价格改善趋势进一步确认，但需求修复基础仍有待巩固

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年10月13日 2023年第48期 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn副总监汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn助理总监张林 lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇wyzhang@ccxi.com.cn 政策发力通胀拐点已至，价格水平有望延续回升，2023年9月11日 核心CPI回升、PPI降幅收窄，需求改善通缩压力可控，2023年8月9日 CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕价格走弱向资产领域传导，2023年7月10日 通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经济，2023年6月9日 通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，2023年5月11日 CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱问题仍需关注，2023年4月11日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 价格数据点评 价格改善趋势进一步确认，但需求修复基础仍有待巩固 CPI同比由正转平，环比延续上涨，非食品价格涨幅扩大，价格水平企稳回升趋势进一步确认。9月，在上年同期基数走高及猪肉、鲜菜价格回落影响下，CPI同比由正转平，为0%，但CPI环比上涨0.2%，环比连续3个月为正，或表明终端需求虽弱但仍在持续改善。本月翘尾因素影响为-0.2个百分点，新涨价因素影响为0.2个百分点。本月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.8%，连续三个月持平。今年以来物价水平低位运行，1-9月CPI同比为0.4%，较前值回落0.1个百分点，较上年同期回落1.6个百分点；1-9月核心CPI同比0.7%，与前值持平，较上年同期回落0.2个百分点，总体来看终端需求仍相对疲弱，但应当看到，随着三季度以来经济边际改善，价格数据企稳回升的趋势也逐步确立。 鲜菜、猪肉价格降幅同步走扩，食品价格同比降幅扩大。上年基数走高及猪肉、鲜菜价格回落下，9月食品价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点，为2022年3月以来低点，环比价格涨幅较上月回落0.2个百分点，为0.3%。具体来看，食品中，猪肉和鲜菜价格降幅扩大是食品价格降幅扩大的主要拖累项，二者合计占食品价格总降幅近九成。具体来看，供应充沛及上年基数走高下，9月猪肉下降22.0%，降幅较上月扩大4.1个百分点，环比价格较上月回落11.2个百分点至0.2%；上年基数走高下，鲜菜价格同比下降6.4%，降幅较上月扩大3.1个百分点，不过开学季叠加双节因素影响，鲜菜价格环比上涨3.3%，较前值回升3.1个百分点。 大宗商品价格高位运行带动工业消费品价格降幅延续收窄，非食品价格同比涨幅扩大。9月，非食品价格同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比增长0.2%，与上月相同。 暑期效应弱化，服务价格环比由正转负，下降0.1%，较8月回落0.2个百分点，服务价格同比上涨1.3%，涨幅与上月相同，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比涨幅均有所回落。原油等大宗商品价格延续高位波动，9月OPEC一揽子原油价格月度均值为94.6美元/桶，较上月回升7.3个百分点，BPI大宗商品价格指数月度均值、 南华工业品指数均较8月回升，带动9月工业消费品价格降幅较上月收窄0.5个百分点至-0.3%。 八大类商品价格同比延续五涨三降，除食品外多数类别商品价格增速较上月持平或回升。从具体类别看，8月底以来多项稳地产“组合拳”相继出台落地，对房地产市场需求企稳带来一定助力，且秋招租房需求较高下，居住项下租赁房房租同比由负转正，结束了连续16个月的负增长区间，9月居住项价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回升0.1个百分点；国际原油价格持续高位运行下，9月汽油价格同比下降1.2%，降幅较前值收窄3.4个百分点，交通工具用燃料价格降幅延续收窄，较上月收窄3.4个百分点，带动交通通信项价格降幅较上月收窄0.8个百分点，为下降1.3%；其余类别中，食品烟酒价格同比降幅较上月走扩1个百分点，为下降1.5%，衣着及教育文化娱乐价格增速与上月持平，分别为1.1%和2.5%，生活用品及服务、医疗保健与其他用品及服务价格增速均较上月回升0.1个百分点，分别为-0.4%、1.3%和3.9%。 国内工业品需求边际改善叠加国际原油价格上行，PPI同比降幅连续3个月收窄，环比涨幅扩大。9月国际原油价格延续高位，同时国内经济边际改善、需求企稳回升，9月制造业PMI指数升至景气线之上，其中PMI分项生产指数、新订单指数均较8月有所回升，均位于扩张区间，叠加上年同期基数走低，9月PPI同比下降-2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。其中生产资料价格同比降幅延续收窄、生活资料价格同比降幅小幅走扩。