持有：2016年第3季度稳定；联盟结局仍不清楚

2016年11月11日尽管转运吞吐量正常化，但由于较高的关税和较低的税收，2016年第3季度经常性利润同比增长21％新联盟宣布的服务时间表尚未指定东南亚枢纽，但很可能是双枢纽我们维持盈利预测，持有评级和目标价MYR4.6。明确联盟选择枢纽港口可能会起到促进作用Westports（WHB）2016年第3季度的经常性利润同比增长21％由更高的关税（同比增长8％）和更低的有效税率驱动。虽然经常性利润比我们的低6％ 目标价（马币）上一个目标（MYR）4.604.60分享价格（马币）上/下4.25+8.2%（截至2016年11月10日）市场数据市值（马币）14,493市值（美元）3,429BBGWPRTS MK根据高于预期的税收预测，EBITDA仅比我们的预期低2％。300万个ADTV（USDm）3RIC吉隆坡EBITDA利润率同比下降2个百分点，环比下降1个百分点，因为较高的集装箱成本抵消了关税有所提高。转运货物同比增长11％（同比15％在财务和比率（MYR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e1H16）由于服务重组和空容器而被临时召集重新定位汇丰每股收益0.150.190.200.20锥。始发地和目的地货物在16年3季度。汇丰EPS（上）-0.190.200.20变化（％）-0.00.0-0.1共识每股收益0.150.180.190.20管理层上调了2016年吞吐量展望现在预计为7-10％成长PE（x）28.422.921.521.3与之前的5-10％相比。 WHB从今年开始支出了一些资本支出2017年股息收益率（％）2.63.33.53.5EV / EBITDA（x）17.515.815.113.3尽管它坚持认为CT8二期扩建将投入运营通过净资产收益率（％）27.932.031.529.42017年中WHB还宣布将在2017年底前完成CT9一期扩建工程（产能为50万标箱），包括码头和两台码头起重机，耗资5.1亿林吉特，将产能提高至1400万标箱。我们之前曾争辩说，随着CT8扩建工作即将完成，资本支出可能会正常化并导致更高的派息率（见2016年10月26日在波涛汹涌的水域中的Steady船）。随着CT9一期我们预计公司将继续保持其股息派发率在75％的水平。52-周价格（MYR）4.804.203.6011 /1505 /1611 /16联盟改组：管理层表示，明确选择南方枢纽 目标价：4.60高：4.52低：3 .79当前：4.25亚欧航线和地中海航线的新联盟（海洋联盟和THE联盟）将在2017年2月或3月之前出现在东亚，尽管他们最近宣布了新的轮换服务。管理层表示，中国远洋（1919 HK，减价，2.75港元）和达飞轮船（未列出）表示，他们将在该地区使用双枢纽。此外，海洋联盟在亚洲-中东和跨太平洋航线上的服务轮换有11个呼叫新加坡（可能是主要枢纽）和5个呼叫巴生港口（次要枢纽）。我们维持2016-18年经常性利润预测尽管我们调整了有关资本支出，折旧，借贷和税金的假设，以主要反映出9号CT的进步。我们的每股收益预测比2016-17年预期高出2-4％。重申持有评级和4.60令吉目标价：我们的目标价较当前股价有8.2％的上涨空间。我们重申WHB的持有评级，基于当前估值有限的上涨空间（2017e EV / EBITDA相对于同行而言是最昂贵的同行之一），以及由于新联盟，并购和合资企业的形成，主要客户的保留存在不确定性CMA CGM（未列出）和主要竞争对手PSA（未列出）在新加坡。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566迪帕克·毛里娅*班加罗尔协会*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：韦斯特波特控股有限公司（WPRTS MK）持有：2016年第3季度稳定；联盟结局仍不清楚保持股本运输基础设施马来西亚自由浮动42% 1.WHB：2016年第三季度业绩摘要（马币）16年3季度2015年第3季度与2015年第3季度相比16年2季度与2Q1616年3季度与3Q16e16年4季度2016年4季度与2015年第4季度备注（3Q16）营业额45038916%4490%4500%4529%即使转运吞吐量提高，也受到关税全面影响的强劲增长营运成本(207)(172)20%(201)3%(202)3%(204)7%归一化，但仍低两位数运营成本增加是由于与关税上调相关的集装箱费用增加以及息税折旧摊销前利润24321712%248-2%248-2%24810%人力成本由于较高的关税被较高的运营成本所抵消，因此利润率同比和环比下降折旧/摊销(43)(39)11%(41)5%(42)2%(43)8%第一阶段CT8扩建增加了新的泊位和设备，从而使y-o-y和q-o-q更高息税前利润19917812%207-3%206-3%20510%净财务费用(16)(16)1%(16)4%(16)4%(16)1%其他的收入1115%10%10%1-27%非经常性项目PBT报道(7)178(0)162NM9%(0)192NM-7%-191--7%-190-100%14%收取不动产，厂场和设备减值450万林吉特，应收账款280万林吉特（与韩进海运破产相关）汇丰定期PBT18416313%192-4%191-4%19010%税收向股东报告的PAT(27)151(32)130-18%16%(32)160-17%-6%(23)16816%-10%(25)165-24%24%投资税免税额的有效税率同比下降部分反映但高于我们的预测汇丰银行对股东的PAT15813021%160-1%168-6%16519%报告的每股收益（MYR