6月CPI助降息预期升温，贵金属价格上涨

一周一议：氧化铝在交易什么？7月10日-11日，氧化铝主力合约价格大幅下跌，连续两日累计跌幅达4.3%， 同时期现价格呈现背离走势。氧化铝期货价格为何大跌？我们认为核心在于对氧化铝供需基本面强现实、 弱预期的反馈。一方面，现货价格坚挺，在前期铝土矿供应紧压力缓解后，市场释放的增量都被有长单缺 口的氧化铝厂以及下游原料库存紧张的电解铝厂采购消化，部分地区下游铝厂原料库存已经低于安全边际， 流通的现货量持续偏紧；另一方面，期货价格疲软，主要由于氧化铝产能不断释放，未来供应端还存在增 量预期，表观供需走弱，且未来两个月仓单到期压力大，过期仓单流入现货市场打压价格，随着整体期货 盘面走弱，氧化铝成为市场空配的优先选择品种。消息面，我们认为本次氧化铝期货大跌的直接驱动事件 为近期市场对印尼铝土矿出口放开的担忧，此举进一步加剧“弱预期”。综合来看，氧化铝市场需求面逐 渐转稳，而供给面时有变动，仍需密切关注氧化铝企业实际生产情况，但短期内部分企业受矿石供应偏紧 限制，复产、提产难度尚存，市场多呈现僵持局面。 基本金属：需求表现仍偏弱，铜铝价格延续震荡运行。1）铜：本周铜价在8万附近宽幅震荡，沪铜收盘于 79700元/吨。宏观维度，美国劳工部公布6月CPI数据，通胀继续降温，随之带来的是市场对于下半年美 联储的降息预期明显增加，但此前市场对于降息预期的情绪交易较多，整体来看宏观情绪相对较稳。基本 面维度，供给端，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至1美元/吨，铜精矿现货市场活跃度保持稳定，现货TC 维持微幅向上趋势，但上行空间十分有限；需求端，消费表现未见亮点，市场淡季效应明显，叠加市场需 求不振，下游订单有限，原料采购仅维持刚需。2）铝：本周沪铝价格小幅下跌，收盘于20085元/吨。宏 观政策持续提振市场情绪，但供应继续增加、需求表现冷清，基本面表现较为一般，因此本周现货铝价变 化有限。供给端，本周云南电解铝企业继续释放复产产能，复产已近尾声，中国电解铝行业供应小幅增加。 需求端，本周铝棒企业产量减少，主要体现在山东及青海地区，就实际成交来说，近期电解铝需求表现仍 旧一般。终端需求方面，汽车数据继续向好。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存98.70 万吨，较上周100.98万吨减少2.28万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在80.2万吨， 较上周78.79万吨增加1.41万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五 矿资源。 贵金属：CPI超预期降温，贵金属价格上涨。本周金银价格上涨，截至7月11日，国内99.95%黄金市场 均价为558.16元/克，较上周上涨1.50%，上海现货1#白银市场均价为8112元/千克，较上周上涨4.02%。 美国劳工部周四公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，低于预期值3.1%和前值3.3%，为2021年3月以 来最低水平；美国6月核心CPI同比录得3.3%，低于预期值和前值的3.4%，创2021年4月以来最低。结合 本周美联储主席鲍威尔在国会的证词转“鸽”，指出“更多利好数据将加强美联储降息的理由”，6月CPI 数据公布后，市场9月降息预期进一步升温，降息次数从预期年内降息1次增至2次。FedWatch显示，投 资者认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率上升至92.7%；预计在12月前至少再降息一次的概率为 90.7%，再降息两次的概率升至47.6%。短期看，数据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，天平的 倾斜也是影响金银价格短期走势的原因。中长期来看，美联储年内依旧有1-2次的降息预期，随着美国正 式进入降息周期，叠加美国经济的走弱，预计金银价格仍有上行空间。白银受工业与投机属性影响，波动 或大于黄金。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。 