从PPI定基指数（2020年=100）来看，PPI定基指数止降转升，但仍为2021年7月以来的较低水平，显示需求出现边际改善但依然偏弱，对工业品出厂价格修复仍存制约。1-9月PPI同比下降3.1%，降幅较前值收窄0.1个百分点，2022年1-9月为5.9%。三季度以来，工业品价格或进入触底回升阶段，PPI环比在8月由负转正，7月份PPI同比增速降幅也由走扩转为收窄。随着经济边际改善、政策效果逐步释放，加之基数效应影响，后续PPI或将延续回升改善。但也要注意到，今年以来PPI同比增速持续位于负增长区间，7月以来降幅收窄的重要原因之一是受上游价格回升影响,中下游的工业企业利润修复或仍将受到价格因素的制约。 生产资料价格降幅延续收窄，生活资料价格降幅小幅扩大，下游价格改善不及上游。9月生产资料价格同比下降3%，降幅较上月收窄0.7百分点。具体行业来看，国际原油价格高位波动，与石油相关的石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降6.7%，收窄2.9个百分点，石油和天然气开采业下降3.3%，收窄7.3个百分点；上年同期基数走低下，煤炭开采和洗选业下降15.6%，降幅收窄0.6个百分点；此外，上年同期基数走低及建筑施工需求边际回升下，黑色金属冶炼和压延加工业降幅较上月收窄1.6个百分点。8月PPI生活资料价格降幅较上月扩大0.1个百分点，同比下降0.3%,下游价格改善不及上游。 PPIRM同比降幅延续收窄，工业产品购销价格剪刀差收窄。9月PPIRM延续上月的回升走势，同比下降3.6%，降幅较上月收窄1个百分点，环比较上月回升0.4个百分点，为0.6%。1-9月PPIRM同比下降3.6%，与前值持平，较上年同期回落11.9个百分点。9月购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄0.5个百分点。购进价格连续6个月低于出厂价格，有利于企业盈利边际改善，但当前需求尤其是下游需求仍偏弱下，企业盈利修复仍受限。 宏观经济边际改善、需求边际回升支撑后续价格水平低位企稳、温和抬升，但需求回稳向好仍需政策持续呵护。三季度以来，多项稳增长政策密集出台，促消费、扩需求政策加码提速，宏观经济边际改善，对物价水平低位企稳回升带来一定助力。但从今年以来的价格走势来看，通胀水平整体仍较为低迷，CPI在0左右区间范围波动、PPI持续处于负增长区间，核心CPI不足1%，需求疲弱的态势并未根本扭转。短期看，中秋及国庆“双节”一定程度上或将提振相关服务价格及消费品价格，且原油价格高位运行之下，工业消费品价格降幅或延续收窄，共同支撑非食品价格延续回升。但受供应充沛影响食品价格短期预计仍将位于较低水平，从高频数据来看，截至10月12日，猪肉平均批发 价格由9月底的22.14元/公斤回落至21.8元/公斤，此外农业农村部公布的28种重点监测蔬菜价格以及7种重点监测水果价格均较9月底有所回落，预计CPI或仍处于低位波动态势。PPI方面，原油价格维持高位及经济持续修复、工业产需边际改善，叠加上年同期基数走低，四季度PPI同比降幅有望延续收窄。后续看，在稳增长政策发力生效，需求持续修复下，四季度物价水平或企稳回升但幅度或仍将相对温和。 附图： 图1:CPI食品与非食品同比价格情况 30% 20 10 图2：本月及上月CPI八大类构成 6.00%4.002.00 2018-09 0 -10 2023-09 2023-03 2022-09 2022-03 2021-09 2021-03 2020-09 2020-03 2019-09 2019-03 CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 0.00 -2.00 -4.00 2023-08 2023-09 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉及鲜菜价格走势 数据来源：中诚信国际整理 图4：服务价格回升 40.00% 10.00% -10.00 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0.00 -60.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 -10.00 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅收窄 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -9.00 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 100.00%50.000.00 -50.00 -100.00 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 数据来源：中诚信国际整理 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图7：PPIRM同比降幅收窄图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 % 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 20.00 %0.00 2023-09 -20.00 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 数据来源：中诚信国际整理 图10：CPI、PPI剪刀差收窄 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% CPI翘尾PPI翘尾