Sens）4.433.8116%4.69-6%4.93-10%4.8324%汇丰EPS（MYR Sens）4.623.8221%4.69-1%4.93-6%4.8319%关键比率有效税率15%20%-5个百分点17%-2个百分点12%3点13%-6.9点投资税收减免导致实际税率同比降低； 2H16的下跌空间更大年化股本回报率32%29%3点33%-1个百分点32%0点33%2.9个百分点EBITDA利润率54.0%55.8%-1.8个百分点55.2%-1.2个百分点55.1%-1.1个百分点54.8%0.5点集装箱成本上升导致利润率下降息税前利润率44.3%45.7%-1.4个百分点46.0%-1.7点45.7%-1.3点45.3%0.5点每标准箱EBITDA97953%99-2%99-2%992%营运数据总吞吐量（百万标准箱）2.492.299%2.500%2.50-1%2.507%在1H16一次性激增之后，吞吐量增长开始恢复正常（临时电话和运维吞吐量（百万标准箱）0.640.623%0.66-3%0.631%0.622%SOLAS自7月1日起实施）运维增长在2016年第2季度转为正值后于2016年第3季度加快了步伐，但仍保持低个位数转运吞吐量（百万标准箱）1.851.6711%1.841%1.87-1%1.899%转运吞吐量增长正常化，预计于2016年第三季度同比增长11％（vs集装箱处理费1531418%1530%1530%1531%1H16同比增长15.3％）自2015年11月1日起实施的电价上调的全部影响，同比增长8％；但被每标准箱的较高集装箱成本所抵消资料来源：公司数据，汇丰银行估算资质●运输基础设施2016年11月11日2 资质●运输基础设施2016年11月11日3海洋联盟服务轮换表明双中心战略Ocean和THE联盟的服务轮换尚未指定其在东南亚的转运中心但是，海洋联盟在亚洲，中东和泛太平洋的服务轮换表明新加坡是主要枢纽，巴生港是次要枢纽我们调整了假设以反映9号CT扩展的进展，但维持我们2016-18年的利润预测管理层在分析师简报中表示，中远（1919 HK，减持，2.75港元）和达飞轮船（未列出）表示将在该地区使用双枢纽。它补充说，亚欧航线和地中海航线的新联盟（海洋和THE联盟）在东南亚枢纽的选择将仅在2017年2月或3月出现，尽管它们最近宣布了新的服务轮换。海洋联盟于2016年11月3日宣布其主要航线上的服务轮换，THE联盟于2016年11月8日宣布其服务。两个联盟均未指定他们选择在东南亚地区使用亚欧和地中海航线的转运枢纽。但是，海洋联盟在指定了东南亚枢纽的亚洲-中东和跨太平洋航线上的港口停靠，表明了双枢纽战略-新加坡（主要）和巴生港（次要），类似于我们一直在争论的话题。在这两条路线的四项服务中，巴生港有5个电话，而新加坡有11个电话。海洋联盟：建议的服务轮换航线服务SEA枢纽新加坡巴生港丹戎贝拉帕斯亚洲-欧洲6亚洲-地中海5810----亚洲-红海24--亚洲-中东5-731跨太平洋西南9-11西北太平洋4-1-泛太平洋EC和美国海湾7-21总计东西方3822115资料来源：公司资料收益预测变化WHB管理层提高了2016年的吞吐量前景，现在预计2016年的增长率为7-10％，而之前的预期为5-10％。我们维持2016-18e年集装箱吞吐量的假设不变，因为它们已经接近公司2016e年范围的上限。但是，我们调整了有关资本支出，折旧，借款和税金的假设，以主要反映出九号货柜码头的发展。总体而言，我们维持盈利预测基本不变。我们预计2015-17年的收入复合年增长率为15％，这主要是由于吞吐量提高，关税提高和有效税率（投资税收减免）降低所致。WHB：收入预测修订版，2016-18年2016年 新 2017年2018年2016年 旧 2017年2018年 区别 2016年2017年2018年合并吞吐量（TEUm）9.910.411.09.910.411.00.0%0.0%0.0%综合关税（MYR / TEU）1381391471381391470.0%0.0%0.0%财务（MYRm）收入1,7871,8812,0631,7841,8812,0630%0%0%息税折旧摊销前利润9831,0541,1869811,0531,1650%0%2%息税前利润8168779898128809780%0%1%汇丰净利润（清洁）6336756806336756800%0%0%汇丰EPS（MYR）0.1860.1980.1990.1860.1980.1990%0%0%保证金假设EBITDA利润率55.0%56.0%57.5%55.0%56.0%56.5%0.0点0.0点1.0点息税前利润率45.6%46.6%47.9%45.5%46.8%47.4%0.1点-0.2点0.5点资料来源：汇丰银行估算 资质●运输基础设施2016年11月11日4汇丰与共识由于我们的有效税率假设较低，我们现在对经常性每股收益的预期分别比2016年和2017年分别高出2％和4％。17.WHB：汇丰银行对彭博一致预期的经常性每股收益（马币）汇丰银行共识区别2016年0.1860.1822.0%2017年0.1980.1913.6%2018年0.1990.1971.2%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险 重申持有评级，目标价不变为MYR4.60基于当前估值的有限上升空间，重申持有评级-2017e EV / EBITDA相对于同行而言最昂贵的价格之一我们继续使用DCF方法评估WHB。我们使用7.0％的WACC，这是基于8.2％的资产负债率，假设基于10年马来西亚政府债券收益率的无风险利率为3.9％，4％的股本风险溢价以及不变的资产负债率Beta的1.1（全部不变）。优惠期结束后再延