2024年4月物价数据点评：输入性因素推动价格温和回升

2024年4月物价数据点评 输入性因素推动价格温和回升 2024年05月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年4月CPI同比0.3%，PPI同比为-2.5%。 平安观点： 4月CPI和PPI同比增速回升，离不开低基数与输入性因素的影响。然而，CPI 中内需相关的房租、接触性服务及其他商品价格表现平平，PPI中内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造价格拖累扩大。这意味着，价格回升的可持续性还有待观察，更需警惕上游涨价对中下游企业和居民生活的影响。往后看，实现 “维护价格稳定、推动价格温和回升”的目标，有待财政资金的加速落地、货 币政策的进一步支撑，以及人民币汇率弹性的适当释放。 CPI受输入性因素推升。2024年4月CPI同比增长0.3%，较上月提升0.2个百分点；核心CPI同比增速为0.7%，较上月微升0.1个百分点。结构上：1）CPI回升的主要支撑在能源及商品价格，受海外输入性因素的影响较大。一是，国际能源及黄金涨价，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。二是，家用器具及交通工具跌幅收窄，既因去年同期跌幅较大，也与国际铜价上涨存在关联。不过，通信工具、西药、衣着等其他商品价格均下跌。2）服务价格总体平稳、内部分化。一方面，房租及接触类服务偏弱。4月租赁房房租同比下跌，继续受 房地产周期下行拖累；旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等价格增势放缓。另一方面，公共类服务价格稳中有升。尤其是，权重较大的医疗服务（估算在CPI中的占比超6.5%）价格加速上涨，教育服务（估算在CPI中占比8%左右）价格保持较快增长。3）食品价格同比持平、拖累延续。分项中，影响力（以权重及波动率衡量）较大的猪肉、鲜菜环比表现强于季节性，同比增速由跌转涨； 但鲜果、鸡蛋、牛羊肉、水产品、粮食、食用油价格环比均弱于季节性，同比增速回落。4）注意到，4月其他商品及服务分项价格同比上涨3.8%，在CPI的八大主要分项中表现最强，或可体现新产品、新业态涨价的影响。 PPI环比跌幅扩大，低基数助力同比回升。4月PPI同比增速回升0.3个百分点至-2.5%；环比增速-0.2%，较上月回落0.1个百分点。分行业看，PPI环比表现的拖累因素集中于内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造板块：1）黑色 建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大0.12个百分点。因房地产市场持续调整，建筑施工需求恢复偏慢，钢材、水泥等库存偏高、价格下探。2）煤炭及水电燃气价格回落，对PPI环比的拖累较上月0.11个百分点。电煤需求 季节性回落，加之建筑、化工等非电用煤增量需求不及预期，煤炭库存累积、价格回落。3）装备制造价格大多下跌，对PPI环比的拖累较上月扩大0.07个百分点，尤其集中于汽车制造、计算机通信电子设备制造、金属制品等产能过剩行业。不过，国际原油及有色金属价格上涨，对PPI环比的拉动较上月提升0.2 个百分点，一定程度上对冲了内需定价商品回落的影响。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、CPI受输入性因素推升 2024年4月CPI同比增长0.3%，较上月提升0.2个百分点。其中，CPI食品分项同比增速持平于-2.7%，非食品分项同比增速提升0.2个百分点至0.9%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.7%，较上月微升0.1个百分点。从环比增速看，4月CPI环比上涨0.1%，强于季节性表现。从边际变化看，4月CPI的主要支撑在能源及商品价格，一定程度受海外输入 性因素的支撑；而服务价格总体平稳、内部分化，食品价格的拖累延续。注意到，4月其他商品及服务分项价格同比上涨3.8%， 在CPI的八大主要分项中表现最强，或可体现新产品、新业态涨价的影响。 1.能源及商品价格上涨，主要得益于输入性因素的推升。一是，国际能源及黄金涨价，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。受国际油价上涨影响，4月交通工具用燃料价格环比增长2.9%。国际金价上行推升国内金饰品价格，4月环比上涨8.7%。二是，家用器具及交通工具跌幅收窄，既因去年同期跌幅较大，也与国际铜价上涨存在关联。4月交通工具环比下跌-0.6%，家用器具环比微跌-0.1%，低基数助力二者同比跌幅收窄。铜是生产新能源车、空调、电冰箱等商品的重要原材料，4月份沪铜期货活跃合约上涨13.5%，或使厂商挺价意愿增强。不过，其他商品价格表现大多低迷，4月通信工具、西药、衣着价格环比分别下跌-0.9%、-0.2%和-0.1%。 2.服务价格同比持平，公共类服务涨价支撑。一方面，房租及接触类服务偏弱。4月租赁房房租同比下跌0.1%，继续受房地产周期下行拖累；旅游价格涨势放缓，同比增速回落1.9个百分点至4.1%；家庭服务、交通工具使用和维修价格增势也较上月放缓。另一方面，公共类服务价格稳中有升。其中，权重较大的医疗服务（估算在CPI中的占比超过6.5%）价格提速上涨，教育服务（估算在CPI中占比8%左右）价格保持较快增长；邮递服务、通信服务价格跌势放缓。 3.食品价格同比持平，对CPI的拖累延续。据国家统计局公告，4月食品对CPI同比的拖累为0.49个百分点，持平于上月。食品价格存在较强的季节性特征，我们以环比增速观察其相对强弱。4月CPI食品环比下跌1.0%，持平于2012 年以来的历史同期均值。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量1）较大的猪肉、鲜菜环比表现强于季节性，同比增速由跌转涨；但鲜果、鸡蛋、牛羊肉、水产品、粮食、食用油价格环比均弱于季节性，同比增速回落。 图表12024年4月CPI和核心CPI同比增速反弹图表22024年4月其他用品及服务价格同比上涨3.8% %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 %CPI:主要分项:当月同比 2024-03 2024-04 相比上月差值3.8 1.6 1.4 1.8 1.6 0.3 0.2 0.1 6 4 2 0 -2 1 0 -1 161718192021222324 -1.