棉花2024年中期投资策略：棉价或将在下半年完成筑底

期货研究报告|商品研究 策略报告 棉价或将在下半年完成筑底 2024年07月01日 棉花2024年中期投资策略 2024年上半年在市场逻辑由需求拉动交易价格上涨后转为国际棉花供应总量转宽松导致棉价连续下跌后，市场对下游消费变化更加关注。展望下半年，宽松的供需结构将继续影响市场情绪，超预期的美棉扩种将导致期价继续偏弱运行，但价格下跌空间和时间已交易比较充分，下半年棉价有望筑底并企稳反弹。 国际：全球新作产量宽松，美棉期价预计完成下跌筑底。 ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 研究员：王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0010289 全球棉花进入总量宽松状态，6月USDA报告数据继续利空新作棉价，特别是提高新作全球棉花产量、进口量、出口量、消费量及期末库存。同时，6月末美棉收获面积报告显示种植数据超过市场预期导致期价再度下跌。新作美棉产量提高也将市场角度由当前供应宽松转为未来销售进度和节奏的把握。印度棉花、巴西棉花市场变化暂不及美棉市场供需矛盾明确，市场关注印度棉花市场消费总量变化和印度棉纱出口情况。 国内:供需矛盾不突出，产业开始关注新作成本。 2024/25年度总供应同比上年降幅大于总需求降幅，商业库存环比减少同比增加、纺企工业库存环比减少，棉花棉纱进口量下降，纱线和坯布产量环比下降，纺织用电量下降，印染加工同比提高，零售环比下降。新作籽棉收购价格将基于供应宽松和郑棉期价下跌整体偏低，利用主观定价的籽棉收购总量有所下降。市场普遍认为郑棉期现基差将在新作收购初期开始走弱，内外棉价差维持进口棉配额在往年的价值水平。 行情展望：截至2024年，棉花整体供强需弱，期价偏弱运行。新作供应量上市后，市场交易逻辑切换到新作成本区间的预判博弈中。重点观察国内棉纺下游需求变化，在下游消费不出现明显负增长的背景下，棉价价格或将企稳反弹。综上所述，棉花期价预计先抑后扬，宽幅震荡为主，中长期来看，棉花价格运行在14000元/吨附近或以下时，该品种将进入价值配置区间。 风险提示：宏观事件，异常天气。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024年上半年棉花走势5 二、全球棉花供需情况分析6 （一）全球棉花供应宽松6 （二）美国棉花供需转宽松，宽幅震荡7 三、国内棉花供需情况分析9 （一）国内进口棉花和棉纱9 （二）棉花去库存11 （三）棉纺下游需求14 （四）纺织下游企业利润及出口交货16 （五）国内棉花价差和产量变化17 四、2024下半年市场展望19 图表目录 图1：ICE棉花周K走势图（单位：美分/蒲式耳）5 图2：ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨）5 图3：ZCE棉纱周K走势图（单位：元/吨）5 图4：CFTC棉花期货和期权净多率（单位：%）5 图5：全球棉花供需变化（单位：%）6 图6：美国棉花供需变化（单位：%）6 图7：巴西棉花供需变化（单位：%）7 图8：印度棉花供需变化（单位：%）7 图9：中国棉花供需变化（单位：%）7 图10：澳大利亚棉花供需变化（单位：%）7 图11：美棉农场平均价（单位：美分/磅）8 图12：国内棉花进口（单位：吨）9 图13：国内棉纱进口（单位：吨）9 图14：美国棉花进口数量（单位：吨）9 图15：印度棉花进口数量（单位：吨）9 图16：巴西棉花进口数量（单位：吨）10 图17：澳大利亚棉花进口数量（单位：吨）10 图18：棉纱线进口数量（单位：吨）10 图19：合成纤维纱线进口数量(单位：吨)10 图20：印度棉纱进口（单位：吨）11 图21：越南棉纱进口（单位：吨）11 图22：巴基斯坦棉纱进口（单位：万吨）11 图23：乌兹别克斯坦棉纱进口（单位：万吨）11 图24：国内棉花商业库存（全国）（单位：万吨）12 