新能源乘用车保有量约84万辆,符合报废条件的乘用车合计为1455万辆。考虑到目前车龄最短的国三车运行时间已接近13年,预计车主更新意愿较强。我们认为本次补贴政策的实施有望进一步加速国三及以下高排放乘用车报废,带动乘用车报废率提升,有效推升国内换车需求,预计政策可拉动2024年50-100万辆的乘用车更换需求。 补贴资金超百亿,地方政策陆续出台。2024年5月28日,财政部发布《关于下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知》,文件提到用于2024年汽车以旧换新的补贴金额约为112亿元,其中中央资金约64.4亿元,地方资金约47.6亿元。政策加码汽车消费,通过资金补贴的形式降低消费者的购车成本,目前各地方政府也在陆续出台地方性补贴政策,央地联动推进汽车终端消费需求提升。 2024年乘用车销量有望达到2679万辆,同比+3.0%。2024年行业众多新品于北京车展亮相,新产品周期开启,行业供给持续优化。以旧换新政策有望通过补贴的方式助推下游消费需求提升。在供给和需求向好的背景下,我们预计2024年乘用车销量有望达到2679万辆,同比+3.0%。 图表20:2024年乘用车销量预测 2.商用车:内需底部向上,出口保持增长,估值仍有提升空间 商用车板块经历周期下行,目前行业处于底部回升阶段。内需方面,经济缓慢复苏,库存略有增加,销量同比稳步提升,当前行业销量仍低于中枢水平,未来2-3年有望