创新新材（600361）：铝合金龙头有望充分受益于苹果AI引领的硬件创新周期

公司为铝合金加工行业龙头企业，2022年借壳华联综超成功上市开启发展新征程。创新新材 是一家涵盖生产经营3C消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业。公司生产基地覆盖中国山东、江苏、内蒙古、云南4省（自治区）和海外越南、墨西哥等国家，是全球规模最大的铝合金材料生产与研发基地之一，其中铝合金棒材市场占有率连续多年位居全球第一。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，公司铝合金圆铸锭销量为291.3万吨，国内和全球市场占有率分别为10.9%和8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。 国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能。公司通过非公开发行股份的方式募集不超过15亿元的配套资金，资助公司年产80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）、云南创新年产120万吨轻质高强合金材料项目（二期）。2023年，公司启动建设“越南10万吨3C消费电子型材项目”、“年产32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目”、“年产25万吨电工圆铝杆改建项目”、“年产20万吨高强节能铝合金导线项目”等项目，国内外产能持续扩充将进一步提升公司产品结构，贡献业绩增长动能。 公司是苹果铝合金材料合金供应商，有望充分受益于苹果AI引领的新一轮消费电子硬件创新周期。铝合金材料在消费电子结构件中应用广泛，铝合金散热性能优异，同时相比于钛合金加工难度和材料成本较低。在苹果AI引领的消费电子硬件创新周期中，端侧AI将持续增强对于手机散热性能的要求，铝合金结构件用量有望提升，公司为苹果核心铝合金供应商有望充分受益。 汽车轻量化带动铝合金单车用量提升，公司积极布局汽车轻量化型材汽车也有有望加速成长。汽车轻量化和新能源车渗透率提升有望带动单车铝合金用量提升，《节能与新能源汽车汽车技术线路图2.0》预计到2025年和2030年单车用铝量分别达到250kg/辆和350kg/辆。公司在汽车轻量化领域成功跻身为国内外多家知名汽车品牌和头部Tier 1供应商的合作伙伴，包括比亚迪、宁德时代、小米、理想、奔驰、宝马、奥迪等，有望受益于汽车轻量化趋势。 深度参与苹果再生铝闭环回收利用技术，再生铝处理能力持续提升有望进一步增厚利润。苹果持续推进再生铝应用，持续在各种Apple产品机身中采用100%再生铝金属。公司17年和苹果在再生铝展开深入合作，凭借“合金配方建议+一流合金工艺+回收铝闭路循环”的综合解决方案成为苹果建立铝闭环供应链的中坚力量。2023年，公司综合循环利用再生铝101.39万吨，为行业领先水平。预计2024年内将完成14条智能化进口再生铝回收处理生产线建设，将具备年处理205万吨再生铝生产能力，再生铝用量提升有望进一步增厚利润。公司与苹果中框核心供应商工业富联签署战略合作协议，在3C消费电子型材、废铝回收等环节展开战略深入全面合作，和下游结构件厂商深入绑定有望提升回收环节竞争力。 投资建议：预计公司24/25/26年收入为870.0/973.5/1075亿元，预计公司24/25/26年归母净利润为14/20/26亿。考虑到公司越南新增产能释放高成长性、苹果核心供应商地位、汽车成长空间广阔给予公司25年20X PE，对应400亿市值，对应目标价9.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能扩充不及预期、消费电子ID创新不确定性、汽车轻量化不及预期、股票交易异常波动风险 财务数据和估值 1.铝合金加工龙头借壳上市开启发展新征程 1.1.公司借壳上市，资本助推新发展 公司是铝合金棒材龙头，份额居全球第一。创新新材是一家涵盖生产经营3C消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业，公司生产基地覆盖中国山东、江苏、内蒙古、云南4省（自治区）和海外越南、墨西哥等国家，是全球规模最大的铝合金材料生产与研发基地之一，其中铝合金棒材市场占有率连续多年位居全球第一。