油脂周报：风险扰动下降 油脂整体承压下挫

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年7月14日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 风险扰动下降油脂整体承压下挫 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 受美豆跌势拖累，叠加马棕产量有望改善的预期以及国内油脂总库存持续攀升施压盘面，国内油脂期价加速下挫。同时国际油价的下跌进一步增加了油脂市场的下行压力。美国农业部油籽加工月报显示，5月底美国豆油库存为 21.87亿磅，环比下降5.4%，同比下降8.3%，也低于市场预期的22.14亿磅。美豆油国内需求支撑较强。在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。短期来看，美豆油面临的资金抛压小于美豆。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期受到成本下行和国际油价下跌拖累，同时由于豆油面临的库存压力明显大于棕榈油，令豆油期价跌幅扩大。在此前市场情绪充分释放之后，短期题材影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价回吐前期涨幅，走势再度转弱。关注近期国际油脂市场的联动影响，交易逻辑从事件影响向产业端切换，盘面下行压力明显增加。 棕榈油 马来西亚棕榈油总署周三公布的数据显示，马来西亚6月棕榈油库存激增至四个月高位，受出口相比产量大幅下滑推动。库存增加将给棕榈油期价带来压力。MPOB称，马来西亚6月底棕榈油库存较5月增加4.35%，至183万 吨，为2月以来最高水平。6月毛棕榈油产量较5月下滑5.23%，至162万吨，棕榈油出口大幅下滑12.82%，至121万吨。短期来看，随着印尼关税题材降温、天气叙事强度有限，国际棕榈油价格续涨动能不足，市场对马来西亚棕榈油局报告存在偏空预期，也将继续对棕榈油价格构成压力。国内，近期棕榈油相比豆油失去价格优势，随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期。截至2024年7月5日，棕榈油港口库存周比增加5.3% 至45.5万吨。随着棕榈油库存回升预期渐强，随之而来的是，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。在市场情绪释放之后，短期盘面缺乏持续驱动，在基本面的压力下期价持续回吐前期涨幅。 菜籽油 目前加拿大主产区天气适宜，对于油菜籽的生长相对有利。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。随着油脂期价整体转向产业逻辑，在国内产业端压力突出的背景下，菜籽油期价明显承压，在缺乏外部驱动的背景下，在市场情绪释放完毕后，走势明显转弱。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅下跌4 1.2油脂期价整体下挫4 2美豆油库存同环比下降马棕库存环比增加6 2.1美豆油库存预期环比下降投机基金削减豆油看空押注6 2.2马棕库存环比增加关注天气变化6 2.3加拿大油菜籽生长良好俄罗斯油菜籽出口同比增加3倍6 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下跌 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7810元/吨，周比下跌290元。广州24度棕榈油现货价7820元/吨，周比下跌310元。进 口菜籽产菜油广东现货价8200元/吨，周比下跌350元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体下挫 本周国内三大油脂期价整体下挫，其中菜籽油跌幅超4%，在油脂市场中表现最弱。同时，资金来看，棕榈油成交量和持仓量均出现明显萎缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存同环比下降马棕库存环比增加 2.1美豆油库存预期环比下降投机基金削减豆油看空押注 美国农业部发布的月度压榨报告显示，2024年5月底美国豆油库存为21.87亿磅，比较4月底的23.11亿磅下降5.4%，较2023年5月底的23.86亿磅下降8.3%。作为 对比，报告出台前分析师们平均预计5月31日的美国豆油库存为22.14亿磅，预测范 围从21.5亿磅到22.8亿磅，中值为22.02亿磅。美国全国油籽加工商协会报告5月 份底豆油库存为17.24亿磅，环比减少5.9%。美国农业部6月份供需报告显示，2023/24 年度美国豆油库存为16.62亿磅，低于5月预测的16.77亿磅，比上年的16.07亿磅高出3.4%。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周大幅削减在豆油期市的看空押注。