图25：国内纺企工业库存（单位：万吨）12 图26：国内棉花商业库存（新疆）(单位：万吨)12 图27：商品国内棉花商业库存（内地）(单位：万吨)12 图28：国内纱线库存(单位：天)12 图29：国内坯布库存(单位：天)12 图30：纺企棉花库存（单位：天）13 图31：纺企棉纱库存（单位：天）13 图32：织厂棉纱库存(单位：天)13 图33：全棉坯布库存（单位：天）13 图34：采购经理人指数(PMI):棉花库存(单位：%)14 图35：采购经理人指数(PMI):棉纱库存（单位：%）14 图36：棉花期货仓单（单位：张）14 图37：国内纱线产量（单位：万吨）15 图38：国内坯布产量（单位：亿米）15 图39：国内纯棉纱开机率（单位：%）15 图40：国内全棉坯布开机率（单位：%）15 图41：采购经理人指数(PMI):新订单(单位：%)15 图42：采购经理人指数(PMI):生产量(单位：%)15 图43：纺织行业利润变化（单位：%）16 图44：棉纺化纤印染加工变化（单位：%）16 图45：工业增加值变化（单位：%）16 图46：出口交货值变化(单位：%)16 图47：中国纺织产品出口金额变化（单位：%）17 图48：中国服装零售变化(单位：%)17 图49：郑棉期现基差（单位：元/吨）18 图50：内外棉价差（单位：元/吨）18 图51：棉花收获面积变化（单位：%）18 图52：棉花产量变化（单位：%）18 表目录 表1：美棉供需平衡表（单位：百万包）8 表2：国内棉花供需平衡表（单位：万吨）188 一、2024年上半年棉花走势 2024年上半年国内郑棉期价先扬后抑。在春节前后，市场普遍认为纺织下游订单有机会转好，但现实情况不及市场预期，随后郑棉期价在春节后开始表现为走弱。本年度初期，国内棉花结转库存较高对总供应量形成利空驱动，即使产量同比上年下降也难改国内现货供应整体宽松的格局，下游纺企采购维持随用随买策略。ICE美棉方面，第一季度市场主要交易美国陆地棉出口销售数据利多，尤其是中国市场对美棉进口需求驱动了国际棉价整体走强。自USDA2024年5月供需报告对新作棉花产量超预期上调后，美棉期价承压连续走弱，现货市场对该数据解读产生阶段性分歧。第二季度起，市场中的各种利空驱动陆续被市场主动交易。基于市场对全球棉花新作产量调高超出预期的背景下，CFTC棉花期货和期权基金持仓净多率连续下跌至零轴以下，并由此导致棉价维持下跌动能。国内棉花消费和下游产品出口数据不及预期，终端市场纺织服装订单减少，产业链上棉纱成品库存和坯布成品库存连续升高，产品出现新一轮滞销和累库压力。伴随北半球主要产棉国家新作种植进入正式阶段，市场对美国、印度、中国的主要产棉区气候变化持续关注，期待市场有机会交易天气升水逻辑支撑国际棉价有所走强。 图1：ICE棉花周K走势图（单位：美分/蒲式耳）图2：ZCE棉花周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：ZCE棉纱周K走势图（单位：元/吨）图4：CFTC棉花期货和期权净多率（单位：%） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：WIND,招商期货 二、全球棉花供需情况分析 （一）全球棉花供应宽松 本年度全球棉花供应总量宽松，市场关注消费恢复变化。2023/24年度全球棉花期初库存80.67百万包，同比提高8.04%；产量113.78百万包，同比降低2.26%；进口量 43.52百万包，同比提高15.59%；消费总计113.07百万包，同比提高1.23%；出口量 44.28百万包，同比提高19.32%；期末库存80.97百万包，同比提高0.37%；总供给量 237.97百万包，同比提高4.04%；库销比71.61%，同比降低0.84%。 新作产量提高导致国际棉价整体下跌，全球消费增长预期仍待进一步验证。