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，公司铝合金圆铸锭销量为291.3万吨，国内和全球市场占有率分别为10.9%和8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。 公司2022年借壳华联综超成功上市，开启新发展征程。华联综超，前身为北京华联商厦有限公司，于1996年创立，2001年上市，主营线下超市零售。在2021年，华联综超筹划资产重组，收购民营铝棒龙头企业山东创新金属科技有限公司。2021年7月，华联综超公告资产重组计划，2022年11月，山东创新金属科技有限公司实现借壳上市，专注铝合金及其制品的研究开发与生产加工业务。以2021年9月30日为评估基准日，华联综超将其全部资产与负债出售给控股股东北京华联集团，以现金交易的方式置出资产合计22.9亿元。 华联综超以发行股份方式购入资产，以3.44元/股的价格，共计购入约33.4亿股，共计114.82亿元，收购创新集团100%股权，置入资产作价约114.82亿元。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构清晰，下属企业覆盖面广泛 截至2024年一季度末，崔立新直接持有公司16.24%股权，并通过创新集团间接控制公司24.36%股权，为公司实际控制人。杨爱美（其兄崔闽的配偶）直接持股2.67%，耿红玉（兄弟崔东的配偶）直接持股1.85%，王伟（其配偶的兄弟）直接持股1.85%。杨爱美、耿红玉、王伟为崔立新的一致行动人。 图2：公司股权结构图（截至2024年一季度末） 截至2023年12月31日，公司共有全资子公司4家，间接全资子公司42家，间接控股子公司1家，联营企业2家。下游子公司涵盖铝合金生产技术研发，原料及产品的生产加工，销售等各方面，产业链覆盖全面。 图3：公司主要子公司 1.3.产品多元，以棒材为基础，多产品协同发展 公司专注于铝合金及其制品研发、生产和加工的技术型企业，致力于为下游应用领域提供铝合金综合解决方案。公司产品形态主要包括铝合金棒材、型材、结构件、板带箔、铝杆线缆等。公司掌握从合金化研发到精深加工的全流程体系,具备多种铝合金牌号的研发和制造能力，能够满足客户对多元化、定制化产品的需求。 公司产品线丰富，广泛应用于多个下游领域，创新金属铸棒产能全国领先。产品主要服务于航空航天(2A12、7075)、3C电子(6013、6063、7003)、汽车轻量化(3003、4032、6061)、新能源及轨道交通(6005、6082)、建筑工业(6061、6063、6005)等领域。凭借优质产品，公司成为苹果、比亚迪、宝马、奔驰等知名企业的供应商。 图4：公司主要产品形态 棒材优势奠定型材基础，智能制造助力结构件优势。公司的棒材产品是以电解铝液、铝锭、再生铝等为主要原料，经过特定的合金化配比及独特的生产制程铸造而得，是铝挤压、锻造或铸造的最重要主材。公司已规模化量产消费电子铝型材、轨道交通和汽车轻量化铝型材、结构件。汽车类产品涵盖发动机悬置、新能源电池系统、电池托盘等部件。公司消费电子铝型材产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、手机外壳和中框材料等。 这些铝型材产品在进一步加工后，将应用于苹果、戴尔、惠普等品牌的笔记本电脑、平板电脑和智能手机，下游客户包括富士康、立铠精密等知名厂商。交通运输领域，公司所生产型材主要应用于轨道交通和汽车轻量化领域，产品经加工后主要应用于地铁、车身车架、电池包、保险杠、防撞梁、门槛梁、装饰件和悬架系统零件等。 图5：主要消费电子铝型材产品和客户 图6：公司产品在交通运输领域的主要应用 铝板带箔各型号覆盖全面，满足客户个性化需求。公司的铝板带主要供应中厚板、铝板带以及铝箔产品，可满足各类客户的个性化需求。公司板带箔产品为我国航空航天、汽车制造、包装印刷、建筑装饰、电器电子等行业的发展提供有力的原料支持。公司拥有国内先进的生产设备包括倾斜式铸轧机50台、高效四辊冷轧机11台、箔轧机3台、大扁锭铸造机3台。