小金属：供需僵持博弈，锡价先扬后抑。本周前期伦锡震荡偏强，周四周五连续两个交易日大跌。截至7 月12日收盘，伦锡收盘33570美元/吨，较上周同期相比下跌380美元/吨，跌幅1.12%。周初公布的美国 6月新增非农数据中，失业率进一步抬升，市场解读为加温美联储9月降息的信号，锡价市场情绪面偏强 支撑锡价维持高位区间盘整局面，周四晚美国6月CPI数据公布后锡价不涨反跌，我们认为回调主要来自 于工业金属品种对降息预期落地的钝化，以及美股半导体股票大跌后sox指数下调，锡基本面并没有出现重 大利空。展望后市，锡供给、库存拐点确立，供给侧基本面持续转好，需求端侧短期淡季持续，但半导体 周期上行趋势不减，宏观层面年内降息预期为宏观定价提供支撑。因此，我们继续看好年内锡价表现，建 议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：北方稀土三季度精矿价格环比微降0.3%，成本面支撑尚可。本周稀土价格涨跌互现，氧化镨钕 价格基本持平，中重稀土镝铽下跌较多，氧化镝价格环比下跌3%至175万元/吨。北方稀土三季度稀土精矿 价格为16741元/吨（干量，REO=50%），环比仅减少51元/吨，在成本上形成一定支撑。当前市场分化较 为明显，镨钕整体支撑较强，低价出货不多，而镝铽由于下游需求持续性影响短期价格不断下压，价格走 势较弱。综上，现货供应较为充足，但成本支撑同样较强，核心问题仍是需求释放节奏，短期正处于钕铁 硼需求淡季，以季度和年度看整体需求并不差，静待后续需求释放。建议关注：北方稀土，中国稀土。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：降息预期升温，贵金属价格上涨 1.1.铜：铜价重心下移，现货升水企稳上涨为主 综述：本周铜价重心较上周下移，现货升水企稳上涨为主。随着铜价走跌，下游订单有所增加，然由于持货商挺价情绪相对强烈，加工企业对于非注册等低价货源青睐度仍相对较高，主流品牌成交相对有限，加之交割临近，市场现货交易活跃度不高。随着现货升水上涨，冶炼厂往仓库发货意愿减弱，市场到货减少，库存周内再度下降明显。产量方面，本周（7.4~7.11）国内电解铜产量24.9万吨，环比增加0.3万吨；国内冶炼厂检修期已进入尾声，前期检修企业复产后进行爬产，其他冶炼厂正常高产，因此产量环比增加。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.5万吨，环比减少0.2万吨；周内铜价震荡运行，临近交割换月，盘面月差依旧较大，下游对低价可交割货源较为青睐，成交略有好转，冶炼厂发货增加，因此厂库小幅减少。库存方面，本周（7.04~7.11）国内市场电解铜现货库存38.81万吨，较4日降1.31万吨，较8日降1.35万吨；本周上海市场库存下降明显，主因周内现货升水抬升，部分冶炼厂发货意愿有所减弱，市场国产货源到货有所减少，加之进口比价走弱，进口铜到货同样有限，且市场出库正常，库存因此大幅下降。广东市场库存变化有限，一方面仓库到货同样不多，但下游消费难有明显起色，出入库相对有限，库存微幅增加。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计8.98万吨，较4日增0.79万吨，较8日增0.46万吨；保税区库存有所增加，其增加主要来自前期国内炼厂出口货源入库，且近期比价走弱，保税区货源难以清关进入国内，库存因此上升。 后市预测：百川盈孚预测短期内铜价依旧以震荡为主，下周LME铜价区间在9700-10000美元/吨之间，沪铜区间76000-81000元/吨。宏观不确定性依旧存在，降息概率提升，市场焦点转至美国6月份消费者物价指数(CPI)。基本面国内社会库存虽有下降，但依旧处于高位，LME铜库存持续走高，内外库存高位对铜价构成压力。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价变化有限，预计维持高位震荡运行 综述：本周（2024.7.5-2024.7.11）期铝价格下跌，华东现货铝价持稳，华南现货铝价上涨。本周外盘铝均价为2514美元/吨，较上周相比下跌5美元/吨，跌幅0.20%。沪铝主力均价20282元/吨，较上周相比下跌107元/吨，跌幅0.52%。