截至2024年7月9日，投机基金在芝加哥期货交 易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单17,018手，比一周前减少44,836手， 前一周净卖出46,629手。基金持有豆油期货和期权多单56,970手，一周前62,580手； 空单73,988手，一周前124,434手。豆油期货和期权的空盘量为594,223手，一周前 为609,149手。 2.2马棕库存环比增加关注天气变化 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，6月份马来西亚棕油产量161.5 万吨，环比下降-5.86%，去年同期145万吨，同比增12%，较近十年均值157万吨增 加3%左右。6月马来西亚棕榈油出口量为120.5万吨，环比下降-16%，去年同期117万吨，同比增长3%，较近十年均值137万吨下降-12%。6月底马来西亚棕榈油库存数据为183万吨，环比增长4.48%，去年同期172万吨，同比略增6%，较近十年均值186 万吨下降-2%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为182万吨，路透 预估库存数据为183万吨，MPOB公布的6月底库存数据183万吨，符合市场主流机构预估。 7月10日MPOB公布马来西亚棕榈油供需数据，基本符合市场主流机构预估。二季度开始，东南亚棕榈油产地进入季节性增产期，市场关注印度与中国等主要需求国的采购节奏。气象预估方面，根据2024年7月9日NOAA的监测数据，预估8月份NINO3.4海域水温距平将下降至-0.7°C(上月预测-0.7°C)，9月份继续下降至-1°C(上月预测-1°C)，10月继续下降至-1.2°C(上月预测-1.1°C)，11月继续下降至为 -1.5℃(上月-1.2℃)，达到中等拉尼娜强度水平。从NOAA数据来看，2024年8~11月为拉尼娜状态，程度不断加深，至11月份达到中等强度阈值。 2.3加拿大油菜籽生长良好俄罗斯油菜籽出口同比增加3倍 上周期间，加拿大大原地区由于多雨低温天气，给油菜籽生长带来了一定的破坏影响。不过，本周大草原地区即将出现高温天气，一定程度上会让土壤中过多的水分减少，改善土壤墒情。此外，加拿大谷物理事会（CGC）称，截至6月30日当周，加 拿大油菜籽出口25.3万吨，一周前为19万吨。2023/24年度（始于8月）迄今出口 629万吨，同比减少17.8%；国内用量1025万吨，同比提高9.8%。商业库存128万吨，同比增加34.3%。本年度迄今农户交付1661万吨油菜籽，同比减少2%。 俄罗斯农业监管机构Rosselkhoznadzor称，2023/24年度（7月到次年6月）俄罗斯出口了8930万吨谷物，比2022/23年度的7390万吨增加21%。2023/24年度出口显著增长的农产品包括：大麦出口量为946万吨，同比增加67%；玉米出口量为770万 吨，同比增加31%；豌豆出口量为337万吨，同比增长2倍；小麦面粉出口量为127万 吨，同比增加60%；燕麦出口量为33.47万吨，同比增长2倍；黑麦出口量为23.15万 吨，同比增加3倍；荞麦出口量为22.25万吨，同比增加2倍；葵花籽粕量为14.84 万吨，同比增加2倍；油菜籽出口量为13.63万吨，同比增加3倍。在2023/24年度 俄罗斯谷物的主要进口国中，以下国家的进口量大幅增加：印度进口量增加22倍，印 尼增加8倍，突尼斯增加3倍，孟加拉增加3倍，也门增加60%，中国增加57%，阿联酋增加55%，巴西增加43%，墨西哥增加39%。 欧盟种植户协会Copa-Cogeca周三预测2024年欧盟油籽收成将基本保持相对稳定。2024/25年度欧盟油籽产量预计为3190万吨，同比降低1.0%，但是比五年均值仍然高出6.3个百分点。今年油籽种植面积略有减少（同比降低1.6%），但是单产略有提高（同比增长0.7%），因此产量只是略有降低。2024年油籽产量下降的主要原因在于，油菜籽的播种面积和单产均有所下降。就各个成员国的情况而言，西班牙的油籽产量同比增长50%，原因是2022年的产量极差。波兰的产量降幅最大，同比降低15%。对于油籽来说，未来几周的天气将至关重要，很可能会改变产量前景。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：受美豆跌势拖累，叠加马棕产量有望改善的预期以及国内油脂总库存持续攀升施压盘面，国内油脂期价加速下挫。同时国际油价的下跌进一步增加了油脂市场的下行压力。美国农业部油籽加工月报显示，5月底美国豆油库存为21.87亿磅，环比下降5.4%，同比下降8.3%，也低于市场预期的22.14亿磅。美豆油国内需求支撑较强。在美豆压榨量重回历史高位的背景下，生物柴油的消费预期将直接影响美豆油的库存变化，这将构成美豆油期价的重要支撑。短期来看，美豆油面临的资金抛压小于美豆。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期受到成本下行和国际油价下跌拖累，同时由于豆油面临的库存压力明显大于棕榈油，令豆油期价跌幅扩大。在此前市场情绪充分释