相关产品主要应用于建筑装饰、家电、包装材料、汽车铝板、锂电池外壳等，为航空航天、汽车制造、包装印刷等行业提供原料支持，并已实现规模化量产。公司为多家知名企业提供高品质铝材料，为中国建筑装饰材行业铝基材的最大供应商之一，也是LED印刷电路板行业铝基覆铜板的主要铝材供应商之一。 图7：铝板带箔产品 图8：铝板带箔产品型号及用途 铝杆线缆产品覆盖电力，家用电器行业。公司在铝杆、线缆领域以合金铝杆和纯铝电工圆铝杆、裸铝线为主导产品。公司铝杆线缆业务已实现规模化量产。产品主要供应国家电网主要运用的中强度，高导电率等各系列合金铝杆和合金铝导线，以及下游覆盖电力电缆、架空线和家用电器等领域。并且，公司积极参与国家级建设项目，推动企业进一步发展。 公司在铝杆和线缆行业方面，长期参与国家高强度超导电缆标准的制定工作，并与国缆研究所以及电科院保持紧密的合作关系。在“十三五”期间，国家重点项目“西电东输”中，超过70%的特高压导线采购中标单位选择了公司提供的相关产品。 图9：铝杆线缆产品的应用领域 1.4.原材料铝水区位优势提效降本，再生铝支持头部客户零碳需求 公司主要原材料为电解铝液（铝水）、铝锭及再生铝。根据客户订单及生产经营计划，公司采用“以销定产、以产定购”的模式向供应商进行采购。 公司主要原材料供应稳定，运输成本较低。公司主要供应商为魏桥集团及其子公司（山东宏桥新型材料），公司自魏桥集团主要采购铝水、铝锭等主要原材料。公司实行战略供应商制度，与主要供应商合作关系稳定持久，原材料供应及时。同时公司主要生产基地与魏桥集团地理位置相近，具备区位优势。 再生铝使用比例加大，有望带动盈利能力提升。公司积极布局再生铝领域，再生铝占生产原料比例逐渐加大。公司再生铝原料采购主要来自于再生铝市场以及自身生产废料。再生铝具有价格优势有助于进一步增厚利润，同时有助于提升原料利用率，丰富原材料端供应。 图10：原料采购 公司在云南开展水电铝项目，内蒙古风光电铝项目，采用绿色水电铝，风光电铝为原材料生产铝合金棒材，充分满足部分终端客户环保低碳要求，把握绿色铝行业发展趋势。 1.5.产品结构持续优化，积极向高附加值产品转型 2023年受到下游客户需求阶段性放缓影响业绩承压，24Q1订单有所恢复业绩呈现复苏趋势。2023年公司实现营业收入728.44亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润9.58亿元，同比下降12.10%，主要受下游客户需求阶段性放缓的影响。随着建设产能不断投产，公司2023年产量达471.96万吨，与去年同期相比上升11.78%。24Q1公司营业收入177.79亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长6.02%；扣非后净利润2.73亿元，同比增长16.04%。 图11：公司营业收入及增速（右轴） 图12：公司归母净利润及增速（右轴） 公司主要业务收入来源于棒材。公司为国内领先铝合金原料生产商，棒材产能百万吨级别，业务体量较大，公司在下游市场得到了广泛的市场认可，特别是在部分高端产品领域已建立了强大的产品壁垒。随着公司的持续发展，公司有必要不断进行产能优化，持续提升高技术含量、高附加值的优势高端产品供应，优化产品结构，提升盈利能力。 产品结构优化，加工费逐步提升。公司销售定价采用“铝基准价+加工费”定价方式，销售单价受铝基准价和加工费影响。型材和板带箔加工工艺要求较高，对应的加工费水平也较高，单吨盈利更好。同时公司通过产品结构优化，使产品向下游新兴领域延伸，产品朝高端化、定制化发展，从而有助于带动产品单吨加工费提升，增强盈利能力。 图13：公司收入结构（亿元） 图14：公司分产品单吨毛利对比（元/吨） 图15：公司分产品毛利率情况 图16：公司产品销售毛利率和净利率情况 图17：公司费用率情况 图18：公司资本开支和现金流情况 1.6.国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能 国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能。公司通过非公开发行股份的方式募集不超过15亿元的配套资金，用于公司年产80万吨