2024/25年度全球棉花期初库存80.97百万包，同比提高0.37%；产量119.14百万包，同比提高4.71%；进口量44.95百万包，同比提高3.29%；消费总计116.94百万包，同比提高3.42%；出口量44.95百万包，同比提高1.51%；期末库存83.49百万包，同比提高3.11%；总供给量345.06百万包，同比提高2.98%；库销比71.4%，同比下降0.30%。 印度棉花市场方面，MSP最低收购保护价格继续提高，在供应端提振籽棉价格信心。2023/24：期初库存同比提高34.76%，产量下降0.38%，进口量下降45.09%，消费量提高3.33%，出口量提高100%，期末库存提高1.33%。2024/25：期初库存同比提高1.33%，产量下降4.58%，进口量提高57.89%，消费量提高1.61%，出口量下降13.64%，期末库存下降5.23%。 巴西棉花市场方面，产量延续正增长，在改善棉花质量过程中与美棉竞争抢占市场份额。2023/24：期初库存同比提高95.61%，产量提高24.32%，进口量持平，消费量下降0.32%，出口量提高86.19%，期末库存下降22.94%。2024/25：期初库存同比下降17.96%，产量提高14.62%，进口量持平，消费量提高6.45%，出口量提高0.81%，期末库存提高35.92%。 图5：全球棉花供需变化（单位：%）图6：美国棉花供需变化（单位：%） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 图7：巴西棉花供需变化（单位：%）图8：印度棉花供需变化（单位：%） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 图9：中国棉花供需变化（单位：%）图10：澳大利亚棉花供需变化（单位：%） 资料来源：USDA,招商期货资料来源：USDA,招商期货 （二）美国棉花供需转宽松，宽幅震荡 从产量占比来看，美国棉花占比全球棉花总产量的13.43%，占比全球棉花出口市场的28.92%。同时，美国ICE市场又是国际棉花价格的重要指标，美棉价格是全球棉花定价重要价格指标之一。CTFC棉花期货和期权基金持仓变化是投机交易的重要跟踪指标之一，美棉价格走势对全球全球价格具备最直接的影响。 美国农业部6月供需报告显示，美国2024/25年度棉花播种面积预估为10.67百万英亩，同比提高4.03%，收割面积预估为9.13百万英亩，同比提高41.77%，棉花单产预估为842磅/英亩，同比下降57磅/英亩。 本年度美棉供应不足，上市初期被市场交易减产事宜。2023/24年度美国棉花期初库存4.25百万包，同比提高；产量12.07百万包，同比下降16.59%；消费量1.85百万包，同比下降9.76%；出口量11.8百万包，同比下降7.6%；期末库存2.85百万包，同比下降32.94%。 新作产量大幅提高，国际消费市场恢复整体不及预期，市场预判果断做空美棉价格。 2024/25年度美国棉花期初库存2.85百万包，同比下降；产量16.0百万包，同比提高 32.56%；消费量1.9百万包，同比提高2.7%；出口量13.0百万包，同比提高10.17%；期末库存4.1百万包，同比提高43.86%。新作年度开始，美棉产量显著提高后对现货价格形成直接利空影响。2024年2-5月，ICE美棉期价演绎完一轮大幅冲高后持续深度回落的大幅震荡行情，市场交易逻辑和热点切换迅速。至今，国际市场对6月USDA报告的利空数据继续交易，同时对美国市场宏观经济发展预期及商品价格预期继续兑现。 表1：美棉供需平衡表（单位：百万包） 指标名称棉花:期初库 棉花:产量: 棉花:国内消费总 棉花:出口: 棉花:期末 存:美国 美国 计:美国 美国 库存:美国 2015 3.65 12.89 3.45 9.15 3.80 2016 3.80 17.17 3.25 14.92 2.75 2017 2.75 20.92 3.23 16.28 4.20 2018 4.20 18.37 2.98 14.84 4.85 2019 4.85 19.91 2.15 15.51 7.25 2020 7.25 14.61