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 1CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 图表32024年4月，CPI交通工具用燃料进一步上涨图表42024年4月，CPI租赁房房租同比增速回落 %CPI:交通工具用燃料:当月同比 当月同 核心CPI(左) 当月同 160 120 80 40 0 -40 -80 布油期货结算价(活跃合约):月均同比:领先1个月 比，%5 70个大中城市新建商品住宅价格指数 70个大中城市二手住宅价格指数 4 3 2 1 0 -1 -2 CPI:租赁房房租(左) 比，% 20 16 12 8 4 0 -4 -8 1718192021222324131415161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52024年4月CPI食品增速持平季节性均值 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 季节性规律 2024-04 0.80.7 0.0 0.3 影响力系数(右) 0.20.00.1 -0.2 -1.0-1.0 -0.5 -0.4 -0.5 -2.0-2.0 -4.0 -3.7 -5.9 3 0 -3 -6 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 -9 食猪鲜 品肉菜 鲜水蛋粮食果产食用 品油 0.0 奶制品 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、内需拖累PPI环比跌幅扩大 PPI环比跌幅扩大，低基数助力同比回升。4月PPI环比下跌-0.2%，降幅较上月扩大；同比增速回升0.3个百分点至-2.5%。1）生产资料PPI环比增长-0.2%，影响PPI总水平下降约0.17个百分点。其中，采掘和加工工业价格环比跌幅均较上月扩大0.2个百分点，原材料价格环比持平于0.3%；2）生活资料PPI环比增速持平于-0.1%，影响PPI总水平下降约0.03个 百分点。其中，耐用消费品和食品价格环比下跌，衣着价格环比持平，仅一般日用品价格环比上涨。 图表62024年4月PPI同比跌幅收窄图表72024年4月PPI环比增速回落至-0.2% 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 15161718192021222324 %PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 4 3 2 1 0 -1 -2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，PPI环比增速较上月回落0.1个百分点，拖累因素集中于内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造板块。 一是，黑色建材价格跌幅扩大，对PPI环比的拖累较上月扩大0.12个百分点。房地产市场持续调整，建筑施工需求恢 复偏慢，钢材、水泥等库存偏高、价格下探。4月黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比跌幅扩大，PPI环比增速分别为-5.8%、-2.5%、-0.2%和-1.0%。 二是，煤炭及水电燃气价格回落，对PPI环比的拖累较上月0.11个百分点。电煤需求季节性回落，加之建筑、化工等非电用煤增量需求不及预期，煤炭库存累积、价格回落。4月煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业、电力热力的生产和供应业PPI环比增速分别为-3%、-1.3%、-0.6%。 三是，装备制造价格大多下跌，对PPI环比的拖累较上月扩大0.07个百分点。4月汽车制造、通用设备、计算机通信电子设备制造、金属制品业PPI环比分别为-0.6%、-0.3%、-0.2%和-0.2%，铁路船舶等运输设备制造业PPI由上月的 上涨转为持平。 不过，国际原油及有色金属价格上涨，对PPI环比的拉动较上月提升0.2个百分点。4月国内有色金属矿采选业、石油和天 然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%、3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.0%和5.8%。我们测算，原油及有色相关的4个行业对PPI环比增速的拉动较上月提 升0.2个百分点。 图表82024年4月，国际原油及有色金属涨价，内需定价的黑色建材价格下跌 PPI环比增速 2024年04月PPI对本期PPI的贡献(上轴) 百分点-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20 有色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业 石油和天然气开采业 有色金属矿采选业 烟草制品业纺织服装、服饰业水的生产和供应业 电气机械及器材制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 专用设备制造业 纺织业非金属矿采选业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 化学纤维制造业医药制造业 印刷业和记录媒介的复制 食品制造业橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 金属制品业造纸及纸制品业通用设备制造业燃气生产和供应业农副食品加工业黑色金属矿采选业 计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业 汽车制造非金属矿物制品业煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼及压延加工业 % -6-5-4-3-2-1 01234 资料来源:wind,平安证券研究所 风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现