华东现货均价为20228元/吨，与上周相比持平。华南现货均价为20068元/吨，与上周相比上涨26元/吨，涨幅0.13%。宏观政策持续提振市场情绪，但供应继续增加、需求表现冷清，基本面表现较为一般，因此本周现货铝价变化有限。 供应方面：本周云南电解铝企业继续释放复产产能，复产已近尾声，中国电解铝行业供应小幅增加。 需求方面：本周铝棒企业产量减少，主要体现在山东及青海地区，铝板企业产量增加，主要体现在河南地区。就实际成交来说，近期电解铝需求表现仍旧一般。终端需求方面，汽车数据继续向好。 成本方面：氧化铝方面，市场活跃度稍有提升，氧化铝现货价格小幅上行。本周中国国产氧化铝均价为3905.09元/吨，较上周均价3904.10元/吨上涨0.99元/吨，涨幅为0.03%。 预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场情绪好转，动力煤价格触底反弹，但按电价周期计算，本周火电价格稍有下跌；丰水期到来，水电电价预计下跌。综合来说，预计本周电解铝理论成本基本持稳。 利润方面：预计本周电解铝理论成本基本持稳。现货铝价分化，整体来说铝价稍有上涨。 综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比稍有增加，但变化不大。 库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存98.70万吨，较上周100.98万吨减少2.28万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在80.2万吨，较上周78.79万吨增加1.41万吨。 走势预测：据百川盈孚预测预计下周现货铝价震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20000-20600元/吨。供应方面，下周云南地区将释放全部待复产产能，由于剩余产能较少，因此增量有限。除云南地区外，其余地区运行产能预计暂无变化。预计下周中国电解铝行业供应继续增加。需求方面，铝板企业有反馈称目前订单依旧不多，有继续减产计划； 铝棒企业检修完成有复产计划，下周铝棒企业产量预计增加。但就实际来说，在铝价高位的背景下，下游加工企业对电解铝需求很难大幅好转。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：降息预期得到巩固，贵金属价格上涨 综述：本周（7.5-7.11）金银价格上涨。截至7月11日，国内99.95%黄金市场均价为558.16元/克，较上周上涨1.50%，上海现货1#白银市场均价为8112元/千克，较上周上涨4.02%。周内，市场多空立场继续博弈。一方面，6月美国新增非农就业人口数量符合基本预期，9月降息预期升温下美元指数连阴后下破105关口，内外金银价格涨出近一个月高位。COMEX黄金主力突破2400美元/盎司整数位，COMEX白银主力最高至31.79美元/盎司，沪银主力最高至8304元/千克。短暂冲高之后部分多头获利了结离场，金银价格回落调整等在进一步线索。COMEX金银暂位于2180和31美元/盎司附近位置，国内黄金市场热情不减，沪金主力连日收涨重心接近564元/克，沪银主力暂稳于8100元/千克上方。 后市预测：据百川盈孚预计COMEX黄金主力合约价格运行在2300-2400美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在550-570元/克之间；COMEX白银价格运行在29.0-33.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7800-8500元/千克之间。数据和消息面利好频出，但伴随9月降息预期的升温市场情绪似乎变得更加谨慎。当下，以色列和加沙可能达成停火协议的预期升温，打压金银的避险买需。同时，市场继续等待美国通胀数据提供更多线索，交投情绪暂稳。综合来看，宏观基调利多，但降息实际落地前还需警惕数据爆冷可能，金银价格或将继续调整，关注通胀数据表现。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：铅价内外双涨，或延续偏强震荡走势 综述：本周（2024.7.5-202